四種原則對待權證投資 被操縱的風險可能性較小

　　上海寶鋼集團公司支付的3.88億認購權證，已于今日在上海證券交易所上市流通。隨著權證的復出，將引起眾多機構投資者和個人投資者的高度關注，到底該不該投資權證，會有哪些風險？一旦權證對機構投資者放開，會不會造成機構對股價的操縱？本期“投資

　　權證是一種股票期權，指持有人在規(guī)定期間內或特定到期日，有權按約定價格(行權

價)向發(fā)行人購買或出售標的股票，或以現(xiàn)金結算方式收取結算差價的有價證券。權證可分為認購權證和認沽權證。持有認購權證者，可在規(guī)定期間內或特定到期日，向發(fā)行人購買標的股票，與目前流行的可轉債有權轉換成股票相類似；而持有認沽權證者的權利是能以約定價格賣出標的股票。在全球資本市場上，權證是一個極其風靡的交易工具。

　　同時，權證又是一種高風險、高收益的投資品種，其風險和收益均遠遠大于股票。因為權證有存續(xù)期，一般為3個月至18個月，一旦存續(xù)期滿，將因行權或其它原因而消失，而股票只要不退市可以一直存續(xù)，即使退市到三板，也可能有每股幾角或幾分錢，而權證到期不行權或不結算就分文不值了。當然權證的收益也很高，在極強的杠桿效應作用下，權證盈利時有可能達到成百上千倍。

　　本期嘉賓：招商基金管理有限公司常務副總經(jīng)理戰(zhàn)龍

　　兩家公司方案各有不同

　　戰(zhàn)龍認為，長江電力(資訊 行情 論壇)的權證方案不屬于對價措施，只是兩者捆在一起表決。按長江電力轉增股份后的股本為基數(shù)，對全體股東每10股派發(fā)1.5份，發(fā)行價格：0元/份；行權比例：1：1,即1份認股權證可按行權價向長江電力認購1股股票；行權價格5.5元/股。三峽總公司承諾：在權證行權日,上市流通權證的持有人有權將所持權證以每份1.8元的價格出售給三峽總公司。

　　即長江電力的權證是向公司行權；其實施將增加長江電力的總股本，會攤薄每股盈利；有保底回售價。從理論上說，長江電力復牌后無論股價出現(xiàn)多大的跌幅，長江電力認股權證的價格都不會低于1.8元，按照18個月期限的貼現(xiàn)值(約為1.74元)。

　　由于權證本身除了內在價值外，還有時間價值。可是時間價值又與公司的成長性、股價波動性、投資者面對的無風險利率及剩余天數(shù)等有關，因此，長江電力的認股權證定位在1.8元以上幾乎沒有懸念。由于長電權證具有1.8元的保底價值，因而波動幅度受股價波動的影響相對較小，杠桿作用也會有一定的折扣。

　　而寶鋼股份(資訊 行情 論壇)的權證方案屬于對價措施之一，即流通股股東每持有10股將獲得2.2股股份和1份行權價為4.5元的存續(xù)期為378天的認購權證。值得注意的是，權證持有人在行權日不是向寶鋼股份行權，而是向公司控股股東寶鋼集團行權，即按行權價格和行權比例向寶鋼集團公司購買寶鋼股份公司A股股票。

　　寶鋼認購權證不是公司股票的發(fā)行行為，不增加公司的總股本，也不存在行權對業(yè)績攤薄，這一點與長江電力權證有本質區(qū)別。即寶鋼股份的權證是向大股東行權；其實施將不增加寶鋼股份的總股本，不會攤薄每股盈利；沒有保底回售價。

　　由于寶鋼權證(資訊 行情 論壇)不像長江電力那樣具有保底價值，存在著到期價值為零的風險，因此其價格波動幅度遠遠大于長江電力權證，由此對應的風險收益水平也遠較長電權證為高。當然，若兩家公司停牌期間兩市大盤出現(xiàn)明顯上漲，公司復牌后的股票價格也會較原來計算的除權參考值為高，權證的價值也會相對提高。

