半年報點評：招商銀行--步入穩定成長期

　　渤海證券研究所 田輝

　　進入穩定增長期

　　在宏觀調控效應顯現、銀行業整體增速減緩的背景下，招商銀行(資訊 行情 論壇)(600036)進入穩定增長期，并繼續領先于行業平均水平。公司2005年中期營業收入同比增長

19.51％，營業利潤同比增長20.24％，凈利潤同比增長26.4％，凈資產收益率為9.59％，實現每股收益0.21元。

　　2005年上半年，公司的規模增速在經過2004年下滑之后趨于穩定，略高于2004年同期水平。其中，公司存款總額同比增長30.19％，比行業平均水平高出13.39個百分點，比2004年同期高出3.41個百分點；貸款總額同比增長31.68％，比行業平均水平高出18.84個百分點，比2004年同期高出1.53個百分點。

　　非信貸收支比重上升

　　利息收支依然是公司收益的主要來源，但是利差縮小、利息收支增速下降直接導致公司盈利水平回落。2005年上半年，公司利息收支同比增長8.28％，占主要收益來源的比重降至68％，比去年同期下降了5個百分點，對新增收益的貢獻只有28％。同時公司貸款平均利率由年初的4.75％降至4.7％，比2004年同期下降了0.08個百分點；存款平均利率由年初的1.18％升至1.29％，比2004年同期提升了0.15個百分點。利差空間減少導致公司利息收入增速小于利息支出增速。

　　我們認為，利差縮小主要基于四個原因:一是央行雖然于2005年上調了房貸利率，但是

　　公司各類非信貸收支增速較快，盈利結構日趨合理，防御性增強。首先，由于向央行借款及同業存放和拆入利息支出分別同比減少99.98％和73.91％，金融機構往來收支同比增長190.64％，占公司新增收益的34％，對公司盈利水平的增長貢獻最大。其次，2005年上半年債券市場不斷走強，使公司短期債券投資凈收益同比增長156.3％，直接推動公司投資收益同比增長33.57％，對公司新增收益貢獻25％。再次，公司手續費收支同比增長41.93％，其主要原因是公司中間業務收入同比增長28.96％。公司在中間業務方面實力較強，其信用卡、

　　低風險業務擴張

　　雖然公司貸款總額比年初增長20.4％，但是其2005年6月30日的資本充足率水平為9.27％，只比年初下降了0.28個百分點。公司加大了貼現和個人貸款等低風險業務的擴張速度，以協調規模擴張和資本充足率之間的關系，使公司加權風險資產總額只比年初增長了8.88％，在一定程度上緩解了資本充足率的壓力。

　　根據我國《商業銀行資本充足率管理辦法》規定，票據業務的風險權重為20％，個人住房抵押貸款的風險權重為50％，均遠低于一般貸款100％的風險權重水平。而公司各類貸款中，貼現業務增速最快，同比增長72.6％；個人貸款業務位居第二，同比增長46.85％，直接促進了公司整體的穩定增長。

　　資產質量保持穩定

　　公司不良貸款實現“單降”，總體而言，公司資產質量保持穩定，安全性有所提高。截止到2005年6月30日，公司不良貸款余額為116.4億元，比年初增加了8.66億元，不良貸款率為2.57％，比年初下降0.3個百分點，準備金覆蓋率達到105.95％，比年初上升了4.59個百分點。值得注意的是，公司關注類貸款比年初增長了126.12％，占貸款總額比重由年初的1.91％提升到3.59％。公司資產質量管理方面的壓力依然較大。

　　擬發金融債緩解流動性風險2005年上半年，公司流動性負缺口擴大，達到－1526.65億元，比年初擴大了292.64億元，比2004年6月末擴大了371.45億元；流動性負缺口占總資產比例為22.74％，比年初擴大了1.7個百分點，比2004年6月末擴大了1.3個百分點。公司流動性風險增加，仍面臨一定的資產負債期限錯配壓力。

　　公司董事會已同意分期發行總規模不超過人民幣150億元、期限為3年或5年的金融債，將在一定程度上解決中長期資金來源問題，提高公司負債管理，特別是中長期負債管理的主動權，降低流動性風險。與次級債不同，一般金融債不能計入附屬資本。但是作為主動負債工具，一般金融債不僅有利于公司解決期限錯配問題，為中長期貸款業務獲取穩定的資金，還有利于公司形成多元化的融資結構，改變資金來源以存款為主的被動負債局面，提高其競爭力。

　　我們認為，下半年的金融環境將更加考驗公司的經營能力:宏觀調控和“寬貨幣、緊信貸”的局面仍將持續；市場對超額準備金利率不斷下調以至達到零利率存在預期，貨幣市場利率還將受到影響，其他利率調整政策存在不確定性，利率風險加大；新的匯率形成機制進一步考驗公司應對匯率風險的能力；國有商業銀行的改制加劇了同業競爭。

　　公司多項經營指標處于行業領先水平，具有較強的競爭力和品牌優勢，尤其是公司在中間業務的競爭能力有利于降低收益的周期性風險。在公司目前的規模增速下，如果不考慮《金融企業呆賬準備提取管理辦法》的影響，預計公司2005年全年凈利潤增長率有望達到24％左右，繼續保持穩定增長。