市場(chǎng)需求是衍生品接踵而至的原動(dòng)力

　　作者工作單位為國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所 范建軍

　　近一段時(shí)期，金融市場(chǎng)的衍生產(chǎn)品接踵而至。下周一，闊別證券市場(chǎng)9年的權(quán)證將重現(xiàn)股市。在外匯市場(chǎng)上，就在

　　金融衍生品的大量出現(xiàn)，一個(gè)重要的原因在于市場(chǎng)的力量正滲透金融領(lǐng)域的方方面面，金融領(lǐng)域的市場(chǎng)化改革已經(jīng)取得了很大進(jìn)展。按照主流的金融創(chuàng)新理論，金融創(chuàng)新大量出現(xiàn)，其直接動(dòng)因主要有三個(gè)方面：一是規(guī)避當(dāng)局的金融管制。二是出于規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的考慮。這其中包括兩個(gè)方面，一是普通客戶對(duì)金融避險(xiǎn)工具的需求，如金融期貨、期權(quán)以及各種遠(yuǎn)期和掉期衍生產(chǎn)品的需求，為滿足客戶的避險(xiǎn)需求，金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)新出各類避險(xiǎn)工具；另一方面，金融機(jī)構(gòu)本身也有風(fēng)險(xiǎn)管理的需求，從而導(dǎo)致一些金融創(chuàng)新產(chǎn)品和制度的出現(xiàn)，如一些資產(chǎn)證券化產(chǎn)品等。最近人民銀行之所以在外匯市場(chǎng)上推出遠(yuǎn)期和掉期產(chǎn)品，一個(gè)重要的原因在于匯率制度改革之后，市場(chǎng)對(duì)外匯避險(xiǎn)工具有巨大的需求。金融創(chuàng)新的第三個(gè)直接動(dòng)因是利潤(rùn)動(dòng)機(jī)，一些金融機(jī)構(gòu)出于提高盈利能力和提高業(yè)務(wù)范圍的考慮而推出一些金融創(chuàng)新產(chǎn)品和服務(wù)，如銀行的各類增值服務(wù)、花樣翻新的資產(chǎn)產(chǎn)品等。資本市場(chǎng)近期借股權(quán)分置改革的春風(fēng)而推出的權(quán)證產(chǎn)品，其中一個(gè)重要的動(dòng)力是增加證券市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)的盈利能力，但它真正起到的作用卻是提高市場(chǎng)的活躍程度，以及為我國(guó)

　　然而，不論怎么看金融衍生品的推出，其原動(dòng)力歸根結(jié)底都是來(lái)自于市場(chǎng)。金融衍生品和金融創(chuàng)新的日益增多，完全可以解釋為我國(guó)金融領(lǐng)域的市場(chǎng)化進(jìn)程正在不斷加快。

　　夏斌曾就目前的金融創(chuàng)新活動(dòng)概括為六大特征：全方位展開；政府主導(dǎo)創(chuàng)新已經(jīng)讓位于市場(chǎng)主導(dǎo)創(chuàng)新；以突破利率管制和分業(yè)管制為主，同時(shí)，以滿足市場(chǎng)需求為導(dǎo)向的創(chuàng)新也日益增加；追求盈利的創(chuàng)新多，防范風(fēng)險(xiǎn)的創(chuàng)新偏少；負(fù)債類的創(chuàng)新多，資產(chǎn)類的創(chuàng)新比較少；大部分金融創(chuàng)新活動(dòng)仍然需要嚴(yán)格審批。

　　衍生品的推出豐富了市場(chǎng)，但不少機(jī)構(gòu)仍然抱守著舊觀念遠(yuǎn)遠(yuǎn)觀望。實(shí)際上，對(duì)于金融衍生品，我們必須糾正幾種錯(cuò)誤的認(rèn)識(shí)。首先，衍生品并不等于風(fēng)險(xiǎn)。衍生品實(shí)際上是一把雙刃劍，大量衍生品是因風(fēng)險(xiǎn)管理和控制的需要而產(chǎn)生的，因此，如果正確引導(dǎo)衍生品市場(chǎng)的發(fā)展，不但不會(huì)增加系統(tǒng)性和非系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，相反，它對(duì)各類風(fēng)險(xiǎn)的控制還大有裨益；但是，如果對(duì)金融衍生品運(yùn)用不當(dāng)，就可能使金融風(fēng)險(xiǎn)呈級(jí)數(shù)倍增長(zhǎng)。因此，對(duì)待金融衍生品的正確態(tài)度是趨利避害，而不是一味打壓。

　　其次，金融創(chuàng)新活動(dòng)應(yīng)該由市場(chǎng)主導(dǎo)，政府在這里的作用主要是創(chuàng)造條件并加強(qiáng)監(jiān)管。金融監(jiān)管和金融創(chuàng)新活動(dòng)應(yīng)該是一個(gè)對(duì)立統(tǒng)一體，不斷增加的金融創(chuàng)新活動(dòng)以及不斷推出的金融衍生品會(huì)打破舊有的金融監(jiān)管制度和秩序，從而推動(dòng)金融監(jiān)管水平的不斷提高。而在新的監(jiān)管框架下，又會(huì)為金融創(chuàng)新帶來(lái)更廣闊的空間和新的動(dòng)力。這種良性循環(huán)的結(jié)果，就是金融機(jī)構(gòu)的