華泰證券：內在價值決定G股走勢

　　華泰證券 莊虔華

　　在大盤調整的市況下，昨日G股大面積反彈，39只G股中有21家上漲，引起市場的較大關注。G股代表了股市改革的整體方向，未來一段時間會不斷有藍籌股加盟G股行列，但在含權預期消失的情況下，前期做多預期G股的政策性動力已不存在，公司的經營前景將成為決定其行情走勢的根本因素。

　　反彈主因源自超跌

　　從已面市的39只G股表現看，對價股上市首日出現填權走勢的有31家，按照理論除權價計算，漲幅在10％以上的有19家。綜合兩個階段的市場表現看，試點股的收益是非常驚人的。而一旦G股推出情況就發生了變化:一方面，含權預期消失，概念炒作的因素已不存在，后續資金的跟進意愿必然大大減弱；另一方面，前期介入的資金由于獲利豐厚，兌現的欲望也非常強烈，這種博弈狀態直接導致了G股的下跌。

　　截至8月23日收盤，較之G股首日的收盤價，36只G股中(3只8月23日面市的G股不包括在內)只有6家上漲，30家下跌。正是這種大面積的下跌賦予了G股短線反彈的機會，事實上，昨日表現靠前的G股主要是前期下跌幅度較大的

　　但從當前的經濟環境看，G股的持續反彈尚缺乏價值層面的支撐。46只試點股在G股推出前的市盈率有一半以上超過20倍，即使經過前期的調整，動態市盈率在17倍以上的仍有20家(以8月23日收盤價和2005年1季度業績計算)。從業績增長前景看，有8家在2005年1季度出現較大幅度的凈利潤下降，已公布中報的25家G股也有4家是凈利潤下降的。可以說，在宏觀經濟前景依然不確定的市場環境下，短期內難以從整體上賦予G股板塊做多的理由，除了少數具有較強的抵御經濟周期能力的股票，大部分G股尚不具備持續走強的內在動力。

　　選擇有價值支撐的G股

　　我們認為，依靠傳統的價值判斷路徑——宏觀→行業→公司，常常難以得出正確的結論，這在很大程度上限制了價值理念發揮的空間，也是投資莊股盛行的根本原因。在逐步走向全流通的G股市場上，這一難題有望破解。制度性的瓶頸解除后，上市公司的表現將和宏觀、行業經濟一脈相承，影響價值判斷的政策、體制方面的因素將大大減少。可以說，在G股市場上，才能真正確立起適宜價值投資的市場環境以及明晰的經濟、價值和股價的邏輯關系。

　　G股公司價值的決定因素將更加豐富和成熟，不僅要看公司的經營業績，還要看公司的治理結構、分紅政策等。G寶鋼、G長電等大盤股，在業績、公司治理方面都是有相當優勢的，G股的推出也不會導致機構的大幅拋售。分紅作為成熟市場維系長期價值投資的主要因素，也將在更大的層面上發揮作用，光有好的業績而不回報股東的鐵公雞，同樣會遭到投資者的冷淡。

　　因此選擇G股，不能不考慮分紅因素，像G寶鋼的分紅承諾就足以成為吸引長線資金的利益保證，按其做出的3年分紅承諾計算，年投資的分紅收益率將高達6％左右，比國債的收益率還高，足夠吸引穩定的投資隊伍。G長電、G上港等業績穩定、抗周期能力強的股票，在股權分置的制度性風險消除之后，其吸引力將明顯增強，具備長線投資的潛力。

　　至于像G天威的漲停，主要的因素來自概念性的投機，難以完全從價值層面得到解釋，投資這類股票的風險自然是很大的，投資者應有足夠的重視。

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