以昨日收盤價計算的寶鋼權證價值區間

　　(記者 董鳳斌)

　　G寶鋼(資訊 行情 論壇)昨日復牌，并以4.58元報收，其權證也將于下周一在上證所上市流通。在寶鋼的股改方案中，每10股流通股將獲得2.2股和1份歐式認購權證的對價，權證行權日為2006年8月30日，存續期間共378天，行權價為4.5元，權證持有人有權在行權日以4.5元的行權價格向寶鋼集團公司以現金購買其持有的股份。作為9年以來我國證券市場恢

復權證交易的第一只金融衍生產品，作為股權分置改革過程中第一只上市交易的權證，寶鋼權證的理論價值以及其上市后的市場走勢近日來受到市場各方的廣泛關注。

　　對于寶鋼權證理論價值的定位，市場各分析人士以G寶鋼昨日4.58元收盤價計算的結果不盡相同，而這種差異的根源在于其所采用的估值模型以及模型中的參數設定不同。目前理論界對于權證的定價主要采取Black－　S　c　h　o　l　e　s　模型以及改善該模型的GARCH模型和蒙特卡羅模擬等方法，中信證券(資訊 行情 論壇)分析師薛繼銳計算的寶鋼權證理論價值為0.645元，他的計算基于Black－　S　c　h　o　l　e　s　模型，綜合考慮實施送股后的除權以及寶鋼周期性的行業特征，隱含波動率采用動態估計，確定為30％，并以一年期定期存款利率2.25％作為無風險利率。國都證券吳明對于寶鋼權證價值的計算結果為0.6元，他同樣利用B－S模型，參考貨幣型基金的年化收益率2.2％作為無風險利率，并參考寶鋼的歷史價格確定其波動率為27.5％。同樣利用該模型，聯合證券金融工程分析師楊戈計算的權證理論價值為0.622元，而他所采用的無風險利率為七年期國債收益率3.3％，股價波動率為27.59％。

　　由于Black－　S　c　h　o　l　e　s　模型有較為嚴格的假設條件，而在實際操作過程中，

　　在對于寶鋼權證上市后的走勢以及權證的投資策略上，申銀萬國楊國平認為，由于缺少做空機制和持續發行機制，QFII參與的可能性很小，基于同樣的原因，基金公司、保險公司即使管理層允許參與，其大規模介入的可能性不大。他認為，以投資公司為主的機構投資者很有可能在權證上市時進行過度炒作，致使權證價格大幅偏離理論價值，但炒作是有期限的，長期內必然向價值回歸。對此，聯合證券揚戈持基本相同的觀點，由于權證剛上市時的時間價值最大，估計寶鋼權證在短期內會漲到較高位置，而在基金的操作策略上，他表達了不同觀點，認為基金短期內不會參與交易，而中長期上基金必然以權證價值為基礎進行操作，這也在客觀上對于權證價格起到穩定的作用。對于中小投資者而言，揚戈建議由于權證產品的波動性比較大，中小投資者要慎重參與，短線以快進快出為主，避免隔夜操作。