國信證券：寶鋼權證首日交易參考

　　國信

　　寶鋼權證(資訊 行情 論壇)(580000)今日開始上市交易，廣大投資者摩拳擦掌準備開始嘗試炒“輪”。對于大部分投資者而言，權證是個新事物，其交易與投資者熟悉的股票交易有很多不同之處，需要搞清楚一些問題，不能把股票交易中習慣的認識簡單推廣到權證交易中來。

　　1、首日權證的漲跌停板在哪里？

　　首日沒有前收盤價格，因此交易所根據理論測算確定一個交易參考價0.688元，作為前收盤價以確定當日權證交易的漲跌停限制。該價格是按照寶鋼股改方案中公布的寶鋼股票股價波動率30.10%，根據Black-Scholes模型計算出來的，選擇的無風險收益率為3.3%。該價格不是開盤價格也不是指導價，寶鋼權證的開盤價格還是以集合競價的方式確定。

　　按照權證管理辦法，寶鋼權證交易價格的漲跌額限制=寶鋼股票當日漲跌額限制×125%，寶鋼股份(資訊 行情 論壇)前收盤價格是4.62元，則寶鋼股份的今日最大漲跌額為0.462元，因此寶鋼權證的最大漲跌額為0.578元，相應的，寶鋼權證的漲停板價格就是0.688＋0.578=1.266元，跌停板價格是0.688-0.578=0.111元。

　　2、寶鋼權證價格漲跌幅大就是異常波動嗎？

　　按交易所給出的參考價格和相關參數，寶鋼權證的杠桿倍數是6.80，Delta系數為0.633，即理論上寶鋼股票價格上漲1分錢，寶鋼權證價值上升0.633分錢；因此寶鋼權證的真實杠桿為4.30，即寶鋼股票上漲1%，寶鋼權證價值上漲4.30%。也就是說，寶鋼權證的價格漲跌幅是當日寶鋼股份價格漲跌幅的4-5倍都是屬于完全正常的狀況，理論上寶鋼股份的日漲跌幅可以達到10%，則寶鋼權證的日漲跌幅(相對參考價)就可以達到43%，因此即使首日寶鋼權證出現超過80%的振幅，也是完全可能的，并不是異常波動狀況。

　　3、如何根據寶鋼股份的股價變化快速估算權證價值的變化？

　　一般來說，認購權證的理論價值與正股的股價之間是正相關的，兩者間的相關關系可以用Delta參數來描述。因此一般情況下，認購權證的價格與正股價格之間也應該是同步變化的。

　　如果明天寶鋼權證的開盤價格就是交易所給出的參考價格0.688元的話，那其Delta系數就是0.633，投資者可以根據這個系數去估算當寶鋼股份價格變化時寶鋼權證的合理價值變化，例如，當寶鋼股份上漲2分錢的時候，可以估算出寶鋼權證的價值也上升了1.26分錢(不能簡單地認為，寶鋼股份上漲了兩分錢，權證內在價值也上升了兩分錢，因此權證價值也就上升了兩分錢，實際上，當價內認購權證內在價值提升的同時，其時間價值是下降的)。

　　如果寶鋼權證開盤價不等于參考價格，意味著市場給出的隱含波動率并不同于30.1%，則此時Delta系數也就發生變化，但有一點是明確的，Delta系數的值永遠小于1，其值的大小與權證價內程度有關，也和隱含波動率有關，像寶鋼權證這樣價內程度的認購權證，Delta值一般在0.6-0.7之間。如果權證價格變化比寶鋼股票變化大(價格漲跌的絕對值，不是漲跌百分比幅度)，就不很正常了。