四大機構詳解寶鋼權證全攻略

　　海通證券--不會出現太大投機炒作

　　G寶鋼周五收盤在4.62元，按照我們對于相應參數的處理方法，用B--S模型測算出寶鋼權證目前的理論價值為0.713元，考慮到寶鋼股票波動率、無風險利率等參數的取值范圍，權證理論價值應在0.69到0.74元之間。

　　測算發現，寶鋼權證的 D e lta值為0.621，即寶鋼股份漲跌1毛錢，寶鋼權證漲跌約為6分；寶鋼權證的彈性系數為4.027，即寶鋼股份漲跌1%，寶鋼權證漲跌約為4%。可見，權證比對應股票的波動要大許多，是高風險的投資品種。

　　從目前情況來看，寶鋼權證的市場參與者的目的很可能是以投機為主，因為目前市場不允許賣空，權證的套期保值和套利功能受到很大限制。寶鋼權證會否出現過度投機的狀況呢？我們認為，不會出現太大的投機炒作。

　　上海證券交易所已經明確表示，將對寶鋼權證交易嚴格監管。《權證管理暫行辦法》也規定，一旦權證的二級市場交易價格出現異常波動，上證所有權隨時暫停其交易。我們可以這么理解，監管部門決不允許今天的權證市場出現瘋狂炒作，尤其是作為排頭兵的寶鋼權證。

　　我們預測，在權證上市初期，寶鋼權證會出現先揚后抑的行情，之后，其價格會在理論價值附近波動。

　　值得提出的是，簡單應用B-S模型，并不能很好的刻畫市場因素，如果不具備專業知識，則難以對各種參數及時把握。權證的波動率是股票的數倍，風險很大，因此，建議不具有專業知識且風險承受能力較小的投資者，謹慎從事寶鋼權證的投機。

　　申銀萬國--參與者以風險偏好型投資者為主

　　寶鋼權證是一種執行價可調整的且其標的股價受特定信息影響的歐式備兌權證(寶鋼集團承諾在一定期限內增持寶鋼 A股)。B--S模型無法考慮寶鋼集團上述承諾，因此定價結果明顯偏低，我們認為，蒙特卡羅模擬法是一個較為合適的定價模型。

　　根據我們的鋼鐵行業研究員研究認為，股改結束后寶鋼股價大致處于4.4--5.2元之間。測算結果表明，在30%的波動率水平上，對應于4.4--5.2元的寶鋼股價，寶鋼權證價值處于0.63--1.06元之間，寶鋼股價為4.62元時，權證價值為0.73元，實際杠桿比例為3.2倍(股價上漲1%，權證大約上漲3.2%)，溢價率為13.2%(持有權證到期，股價上漲13.2%以上，投資者才不會虧本)；股價上漲0.10元，權證價值上升0.05元；波動率上升1個百分點，權證價值上升0.02元；存續時間減少一周，權證價值下降0.01元。

　　權證實際交易價除了與標的股價走勢相關外，還與市場參與者密切相關。目前權證市場規模還很小，且沒有持續發行機制，加上沒有做空機制，套利行為不能有效進行，在市場價格大幅偏離理論價值的情況下，市場缺乏自動矯正機制。權證市場作為一個高風險高收益市場，我們認為其參與者主要以風險偏好型投資者為主，如投資公司等，QF I I、保險公司、基金公司等大規模介入的可能性不大。

　　在權證交易實行T+0，每日波動幅度遠遠高于標的證券的情況下，以投資公司為主的機構投資者很有可能在寶鋼權證上市時進行過度炒作。綜合考慮市場情況，我們認為，寶鋼權證上市首日實際定價將在0.8--1元之間，甚至更高。我們建議，已經擁有權證的投資者可根據自己對標的股價的判斷選擇合適時機賣掉權證。對于目前未擁有權證的投資者來說，如果權證價格低于0.7元可以考慮買入，如果低于0.60元堅決買入，高于1元拋出。

　　中國銀河證券--必須注意投機資金走向

　　從8月19日寶鋼的交易情況來看，股價收盤4.62元。根據理論測算，寶鋼在今日權證上市交易時的價格大約在理論價值0.6956元左右。(主要參數為：波動率30.3%，無風險收益率3.3%，存續期378天)

