國債預(yù)發(fā)行“有利可圖”

　　預(yù)發(fā)行交易是在當(dāng)下對未來即將招標(biāo)拍賣發(fā)行之債券的遠(yuǎn)期價格在即期進行買賣交易，但資金與債券的交割則發(fā)生在未來，因此預(yù)發(fā)行交易可視為一種短期的遠(yuǎn)期交易。從實際招投標(biāo)的結(jié)果與公告日的同樣期限債券的收益率來看，存在著較大的利差，而這是推出預(yù)發(fā)行交易的源泉。

　　下表為2003年市場化招標(biāo)發(fā)行的部分國債發(fā)行招標(biāo)債券中標(biāo)利率與二級市場收益率水

平對比表。

　　從表中可以看出，2003年國債公告日至招標(biāo)日的平均期限為6天即一個星期左右，預(yù)發(fā)行交易時間約為6天左右，但招標(biāo)日與繳款日之間的日期卻并不固定，平均也為6天左右。顯然招標(biāo)日結(jié)束后，若債券未上市，則占壓資金時間較長。從招標(biāo)日與公告日的債券收益率的變化來看，公告日二級市場同樣待償期債券的收益率與招標(biāo)日收益率相差較大，最大可達56個基點，存在套利空間；而從招標(biāo)日二級市場收益率與當(dāng)日招標(biāo)結(jié)果來看，差距也較大，最大可達57個基點，顯示以公告日二級市場收益率來確定招標(biāo)發(fā)行債券的招標(biāo)利率信息并不充分。不僅如此，在投標(biāo)當(dāng)日最高與最低投標(biāo)收益率差值相差很大，這與國際成熟市場的中標(biāo)結(jié)果不同。盡管這里存在著為保證中標(biāo)而存在的低利率投標(biāo)行為，但也反映投資者因未有一個充分集中揭示招標(biāo)債券價格信息的窗口而產(chǎn)生投標(biāo)利率上的分歧。

　　因此，在中國目前的發(fā)行市場，預(yù)發(fā)行交易存在著一定程度上的套利可能。當(dāng)然這種套利空間取決于市場的供求狀況，對于一個買方市場而言，這種交易的活躍程度受限于當(dāng)下債券市場的總體水平。