葛新元：權證市場還缺怎樣的制度安排

　　葛新元

　　寶鋼權證(資訊 行情 論壇)上市以來，投資者參與熱情很高，交投踴躍。顯然，作為一個新產品，權證獲得了市場的充分認同。

　　但另一方面，需求旺盛，供給卻相對有限也帶來一些負面效應，昨日權證價格中隱

含波動率最高達到96.89％，是寶鋼歷史波動率的3倍以上，全天隱含波動率平均為84.44％，接近歷史波動率的3倍，權證價格的走勢也和正股走勢完全脫節，這在國際權證市場上是很少見的。權證市場價格已經脫離其基本價值，完全由供求關系所左右了。

　　目前寶鋼權證價格高企，將來不可避免會面臨價值回歸的過程，到時候還可能伴隨出現流動性問題、價格異常波動問題等，搞不好就會給投資者造成權證完全只是一個投機工具的印象。為了盡量避免這種狀況的發生，正確引導投資者的權證投資理念，加強投資者教育和風險揭示是一個方面，更重要的是要做好制度安排，做好能防止權證價格完全脫離價值局面持續存在的制度安排。

　　在國際上權證交易中最主要的風險就是權證價格異動的風險，國際上成熟的權證市場，比如香港市場通常是采用做市商制度和權證持續發行制度安排來降低權證價格被操縱的可能性；而以臺灣權證市場為代表的新興市場，監管相對較為嚴格，通常都有關于上市權證持有人分散、單一持有人持有數量限制、內幕人員限制等相關規定。

　　目前相比于國際權證市場，我們在監管方面已經做得很到位了，甚至比臺灣更嚴格，但是目前權證價格脫離基本價值的局面是由市場內在的供求不平衡造成的，是一個群體效應，并不是少數人的價格操縱，因此不是加強監管就能克服的。

　　在推出權證交易之前，交易所已經通過深入研究，事先做了一些制度上的準備，如參考香港的“流通量提供商”設計了一級交易商，也提出了持續發行與創設權證的設想。但香港的流通量提供商一般都是發行人自身，在權證發行的時候就會預留20％左右的權證供流通量提供商作為做市商倉位行使義務時使用，因此香港的流通量提供商制度既可以防止權證過于集中而影響流動性，同時還可以很好地起到防止權證價格被操縱，指導市場定價，抑制權證價格異常波動的作用。目前我們的一級交易商制度恰恰在這一點上存在缺陷，做為股改對價發行的權證，只是原有寶鋼流通股東有，兩個一級交易商手里基本并沒有多少寶鋼權證的籌碼，因此面對開盤漲停的局面，一級交易商也沒有什么辦法，在權證價格高企的狀態下，一級交易商也難有作為，而到了權證市場出現激烈的價值回歸過程的時候，很可能會出現很多急跌無承接盤的狀況，那時候一級交易商卻有可能由于義務約束被迫高位承接權證賣盤，導致一級交易商的風險擴大。

　　為了維護權證市場的健康發展，我們有必要引入真正的權證做市商制度，并且調整權證發行人不得買賣自己發行的權證的規定，允許并鼓勵發行人做自己發行的權證的做市商，并把發行時候預留做市商倉位的方式制度化規范化；另外，應該正式引入持續發行制度，這樣才能在以后的權證交易中有效地避免權證價格脫離價值運行的狀況發生，有效防范權證價格操縱風險。

　　至于寶鋼權證，也可以通過持續發行的方式，增加寶鋼權證的供給，比如允許券商拿寶鋼