　　由于寶鋼集團承諾，股改實施后八個月內，如果股價在4.53元以下將動用總共不超過40億元資金增持股票。因此，我們可以將4.53元視為未來八個月股價的底部，而這一價格目前對應的權證價格是0.639元，相對來說風險較小。只要市場出現低于上述價格，投資者完全可以積極買入。

　　若按以上理論價格0.6956元來計算，所有的3.877億份寶鋼權證價值為2.70億元，這一市值可以說非常小，而這些權證完全是所有流通股東對價之后的收獲。因此市場存在以下可能：

　　1、若是低于理論價值，流通股東出于惜售心理，換手較低；

　　2、若是高于理論價值，理性機構可能會擇機兌現；

　　3、若是有投機資金想通過正股波動來撬動權證，由于操作寶鋼股份耗資巨大，與其權證收益對照得不償失。

　　4、最有可能的情況是投機資金通過低吸權證后才步入拉升，然后利用市場以為寶鋼股份會隨之聯動上漲的心理，逢低拉升其正股并帶動市場跟風達到逢高派發獲利權證的目的。投機資金可一方面運用T+0交易制度和權證的杠桿比率當天實現權證的超額價差收益；另一方面低買的寶鋼股份從長期角度上又具有投資價值，長期持有也無妨。總之，必須注意投機資金的走向。

　　金信證券--首日定價預計將超出理論價格

　　寶鋼權證今日正式上市。按照寶鋼股份周五收市價4.62元計算，其權證理論價格在0.6341元，其中包含內在價值0.13元，時間價值0.5041元。我們認為，作為《證券法》出臺后的第一只權證，寶鋼權證首日定價預計將超出理論價格。

　　我們在香港市場選擇了一只與寶鋼權證條款相近的馬鋼認購證(代碼3416)，該認購證距離到期日401天，但其時間值只有0.1元左右。這也說明，權證的定價與目標企業的質地關聯度較高。

　　經測算，寶鋼權證的實際杠桿比例將在4.27左右，這也意味著如果寶鋼股份上漲1%，其權證應當上漲4.27%左右。但實際杠桿比例也是個動態變化的過程，投資者應及時調整自己的判斷。

　　由于寶鋼權證是大股東發行的備兌權證，現在實行的一級交易商制度只是簡單地維護權證交易的流動性，跟海外成熟市場普遍采用的要求其要維持權證的合理價位的做市商制度還有一定距離。這就加大了寶鋼權證的投機可能。

　　由于寶鋼股份股改后6個月內集團將用40億的資金穩定正股價在4.53元以上，因此寶鋼權證未來半年內可能將一直處于價內狀態。上市初期應是輕微價內(實際杠桿略高)，但隨著市場好轉及寶鋼股份價格的上漲，其權證也將成為中度價內(實際杠桿略低)。

　　資料顯示，此次寶鋼權證發行規模為38770萬份。經我們統計，寶鋼權證的機構持有集中度較高，基金持有寶鋼權證超過總份數的40%。如果考慮QF II等機構的持股情況，所有機構持有寶鋼權證應當超出權證總份數的50%。這也決定了寶鋼權證上市初始將是一個機構博弈的市場。

　　獲贈權證的寶鋼股東持有權證沒有任何風險，但有獲得潛在收益的權力，因此寶鋼權證上市后選擇賣出的投資者可能較為有限。對于獲贈權證的投資者我們建議暫時持有。但如果定價高達1元以上，投資者可以考慮離場。對于沒有持有權證的投資者，我們建議是如果定價低于0.50元，可大膽介入。

　　值得注意的是，隨著到期日的一天天接近，時間值也會逐漸萎縮，權證的價格將會慢慢蒸發，所以在投資權證時一定要留意權證的剩余期限。我們建議，寶鋼權證上市初期應充分利用T+0的交易規則，以短炒為主，不建議持續持有。短線應設立止損點，建議控制在20%以內。權證的投資比例控制在總資金的10%~20%以內，且不做補倉考慮。(來源：上海證券報）