半年報點評：中遠航運--運力增加業績增長

　　光大證券研究所 王華

　　中遠航運(資訊 行情 論壇)(600426)半年報顯示，公司實現主營收入18.54億元、同比增長167％，實現主營利潤6.80億元、同比增長188％，實現凈利潤3.96億元、同比增長199％。收入和利潤的大幅度增長主要來源于公司新增運力，以及需求上升所導致的行業景氣度較高從而帶動運價上升。

　　半年報顯示，公司共擁有和控制各類多用途船、雜貨船、重吊船、半潛船、滾裝船和汽車船共90艘，平均船齡18.9年，總載重噸141.2萬噸，與去年同期比，總載重噸增長了116％。同時公司的運量比去年同期上升123％，周轉量比去年同期上升129％。因此收入增長的167％中，116％來源于運力增長，13％來源于單位載重率的上升，其余38％的增長來源于需求上升引起的運價上升。

　　二季度運價仍有上升。根據中遠航運一二季度的運營數據和財務數據對比，我們可以發現，公司二季度的運量和周轉量基本維持平穩，業務量2－3％的小幅下降可能主要是由于不占公司主要收入的回程干散貨在二季度干散貨市場整體走弱的情況出現了下降，甚至有可能掩蓋了件雜貨業務量的穩步上升。在業務量平穩的狀況下，公司在二季度收入上升了8％，體現公司在二季度的運價比一季度又上升了10％左右。

　　成本方面，由于一季度存在春節等因素的影響，造成航運的營業成本略高于其他正常季度，雖然燃油成本略有上升但整體上二季度相對一季度成本略有下降，因此公司整體的期租水平(衡量公司船舶盈利能力的重要指標)有較大幅度的上升。

　　件雜貨運輸市場將保持穩定。BDI雖然可能作為航運市場景氣度的一個參考，但其并不代表中遠航運所從事的件雜貨運輸市場與BDI存在非常強的相關性。其實從二季度BDI大幅下跌，而中遠航運的運價水平仍有10％以上的上漲，可以看出，BDI的大幅下跌并不代表件雜貨市場也將隨之下跌。其實，在歷史上件雜貨市場也相較其它航運市場穩定，從中遠航運的歷史盈利狀況可以看出，即使在2002年航運市場整體不景氣的年份，中遠航運仍然保持了良好的盈利水平，但同期許多航運企業處于嚴重的虧損。而且，由于未來件雜貨新增運力有限，同時老舊船舶較多，因此扣除舊船淘汰后，整個件雜貨市場的運力增長甚至可能為負，因此件雜貨市場及其運價的穩定仍然可以持續。