(貨幣市場觀象)　債市進入平淡調整期

　　農行資金營運中心胡艷

　　從8月初開始，債市長達8個月之久的持續上漲暫時告一段落。觀察近期公開市場操作特點可以看出，央行試圖保持資金環境的寬松，債市進入了一段較長的調整期。

　　宏觀政策利于債市

　　7月份公布的宏觀經濟數據中的分歧性，是導致債券市場近期調整的主要原因。雖然固定資產投資數據和CPI數據都有所回升，但國內需求水平減緩的跡象已經相當明顯。7月份進口同比增速繼續回落到12.7％，僅相當于2004年底進口增速一半的水平；社會消費品零售總額的名義同比增速為12.7％，但扣除物價因素后，實際同比增速僅為11.4％，較前期開始下降；從工業指標來看，在工業企業產成品資金和應收帳款兩個先行指標的引導下，7月份工業增加值也結束了年初以來的上升勢頭，當月同比增速16.1％，較上月回落了0.7個百分點，同時工業利潤率指標仍處于低位。因此從下半年來看，宏觀政策取向整體上仍將有利于債市。只是在市場已經上漲到當前水平后，不利因素對債市的沖擊可能更加明顯。

　　從目前國內遠期外匯市場的報價來看，

　　公開市場操作穩定

　　觀察8月份以來央行在人民幣公開市場的操作，可以看到一個明顯特點:不僅操作品種保持穩定，而且各品種的操作數量也相當固定，即1年期和3個月央行票據發行數量固定在150億元，6個月和1個月正回購發行數量分別穩定在150億元和100億元。如此固定的持續操作數量，在以往央行公開市場操作中是難以見到的。

　　公開市場業務是中央銀行通過在金融市場上公開買賣有價

　　資金環境的持續寬松和市場對近期貨幣政策預期的趨同，使得目前貨幣市場短期利率相當穩定。本周二公開市場操作發行的1年期央行票據利率持續保持在1.32％，與上周持平；1月期正回購利率則已經連續4周保持在了1.01％的水平上；市場7天回購利率也基本穩定在1.23％左右的水平上。8月份至今，央行累計凈回籠基礎貨幣604億元，根據對外匯流入和財政資金變動的估算，目前金融體系超額備付水平預計約為4.2％左右，市場流動性寬余程度仍在提升。

　　本周兩期中長期債券的發行引人關注。7年期國債2.83％的中標利率接近市場預期的下限。20年期的國開行金融債券采取了數量招標的方式，在一定程度上失去了檢驗當前市場對長期品種定價的機會，不過從上周工行次級債券發行的認購倍數可以看出，以保險機構為代表的投資者對長期債券的需要仍然相當旺盛。但是，目前一級市場推動二級市場價格走高的能力明顯減弱，因此中長債收益率能否在新債發行的推動下繼續回落，值得關注。