權證可以試 成敗看實踐

　　對于本報自7月20日起舉行的“股權改革與權證效用”系列討論，著名經濟學家、北京大學金融與證券研究中心主任曹鳳歧教授給予了熱情關注。寶鋼權證上市交易前夕，他就權證交易問題接受了本報記者采訪，他強調說，權證作為一種新的工具，可以試，但是其中的風險較大，參與其中者要慎重對待。

　　這位曾經擔任《證券法》起草小組副組長的證券專家指出，我國的證券市場缺乏賣

空機制，是一個單邊市場，缺乏風險平衡機制和防范機制。管理層原本計劃推出股指期貨這樣的工具來解決一些問題，但現(xiàn)在看來，股指期貨很難在較快的時間內推出。所以，現(xiàn)在推出權證，是想希望通過它提供一種規(guī)避風險的金融工具，解決風險平衡機制和防范機制不足的一些問題。

　　在股權分置改革的過程中推出權證，曹鳳歧認為，應當將其看作一種工具創(chuàng)新。那么，目前推出權證的時機是否成熟？會不會使股權分置復雜化？曹鳳歧說，可以試，但是最終要讓實踐來說話。寶鋼推出認購權權證，是基于對寶鋼股價看漲的判斷。寶鋼推出權證時的股價是4.5元，估計將來要漲到5元以上，而權證的費用大概是0.3元到0.5元。按照這樣的預估，似乎老百姓到行權的時候肯定賺錢。

　　曹鳳歧說，投資者根據(jù)對股票(權證標的)價格漲跌的預估，參與權證二級市場，獲取收益。這對活躍市場，對防范風險也許會起一定的作用。但是他同時表示，從總體上看，現(xiàn)在推出權證風險比較大。因為目前市場預期還不夠穩(wěn)定，投資者要支出一定成本去購買權證。而權證最大的風險之一就在于時間上的風險：現(xiàn)在花錢購買，到行權的時候能否把錢賺回來，存在很大變數(shù)。

　　“普通投資者使用這種權證還是要比較慎重，一般而言，權證市場是機構投資者之間博弈，她們才可能賺錢”，曹教授特別提醒說。他分析指出，權證分為所謂歐式期權和美式期權。寶鋼推出的是歐式期權。歐式期權規(guī)定要1年多以后才能行權，如果在行權的時候有人使手段壓低股價，那么投資者將遭受損失。

　　比如寶鋼，它1年后的股價只有真正漲到5元以上，老百姓才能賺錢。而這在股權分置改革中是一個非確定因素。權證是一種新的工具，普通投資者對于它的認識還需要一個過程，一定要慎重進入。

　　在談到規(guī)避風險的問題時，曹鳳歧說，首先權證的發(fā)行和交易是針對機構投資者而言的，上市發(fā)行買賣要有一定的規(guī)模，其漲跌對于普通投資者只是一個提示。機構投資者在買賣權證的時候可以賺取一定的差價，因為交易量很大。

　　而普通投資者買權證實際上是為了行權，所以普通投資者必須對發(fā)行股票的上市公司有所了解。比如在認購權證時，對長江電力或者寶鋼股份，要從總體上認為它是一個優(yōu)質的企業(yè)，是有未來發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)，這時才能進行權證操作。另外，有很多人其實是從二級市場上買權證。在二級市場買還要支付權證費用，中國的股市是投機性很強的，當年發(fā)的一些權證曾被炒到20至30元，比本身股票的價格還高，而最后當然是全部垮掉了。在目前的市場環(huán)境下，有人能從權證上賺錢，但是普通投資者則很難賺到錢。

　　按照《權證管理辦法》規(guī)定，具有一定市值規(guī)模的大型公司才能發(fā)權證，曹鳳歧認為，盡管現(xiàn)在讓大型優(yōu)質的公司發(fā)權證是對的，如果權證數(shù)量多了，不確定性就更大了。所以，在權證市場創(chuàng)辦之初，這樣規(guī)定是對的，是為了保護小投資者。

　　最后曹鳳歧表示，股權分置是中國股市一個非常關鍵和重要的問題，但解決了這一問題并不等于就解決了所有問題。真正解決中國股市的問題，應該進行全面的制度創(chuàng)新。

　　本報記者　賈南　發(fā)自北京