股票分析師靠什么服人

　　高杉

　　最近一個在證券媒體供職的朋友拋給我一個問題：你信任哪些研究員的報告。我反問她，她說只認同經常跑企業的，發現報表以外亮點的研究員；而電視股評常勝將軍只可遠觀。我同意她的看法。

　　我雖不是基金經理，卻保持著每天閱讀大量的研究報告的習慣，每天把

　　首先，對行業發展動態的把握并非任何懂財務的人都能做好，真正深入懂得行業的人才知道如何看待它。一個只會讀財務報表、翻譯行業文章的證券分析師和一個行業資深人士所看到的世界完全不同。我一個朋友做電子消費品生意，他經常走訪于國內主要企業，其中不乏上市公司。他眼中的公司和研究員眼中的公司可謂天壤之別。比如，同樣是去年上半年走勢凌厲的一家生產集成電路的公司，在他眼里，這家公司的設備基本是二手貨，從開業到完成IPO沒有購進一臺最新最好的設備，其固定資產投入不及臺灣同行的1/3。只不過產品銷路好，開工率高，產能擴張迅速才締造了近兩年的高速增長的業績。就是這樣一家公司，不少

　　其次，很多研究員對行業景氣與上市公司的相互關系欠缺把握。當去年四月宏觀調控開始進一步收緊的時候，研究員對周期性行業不分青紅皂白地打出中性甚至減持的評級。結果其行業的優勢企業也遭到非理性拋售，到下半年他們意識到調控對龍頭企業是利好后又趕忙修正預測。今年這樣的事情再次發生，當二季度所謂的二線藍籌陷入流動性風險時，很多研究員又下調航運、有色金屬、化工和機械行業部分優質公司的評級。事實是，某家被下調到中性的航運企業以特種運輸和油輪運輸為主，這兩種運輸受BDI(波羅的海干散貨指數)指數大幅下跌影響顯然要小很多，而且這兩類運輸的新增運力與報廢運力對比決定了其可操作性和盈利成長性。我就曾在一天內閱讀到兩份該公司的研究報告，一份看淡，因為航運業周期見頂；一份維持看多，出于對其經營領域的判斷。類似的情況今年二季度頻繁出現在二線藍籌群體上。他們似乎忘了，中國股市中為數不多的行業龍頭的確具有長期投資價值，卻在舍本逐末，追求短期波動收益。

　　另外，行業研究員的差別還體現在溝通能力和調研視野上。我們姑且把中國股市看作弱有效市場，公司的股價在信息發布之前就已經有所反應，股價走勢就是信息兌現的過程。因而如果研究員的個人魅力很強和公司董秘保持良好關系，完全可以提前獲得信息，為公司投資提供可靠依據。再者，研究員是否能發現公司管理層次、成本控制和技術設備上的優劣也體現了其能力高低，例如一間公司如何提高經營性現金流量、其非經常性損益從何而來等，這些都需要在公司的各部門之間找到答案。

　　研究報告雖不能完全左右投資決策，至少它反應了行業和上市公司的過去、現在和未來。價值投資和國際接軌需要高水平研究員，對行業、公司有深刻了解，能夠謹慎、獨到、負責地出具研究報告的研究員才是我們真正需要的，否則我們只需要記者跑公司挖新聞好了。