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國信證券經濟研究所葛新元
昨日，寶鋼股份股改支付的3.88億認購權證上市流通。開盤即以1.263元的價格漲停，收盤以1.27億份的買單封死漲停。根據寶鋼正股當日的最高價4.74元計算，寶鋼權證的溢價比率為22％，隱含波動率高達58.45％。相對于之前各機構預測的0.6－0.8元的開盤價以及26.4％－30％的波動率預測放大了不少，寶鋼權證的投資風險明顯高企。
寶鋼權證首日價格的隱含波動率是歷史波動率的2.2倍，超過國際權證市場的通常狀況(國際市場上，流動性好的股票權證隱含波動率一般是歷史波動率的1.5－1.8倍)，但在國際市場上也不是沒有先例。香港市場上周五的權證市場數據顯示，26％的權證的隱含波動率/歷史波動率在1.5到2之間。15％的權證的隱含波動率超過歷史波動率2倍，其中10.8％超過2.2倍。
寶鋼權證首日全天漲停與上證所制定權證開盤參考價按歷史波動率計算導致權證價值有所低估有關。如果按香港平均的1.6倍歷史波動率來制定開盤參考價，寶鋼權證波動空間就可以是0.403－1.557元。今年由于股權分置改革原因，寶鋼股份的歷史波動率在不同的時間段從17％到44％大幅波動，這也是大家對寶鋼隱含波動率的期望偏高的原因之一。
1.263元的權證價格如果換算到行權日，以寶鋼股票的資本成本11％來計算，相當于投資者預測寶鋼股票在行權日的價格將達到6.4元，預期上漲39％。而根據寶鋼股票的歷史紀錄，寶鋼股份2005年至今股價下跌17.8％，2004年全年下跌11.6％，2003年上漲78％，顯然目前權證價格的溢價中隱含的寶鋼股份年上漲幅度預期是過高了。
從寶鋼正股與認購權證執行價值之間的套利關系來說，當寶鋼股份到期時候股價達到6.19元是以當前價格買入寶鋼權證的期末行權收益率與以當前價格買入寶鋼股份正股的收益率相等的平衡點，如果預期權證到期寶鋼股份股價會超過6.19元，則以當前價格買入寶鋼權證會有超過股票的超額收益率，如果到期寶鋼股份的價格低于6.19元，則收益率還不如股票。而從目前寶鋼股份的基本面狀況而言，一年后達到6.19元以上的價位還是有可能的，但風險已經很大了。
寶鋼權證首日漲停開局，再次印證了中國證券市場上逢“新”必炒的老話。昨日寶鋼股票相對而言則要平淡得多，開盤受寶鋼權證漲停刺激，短暫摸高4.74元之后立即又回到波瀾不驚的往日軌跡，最終收在4.63元，一點沒有受寶鋼權證牛氣沖天的走勢帶動。
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