暴炒寶鋼權(quán)證引發(fā)五大疑慮 23日一半投資者被套

　　記者 龍躍

　　“想到了會(huì)慣性沖高，但沒想到會(huì)漲這么多”，面對昨日寶鋼權(quán)證(資訊 行情 論壇)的盤中表現(xiàn)，絕大多數(shù)投資者發(fā)出了這樣的感嘆。作為時(shí)隔9年后中國證券市場出現(xiàn)的第一只權(quán)證產(chǎn)品，伴隨著接連兩日的巨幅上漲，寶鋼權(quán)證無疑成為近期市場焦點(diǎn)中的焦點(diǎn)。與此同時(shí)，市場的暴炒也引發(fā)投資者的疑慮和思考。

　　疑問一:投機(jī)熱能否退潮？

　　當(dāng)寶鋼權(quán)證周一上市時(shí)，上證所制定的開盤指導(dǎo)價(jià)為0.688元，而昨日，寶鋼權(quán)證收盤價(jià)為1.586元。僅僅兩天，寶鋼權(quán)證上漲幅度已超過130%。對于這種走勢，任何人都不能否認(rèn)，其中包含了相當(dāng)大的炒作成分。江南

　　疑問二:炒作背后隱含風(fēng)險(xiǎn)？

　　根據(jù)平安證券焦鍵的計(jì)算，如果以寶鋼權(quán)證昨日的收盤價(jià)倒推，那么寶鋼正股對應(yīng)的股價(jià)應(yīng)為5.9元，相應(yīng)的隱含波動(dòng)率為85%；而寶鋼正股昨日的收盤價(jià)為4.57元，其歷史波動(dòng)率為25-30%。那么，寶鋼正股有沒有可能在明年行權(quán)之前出現(xiàn)大漲呢？中信證券周希增預(yù)計(jì)，寶鋼2005年的每股收益為0.9元，他認(rèn)為基于國際鋼鐵行業(yè)目前平均6倍的市盈率水平，公司合理價(jià)值應(yīng)在5.4元以上。對此，有市場人士表示，這一定價(jià)雖然比較合理，但作為周期類且表現(xiàn)比較穩(wěn)健的藍(lán)籌股，寶鋼股價(jià)大幅度偏離5.4元的可能性很小。作為衡量權(quán)證風(fēng)險(xiǎn)高低的重要指標(biāo)，溢價(jià)比例也許能更直接地反映出目前寶鋼權(quán)證蘊(yùn)含的風(fēng)險(xiǎn)程度。寶鋼權(quán)證目前溢價(jià)＝(4.5＋1.586)/4.57-1＝33.2%，通常情況下，溢價(jià)越高，說明正股股價(jià)需要變動(dòng)的幅度越大，權(quán)證所有者就越不容易行權(quán)，權(quán)證的風(fēng)險(xiǎn)也就越高。統(tǒng)計(jì)表明，香港市場目前權(quán)證的溢價(jià)幅度不會(huì)超過10%，從這個(gè)角度看，目前寶鋼權(quán)證的風(fēng)險(xiǎn)是成熟市場的3倍多。

　　疑問三:權(quán)證影響正股走勢？

　　理論上，正股的漲跌是權(quán)證走勢的主要決定因素，但作為正股的衍生產(chǎn)品，尤其是在不成熟的新生市場中，權(quán)證的走勢也可能在一定程度上影響正股股價(jià)。新疆證券的周德昕舉例指出，假設(shè)某類資金擁有寶鋼正股，并打算拉高出貨，那么其完全可能利用寶鋼權(quán)證價(jià)格較低的高杠桿特性，拉高權(quán)證價(jià)格，進(jìn)而刺激正股股價(jià)，最終實(shí)現(xiàn)以較小的代價(jià)獲利。但這種可能僅僅是個(gè)假設(shè)。從近兩個(gè)交易日的表現(xiàn)來看，寶鋼權(quán)證的上漲并沒有刺激正股走強(qiáng)。業(yè)內(nèi)人士表示，出現(xiàn)上述情況的原因可能有兩點(diǎn):其一，寶鋼權(quán)證在上市后炒作特征過重，市場更多的將其視為投機(jī)工具，從而部分否定了正股與權(quán)證的內(nèi)在聯(lián)系；其二，即便在成熟市場，新上市的權(quán)證由于價(jià)格還不穩(wěn)定，也難以與正股實(shí)現(xiàn)互動(dòng)，更何況定價(jià)明顯高于市場合理預(yù)期的寶鋼權(quán)證。

