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8月22日寶鋼權證作為首份品種上市，數量38770萬份，存續期2005年8月18日至2006年8月30日。
權證行使價格4.50元，權證剩余存續期374天，無風險收益率3.30%(參考7年期國債到期收益率)，標的股票上周五收盤價格4.62元，標的股票波動率30.10%(據最近一年股價波動率估計)，確定寶鋼權證的理論價值為0.688元，以此作為開盤參考價，漲停板價為1.263元
，首日炒作氣氛甚濃，以漲停板價開盤收盤，且成交量巨大，出現了爆炒寶鋼權證的現象。
根據證券交易所的規定，權證是允許在當日進行多次買賣的，就是說權證可以做“T＋0”交易，從盤面觀察有反復操作的跡象。由于寶鋼權證大概有60%以上在基金手上，容易被這些主力所操縱。主力可能利用同一價格下，以時間優先排對的方式，“T＋0”往返交易不斷頻繁操作，在盤口上造成巨量封漲停板的假象，來迷惑散戶資金跟風操作。一批敢于吃螃蟹的投資者勇于介入，促使以漲停板開盤和收市，其價格被高估大有一步到位的跡象。隨后可能出現先揚后抑的震蕩走勢，因為這是炒作投機產生的價格必然要回歸。
從理性角度分析看，寶鋼權證到期前，其市價包括內在價值和時間價值兩部分，內在價值是標的證券的價格與行權價格兩者之間的差額，即立刻行使權利的價值，寶鋼股份4.63元，寶鋼權證價格為0.69元，那么該權證內在價值為4.63-4.5=0.13元，剩余的0.56元即為時間價值。如果1年后寶鋼股票價格在4.5元以下，這個權證的價值就是0，沒有人會愿意賠錢以4.5元現金去換一股寶鋼新股。因此寶鋼4.5元的認購權證，實際就是“增發圈錢證”，基本上沒有什么價值可言。就以認購權證每股4.5元價格增發3.87億股新股，名正言順地圈到17億元現金；如果股價下跌，“鎖一爬二”的政策約束和承諾到期失效后，130億股國有股全流通預期壓力，將令市場無法承受。
尤其寶鋼權證隨著到期日的臨近，權證所包含的時間價值會逐步萎縮，權證價格將向其真實價值回歸，逐漸接近于寶鋼價格與權證行權價4.50元之間的差額。如果成為價外權證，則成本為廢紙一張。
《國際金融報》 (2005年08月23日 第五版)
作者：本報特約作者 劉勘 發自深圳
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