施大智慧 推動券商大重組

　　劉建位

　　最近，管理層對整個券商業的大重組全面開始。大規模重組券商，是央行拯救整個證券行業下的重手。如何救，如何成本更小，效果更好，更有利于券商長遠良性發展，是管理層考慮的重點，這正是管理層衡量再三，從再貸款扶持轉為注資加重組的根本原因。

　　首先下手要狠。老子曰：“天地不仁，以萬物為芻狗；圣人不仁，以百姓為芻狗。”天地對待萬物，圣人對待百姓，只是按照自然規律該生則讓其生，該滅則讓其滅。證券市場起作用的最終還是市場規律。管理層之所以出手大規模重組券商，也是兩害相權取其輕的理性決策。管理層注資，注入的是國家資產，這些注資與其國有企業的資產一樣需要保值增值，也需要國家

　　不下狠手，只注資，不改制，券商經營水平不會有根本提升，所注入的資金可能與以前券商擴股時其他股東注入的資本一樣，竹籃打水一場空。同時不能全部普遍注資，只能有選擇地注資，選擇那些規模大的、經營資產質量相對不錯、對穩定全行業有較大作用的券商作為主要注資對象。我們注意到管理層目前選擇的注資和重組對象是銀河、南方、申萬、國泰君安等，這體現了抓大放小的原則。

　　其次動手要準。分析券商目前的危局，一言以蔽之，就是老子所說的“禍莫大于不知足，咎莫大于欲得”。許多券商危機并非只是由于股市持續低迷，而是由于在經營中過于貪婪，為了暴利鋌而走險，欲望的云彩遮住了風險的眼睛。因此在大規模券商重組中，建立規范的風險防范機制是關鍵。這方面，老子的話“知足不辱，知止不殆”可以借鑒，對此管理層要把握準，緊抓不放。管理層一手要給錢救人，另一只手要開刀治病。對于那些由于失職失誤造成損失幾個億、幾十個億，或者中飽私囊的，要徹底追究責任，要用嚴厲的法治重建市場的正常規則。

　　最后出手要穩。管理層大規模重組券商，其目的不是為了盈利，而是在目前市場化重組失靈時的政府救助行為，因此最后將所注資券商的股權出手轉讓是必然的。正如老子所說：“功遂身退，天之道。”在選擇股權出手的時機方面，一定要在券商經營機制規范、整個行業經營逐步穩定時才能逐步退出。在選擇股權接手方時，一定要引入真正有實力、有經驗、有水平的大股東，讓政府從券商經營中退出，引入社會資本，尤其是適當引進國內大型企業、國外大型券商。比較好的辦法是讓有實力的大股東在重組開始就進入，以其經驗和能力來主導券商的業務重組，正好彌補管理層資金很足但業務經驗不足的缺陷，同時新股東介入越早，越有利于券商重組盡快完成并開始正常經營。同時借機推動整個券商行業的并購重組，提高行業集中度，形成幾家有規模有實力與國際大型券商競爭的國內券商，否則證券市場越開放，國內券商的日子反而越難過。

　　最近中信證券與建銀

　　人法地，地法天，天法道，道法自然。在自然界一切都要服從自然規律，在證券市場中一切都要最終服從市場規律。正如中信證券董事長王東明所說，正常的情況下，市場的力量總是大于法律的力量，大于行政的力量，市場永遠都走在監管的前面，監管是在市場充分發展之后，再對其進行規范。管理層對券商的大規模救助和重組，能夠使券商形成規范的公司治理結構、靈活的市場化經營機制、嚴格的風險防范機制，能夠讓券商用市場的力量來生存、發展、壯大，而不再是有問題就找政府的國有企業。