　　被操縱的風險可能性較小

　　雖然有觀點認為，一旦權證對機構投資者放開，勢必會造成機構對股價的操縱，但戰(zhàn)龍卻覺得這種可能性比較小。他認為，目前滬、深交易所的《權證管理暫行辦法》對可上市交易的權證標的股資格要求制定最嚴格的規(guī)定。

　　根據(jù)《暫行辦法》，申請上市的權證，其標的證券為股票的，標的股票在申請上市之日應符合以下條件：最近20個交易日流通股份市值不低于30億元；最近60個交易日股票交易累計換手率在25%以上；流通股股本不低于3億股。目前只有26只大盤藍籌股，具備發(fā)行權證的條件，因此在一定程度上降低了機構對股價操縱的可能性。

　　《暫行辦法》同時還要求，申請在交易所上市的權證不得低于5000萬份；持有1000份以上權證的投資者不得少于100人；自上市之日起存續(xù)時間為6個月以上24個月以下等；要求權證發(fā)行人不得買賣自己發(fā)行的權證，標的證券發(fā)行人不得買賣標的證券對應的權證等等，因此進一步降低了機構操縱的可能。

　　另外，監(jiān)管層可以強化權證交易實時監(jiān)控，加大對證券違法的執(zhí)行力度，降低機構對股價的操作。交易所可預先設置合理監(jiān)管指標，對權證交易價格劇烈波動或者嚴重背離標的證券的交易價格，及時預警；對異常交易中的相關投資者，可采取口頭警告、約見談話等柔性監(jiān)管措施；對出現(xiàn)重大異常交易情況的證券賬戶，可采取限制權證交易等剛性監(jiān)管措施；如存在內幕交易或市場操縱嫌疑，上報證監(jiān)會立案查處。

　　戰(zhàn)龍說，權證畢竟是一種衍生金融工具，其價格的波動最終取決于標的股票的價格變化。盡管理論上存在對權證和標的股票同時操縱的可能性，但在監(jiān)管當局或者交易所，通常對標的股票的規(guī)模和流動性有嚴格限制，并且對交易行為實施嚴格監(jiān)管的情況下，在實踐中成功實施這種操縱的可能性并不高。而對于指數(shù)權證而言，機構操縱的可能性近乎于沒有。

　　四種原則對待權證投資

　　不過戰(zhàn)龍也提醒投資者，權證是一種帶有杠桿效應的高風險金融證券產(chǎn)品，投資者要謹慎對待。

　　首先要嚴格控制投資于權證的倉位。權證屬于較高風險品種，不能把權證倉位等同于股票倉位來看待，尤其應避免把全部資金都投資于權證。否則，運氣好時獲利固然可觀，但若方向判斷錯誤，損失也會相對較大。香港證券及期貨事務監(jiān)察委員會曾發(fā)布《單位信托及互惠基金守則》，規(guī)定單位信托及互惠基金可以投資認股權證及期權。香港已發(fā)行的股票投資基金投資認股權證的投資額度一般占基金資產(chǎn)凈值的3-5%。同時，該法規(guī)也對基金投資認股權證及期權做出一定限制。如要求計劃可投資于認股權證及期權作對沖之用。此外該法規(guī)還對賣空等行為做出了限制。

　　其次，投資權證應嚴格遵循止損原則，一旦跌破止損位應及時退出，不應等待解套，或試圖通過低位補倉攤低成本。嚴守止損原則的原因在于：首先，當權證處于深度價位時，其價格敏感度會大大降低，除非標的證券大幅反彈，否則幾乎沒有解套可能；其次，權證價值會隨著時間流逝而減少，因此被動持倉等待往往是得不償失的。

　　第三，權證較適合作為短線投資品種。持倉時間一般不應過長，由于權證價格容易出現(xiàn)急劇波動，因此買入權證后需要密切關注標的證券以及權證本身的價格動向，如果不能經(jīng)常盯盤，則應盡量避免投資權證。

　　第四，進行權證投資時不能“貪便宜”。換言之，不要僅因為一個權證的價格極低而去買入。對于一些價格僅為幾分錢的權證(一般是價外權證)，通常蘊含著極大的風險。隨著時間流逝，除非其標的證券價格短期內大幅反轉，否則這些權證的價格很容易下跌為零。

　　作者:文易無花 圖解寶升