半年報點(diǎn)評：上海汽車--2006年有望好轉(zhuǎn)

　　上海證券研究中心 謝曙光

　　上海汽車(資訊 行情 論壇)(600104)2005年半年度報告顯示，上半年公司實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入289196.54萬元，同比下降30.94%；主營業(yè)務(wù)利潤53037.89萬元，同比下降52.85%；營業(yè)利潤7692.27萬元，同比下降73.94%；凈利潤47438.79萬元，同比下降66.88%，半年度EPS為0.145元。

　　配套整車企業(yè)成長不佳

　　公司主營汽車底盤總成、變速箱等零部件及汽車、摩托車、拖拉機(jī)等各種機(jī)動車整車。實(shí)際上，公司主營業(yè)務(wù)收入主要來自為上海大眾與上海通用配套的總成及零部件銷售收入。2005年上半年公司為上海通用配套的關(guān)聯(lián)銷售收入增長了15.29%，占當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入比重由上年同期的17.08%上升至28.51%，而為上海大眾配套的關(guān)聯(lián)銷售收入則大幅下降55.41%，占比也由上年同期的52.03%大幅下滑至33.98%。

　　加之鋼材等原材料價格持續(xù)上漲并高企，成本降幅低于收入降幅，三項(xiàng)費(fèi)用降幅低于主營利潤降幅，直接導(dǎo)致公司利潤指標(biāo)大幅下降。公司凈利潤主要來自持有20%股權(quán)的上海通用之投資收益，該部分亦隨著上海通用收入利潤的大幅下降而下降，直接導(dǎo)致公司凈利潤幾乎同比例下降。

　　原材料漲價與配套件降價，導(dǎo)致盈利能力下降

　　與上年同期相比，2005年上半年公司盈利能力顯著下降。這是原材料價格持續(xù)上漲并高企，配套整車廠上海大眾與上海通用向公司部分轉(zhuǎn)移價格壓力的雙重結(jié)果。2005年上半年，公司成本率同比上升8.59個百分點(diǎn)，而三費(fèi)率僅僅下降2.69個百分點(diǎn)，導(dǎo)致公司扣除投資收益后的銷售凈利率從5.19%下降至2.29%，降幅超過50%。

　　未來經(jīng)營形勢好轉(zhuǎn)，良性成長可待2006年

　　展望2005年下半年乃至2006年，預(yù)期公司經(jīng)營環(huán)境將會逐漸改善。一方面，近階段汽車用鋼價格持續(xù)下跌，預(yù)計(jì)國內(nèi)鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張帶來的價格回落將延續(xù)至2006年，公司下半年乃至2006年的成本壓力將得以減輕。另一方面，近期上海大眾的降價“飆風(fēng)行動”引發(fā)行業(yè)連鎖反應(yīng)，下半年上海大眾與上海通用均有望在降價潮流中贏得較好的銷量增長，不但有利于公司配套銷售收入的提升，而且可望增加來自上海通用的投資收益。

　　近期公司以現(xiàn)金和上海汽車儀征分公司的土地使用權(quán)、廠房及設(shè)備等出資5.12億元(持股比例40%)與母公司上汽股份合資組建上汽陸威汽車有限公司，主營汽車整車、

　　QFII大幅增倉，目前估值相對合理

　　綜合考慮諸方面因素，我們預(yù)計(jì)公司2005-2006年主營業(yè)務(wù)收入分別下降12.06%和增長16.45%，分別達(dá)到658716萬元和767075萬元；凈利潤分別下降41.48%和增長18.37%，分別達(dá)到115767萬元和137033萬元。2005-2006年公司EPS預(yù)計(jì)分別為0.353元和0.418元，動態(tài)PE值分別為14.86倍和12.55倍，目前上海汽車

　　2005年半年報披露，以博時基金旗下基金為代表的境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者在二季度稍有減倉行為，但以摩根斯坦利和UBS LIMITED為代表的QFII首次出現(xiàn)在公司前十大流通股東之列，分別持有960萬股和953萬股。尤其是在近期上海市政府大力支持本地公司加快股改步伐的背景下，預(yù)計(jì)大多數(shù)機(jī)構(gòu)均為博得“股改溢價”而來。

　　我們認(rèn)為，目前公司股票定價合理，維持上海汽車投資評級為：未來12個月內(nèi)，大市同步。

　　上海汽車昨日收盤價5.22元,跌0.57%。