中小投資者如何投資權證　關注T＋0

　　(記者 周滬)

　　寶鋼權證下周一將上市。這是權證時隔九年后重回中國市場。萬國測評董事長張長虹表示，對中小投資者而言，權證蘊藏著相當的投資機會，但在投資權證之前，有必要對權證的實質、特性、交易規則和風險有較全面的了解。

　　記者:簡單地說，權證是什么？

　　張長虹:權證實質反映的是發行人與持有人之間的一種契約關系，持有人以一定代價從發行人那里獲取一個權利，即持有人可以在未來某一日期或特定期間內，以約定好的價格向權證發行人購買或出售一定數量的資產。按照履約行權的期限可以把權證分為美式權證和歐式權證，前者可在特定期限內的任意時間行權，而后者則必須在到期后行權。寶鋼權證就是歐式權證(378天以后行權)。

　　根據權利的行使方向，權證又可以分為認股權證(認購權證)和認沽權證，認購權證屬于期權當中的“看漲期權”，認沽權證屬于“看跌期權”。寶鋼方案中的權證是認購權證。

　　記者:權證如何定價？投資者怎么估算其投資價值？

　　張長虹:對于認股權證而言，其價值就是在特定時間內，股價高于行權價的那部分價差。例如某股票股價為10元，行權價為8元，那么其內在價值就是2元。

　　但在實際交易過程中權證的價格往往還要受到權證的市場供求、發行人業績等因素影響。國際上通常采用金融估值模型考慮了股息、預期收益等多種因素來定價，例如B－S定價模型等來衡量權證的內在價值。

　　記者:權證提供了怎樣的投資機會？在操作方法上有什么特點？應注意什么風險？

　　張長虹:從歷史上看，權證交易價格一般波動比較劇烈，炒作的風險和收益較之股票放大了許多。滬深股市中最早的權證出現在1992年至1996年間。1994年9月起發行的6家中期權證曾在市場上掀起滔天巨浪，炒作極其瘋狂，單日上漲50％以上的情況屢屢出現。尤其是1995年11月，受權證延長交易時間的影響，各只權證在公告復牌后遭遇惡炒。其中輕工A權復牌后，由停牌前的1.45元上沖至5.24元，雖然此后回落至4.60元，但當日漲幅也達到了217％。此后，權證炒作又幾經熱潮，但隨著1996年7月幾只權證的除牌，權證從此在中國

　　此次重出江湖的權證產品在交易制度上的一大亮點是實行T＋0交易。按規定，流通數量大于1000萬份的權證，采取競價T＋0交易，當日買可以當日賣，這無疑會帶來更多的市場機會。但權證交易實行價格漲跌幅限制將有效控制T＋0投機操作帶來的風險，尤其是一部分長期持有等待到期行權的投資者可充分利用T＋0交易帶來的制度優惠，從短線交易中博取差價，降低到期的行權成本。

　　T＋0交易還具有鎖定利潤和風險的功能，當股票漲的比較高，投資者可以賣出股票，然后以相比股票而言較低的價格買入權證，一方面可以享有股票繼續上漲帶來的收益，另一方面，如果下跌，投資者的損失最多只是投入權證部分的保證金。

　　記者:權證的漲跌幅如何計算？

　　張長虹:按《暫行辦法》規定，權證漲跌幅價格的計算方法是:權證漲幅價格=權證前一日收盤價格＋(標的證券當日漲幅價格－標的證券前一日收盤價)×125％×行權比例(跌幅的計算方法相反)。

　　比如，前一日權證的收盤價是2元，標的股票的收盤價是10元。當日標的股票跌停至9元，如果權證也跌停，則其跌停價格為2－(10－9)×125％=0.75元。

　　要提醒中小投資者的是，由于權證價格容易出現急劇波動，因此買入權證后要密切關注標的證券以及權證本身的價格動向，如果不能經常盯盤，則應盡量避免投資權證。記者:權證帶有期權的性質。相對于股票來說，權證最大的投資價值就在于杠桿效應。請介紹一下怎么理解權證的杠桿效應？

　　張長虹:權證的杠桿效應是由權證產品的特性所決定的。以本次上市交易的寶鋼權證為例，不考慮權證的時間價值，假設G寶鋼(資訊 行情 論壇)的股價在4.70元，權證的內在價值就在0.20元(4.7元減去4.5元認購價)，如果第二天股價上漲到4.80元，漲幅約2％，權證的內在價值將會從0.20元上漲到0.30元(4.8元減去4.5元認購價)，上漲的幅度為(0.3－0.2)/0.2=50％，權重的杠桿效應一覽無余。

　　如果說短線杠桿放大倍數還不夠強的話，再舉個例子說明:假設標的股票目前價格為6元，標的股票認股權證執行價格為12元，認股權證市價(假設權證兌換比例為1:1)為0.5元。投資者如果購買一張認股權證，相當于用1元的代價來投資12元的標的股票，如果今后標的股票上漲到15元，則其報酬率為:投資認股權證報酬率=(15－12－0.5)/0.5=500％。

　　但杠桿效應是雙向的，如果對標的資產后市走勢判斷正確，則權證投資回報率會遠高于標的資產的投資回報率。反之，則權證投資將血本無歸。當然，投資者如果將原本買入標的資產的數量，改為以買入標的資產認購權證的方式買入同樣的數量，其余部分則以現金方式持有，則風險是較小的，因為投資者最大損失是并不太高的權利金。

　　記者:現在投資者最關心的恐怕就是該不該及時參與寶鋼權證的炒作。對此你怎么看？你們測算的寶鋼權證價值幾何？

　　張長虹:我們認為，在T＋0且市場存在炒新預期的情況下，作為9年后重新開張的權證市場第一個交易品種，不排除游資在寶鋼權證上市時進行過度炒作，致使權證價格大幅偏離理論價值。由于寶鋼權證不像長江電力(資訊 行情 論壇)那樣具有保底價值，存在著到期價值為零的風險，因此其價格波動幅度可能會遠大于長電權證，由此對應的風險收益水平也遠較長電權證為高。

　　據我們的測算，在考慮寶鋼持股承諾的情況下(波動率為30％，無風險收益率為1.8％，分紅水平為每股0.32元)，寶鋼股價為4.5元時，權證價值為0.67元；權證實際杠桿比例為3.09倍；股價上漲2％，權證可以漲近10％。當寶鋼股價為4.7元時，權證價值為0.77元；當寶鋼股價為5.2元時，權證價值為1.06元。由于無法完全排除到期寶鋼股價達到7元或者8元的可能性，權證價格很可能比一般預期要高，也不排除過度炒作的可能性，歷史上寶安權證就有過先例。