興業證券保薦人：股改之后機會和挑戰遠大于現在

　　本報記者 王雪靖 發自上海

　　股權分置改革以后給券商帶來的機會和挑戰會遠遠高于在這個過程中給券商帶來的業務量。興業證券保薦人、投行副總經理白樹峰在接受《第一財經日報》記者采訪時作上述表示。

　　興業證券是51家具有股改保薦資格的保薦機構中的一家，參與了海特高新(資訊 行情 論壇)(002023.SZ)股改項目的保薦工作。

　　參與過海特高新股改方案全過程的興業證券投行副總經理王廷富也對記者表示，股權分置改革的工作是短暫的，更應關注的是股權分置改革后市場的變化。全流通推出后，資本市場格局被改變了，今后資本市場的業務模式以及資本市場的運營將會隨著全流通的推行而發生變化，券商也會通過股改的過程和公司建立一定的關系，和機構投資者建立長期合作關系。

　　針對試點公司股改過程中出現的一些變化，白樹峰表示，流通股股東、投資機構增強了和上市公司之間討價還價的能力，而有的機構會事先獲得內部信息，和上市公司存在某種程度的利益交換。但隨著股改全面鋪開，上市公司自身掌控支付對價能力也在逐步增強。

　　他認為，之前，試點公司推出方案前會留出一段時間與流通股股東討價還價，而股改方案出臺后還有一個表決的階段，因此最終出臺的結果是市場上雙方博弈的結果。但隨著后續很多公司推出方案，由于參與股改公司數量迅速增多，有可能存在一周要通過好幾家方案的情況出現，機構已沒有太多時間和上市公司進行反復討價還價，因為時間被壓縮，會造成上市公司自主性掌控能力增強。

　　白樹峰指出，總體上來說，股權分置改革推出的試點公司質地相對比較不錯，在同一平臺上比較，市場認為非流通股股東對流通股股東的讓利越大越好。當一個公司推出支付對價方案后，市場往往更關心其送股比例高低。但當股改全面鋪開后，后續公司陸續推出方案，這時不能對送股比例一概而論，還是要具體結合公司發展前景以及業績情況綜合考慮，這樣會更加合理。

　　王廷富表示，總體而言，對機構來說，更喜歡上市公司以更直接的方式支付對價，比如海特高新一開始采用縮股方案，這樣可以使其股份含金量提升，但后來經過溝通最終選擇了直接每10股送3.8股對價的方式。

　　而對有些公司來說，送股未必是最好的方案，還可以有類似認購權證、認沽權證等多種方式。而公司質地如何更重要，業績好、有持續經營能力是應當首先考慮的，也不是誰送得高就會去買誰的股票。

　　談到上市公司參與股改的積極性問題，王廷富指出，對上市公司大股東而言，不參與股權分置改革會對公司發展不利，一方面會導致公司被邊緣化，另一方面上市公司目前對管理層的激勵效果不太明顯，而股權分置改革后實行全流通可以產生直接效果，股權價值有了可以實現的渠道。另外，參與股改對今后公司再融資及長遠發展是比較有利的。所以不參與的上市公司在這些方面會有迫切的壓力。

　　至于全流通將會給券商帶來哪些變化，兩位投行人士均表示，此后新股發行將對券商的銷售能力提出很大挑戰。新股發行價格定位和以前區別很大，以前在新股定價市場存在非理性行為，如通過固定的定價公式計算，閩東電力(資訊 行情 論壇)發行價高達88元之多。之后又施行過限制上限，如不能超過市盈率的20倍，不能超過凈資產的2倍等等。但以后的新股發行定價將會更尊重市場規律，在定價過程中詢價能力會增強，而在投行創新方面，國內券商要向國外同行學習。

　　對于