　　不過，也有市場人士認(rèn)為，寶鋼權(quán)證與正股的低關(guān)聯(lián)性可能僅僅表現(xiàn)在權(quán)證對正股的正面刺激上。也就是說，寶鋼權(quán)證如果下跌，對正股仍有較強(qiáng)的下拉作用，昨日的盤面表現(xiàn)也反映了這種擔(dān)憂。昨天尾市，寶鋼正股出現(xiàn)了小幅下跌，而原因之一可能就在于寶鋼權(quán)證幾乎在同一時(shí)間大幅回調(diào)。

　　此前，分析師普遍認(rèn)為寶鋼股份股價(jià)存在一定程度的低估，市場也預(yù)期當(dāng)大盤走好時(shí)，該股會(huì)向上回歸合理估值。但是，如果上述寶鋼正股與權(quán)證的負(fù)關(guān)聯(lián)關(guān)系得以確立的話，那么權(quán)證可能反而會(huì)給正股帶來相當(dāng)大的調(diào)整壓力，因?yàn)槭袌銮捌诮o寶鋼權(quán)證的最高定價(jià)也不過1.1元。

　　疑問四:誰是博弈游戲中的勝者？

　　也許注定又是一場“博傻游戲”，但博傻游戲中也會(huì)有勝者，如果找不到贏家，也許游戲就走到盡頭了。有分析認(rèn)為，如果按角色劃分，寶鋼權(quán)證投機(jī)游戲的相關(guān)者大致可分為上市公司、二級市場投資者、券商三類。

　　對于寶鋼公司來說，以權(quán)證支付對價(jià)雖然可以帶來節(jié)約成本等益處，但隨著權(quán)證投機(jī)程度的加劇，風(fēng)險(xiǎn)伴隨而生，即如果權(quán)證價(jià)格被炒得過高，可能會(huì)刺激正股股價(jià)，這會(huì)使對價(jià)支付的成本變得不確定；而如果權(quán)證在暴漲后暴跌，又可能會(huì)下拉正股價(jià)格，由于維持股價(jià)承諾的存在，屆時(shí)上市公司將被迫回購流通股。

　　對于投資者來說，炒作權(quán)證的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)顯現(xiàn)。由于我國股市沒有做空機(jī)制，在權(quán)證暴漲之后的暴跌過程中，投資者無法獲利，很可能造成多殺多的格局，并導(dǎo)致單邊下行的走勢，而T＋0的交易制度可能會(huì)誘使更多的投資者被套。

　　相對而言，券商可能是唯一不會(huì)輸?shù)内A家。目前，北京地區(qū)營業(yè)部對權(quán)證交易大都收取千分之三的傭金，伴隨著T＋0的交易制度以及我國權(quán)證市場的發(fā)展，券商會(huì)長期受益。

　　疑問五:權(quán)證行情走向何方？

　　某證券公司營業(yè)部經(jīng)理向記者表示，對于中小投資者來說，寶鋼權(quán)證的誘惑力很大。昨日，他所在營業(yè)部的部分投資者利用T＋0的交易制度進(jìn)行權(quán)證買賣，并獲得了相當(dāng)不錯(cuò)的收益。對此，很多市場人士指出，也許寶鋼權(quán)證這種鮮明的賺錢效應(yīng)仍能刺激部分中小投資者跟進(jìn)，但對于構(gòu)成市場主力的游資與基金來說，其吸引力幾乎蕩然無存。在近兩日的交易信息中，代表游資大本營的深圳紅嶺中路營業(yè)部，以及分布基金倉位的中信、光大、招商等營業(yè)部，都出現(xiàn)在成交前幾位的席位中。很難相信，快進(jìn)快出的游資或者操作理性的基金會(huì)在寶鋼權(quán)證如此大幅上漲后仍然買進(jìn)。此外，從寶鋼權(quán)證昨日21億元的巨額成交中，似乎也能捕捉到機(jī)構(gòu)撤退的身影。

　　有分析指出，由于T＋0交易制度的存在，寶鋼權(quán)證即便被炒到了高位，也可能因?yàn)槎叹�資金不斷做差價(jià)而在短時(shí)間內(nèi)會(huì)保持相對的局部穩(wěn)定，但前提是不出現(xiàn)大的破位。但不管怎樣，寶鋼權(quán)證昨日尾市的大幅回調(diào)讓人心里并不踏實(shí)。收盤價(jià)與昨日最高價(jià)相差15%，1.75元附近構(gòu)筑的平臺(tái)被一舉跌破，那么，昨日的破位會(huì)不會(huì)是下跌的開始？統(tǒng)計(jì)顯示，昨日在1.586元收盤價(jià)以下介入的籌碼僅有7512273手，而寶鋼權(quán)證全日的交易量為12838840手，這意味著有近一半的投資者已經(jīng)被套。