市場期待資產(chǎn)支持證券亮相

　　中信證券苗嘉

　　本周二，中央

　　4月21日，人民銀行和銀監(jiān)會正式公布的《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》(以下簡稱《試點(diǎn)辦法》)拉開了證券化業(yè)務(wù)的序幕。之后的四個月，根據(jù)業(yè)務(wù)分工，各部委、機(jī)構(gòu)陸續(xù)出臺配套措施安排，歸納來看，這些政策措施主要對資產(chǎn)支持證券的資產(chǎn)池設(shè)立規(guī)則、證券的發(fā)行審批、信息披露、登記、托管、交易、會計(jì)處理等作出相應(yīng)的規(guī)范。但從操作環(huán)節(jié)分析，還有兩方面的法規(guī)尚待出臺。其一、財(cái)政部和國稅總局關(guān)于稅收管理的規(guī)定；其二、主體資格問題。主體資格又涵蓋兩層含義，一方面是投資主體資格，即各監(jiān)管機(jī)構(gòu)還未對各管轄主體制定投資管理政策(目前只有勞保部同意社保基金參與投資)；另一方面是機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)準(zhǔn)入的資格，即設(shè)定對發(fā)起機(jī)構(gòu)、受托機(jī)構(gòu)、貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)、資金保管機(jī)構(gòu)、證券登記托管機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)入要求。

　　以上兩方面的法規(guī)尚待研究、出臺，但從人民銀行、銀監(jiān)會對資產(chǎn)支持證券推動的力度來看，不存在大的障礙。關(guān)鍵問題是，資產(chǎn)支持證券在市場上引起了廣泛的關(guān)注，很多機(jī)構(gòu)主體認(rèn)識到這是一種新型的融資模式，與傳統(tǒng)的負(fù)債型融資相比，可以不增加資產(chǎn)負(fù)債率，產(chǎn)品的信用建立在資產(chǎn)池的基礎(chǔ)上而不是發(fā)行體本身，可以將具有發(fā)展?jié)摿Φ捻?xiàng)目與經(jīng)營狀況不佳的發(fā)行體截然分開。那么什么類型的主體有資格，可以通過發(fā)行進(jìn)行融資呢？

　　根據(jù)資產(chǎn)類型的不同，我們將發(fā)行體分為兩個大類，即金融機(jī)構(gòu)和非金融機(jī)構(gòu)。對于非金融機(jī)構(gòu)而言，主要的資產(chǎn)池體現(xiàn)為具有現(xiàn)金收入的項(xiàng)目資產(chǎn)，如具有收費(fèi)權(quán)的資產(chǎn)(電力、水務(wù)等)。但由于資產(chǎn)類型的多樣化，涉及權(quán)屬關(guān)系的復(fù)雜化，現(xiàn)金收入的不確定性，以及項(xiàng)目資產(chǎn)池在現(xiàn)階段無法與信貸資產(chǎn)相抗衡的規(guī)模性，導(dǎo)致主管部門當(dāng)前很難從非金融機(jī)構(gòu)突破，進(jìn)行資產(chǎn)證券化的操作。而金融機(jī)構(gòu)的主要資產(chǎn)類型是貸款，總體上資產(chǎn)性質(zhì)明確、現(xiàn)金回收銀行有歷史經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)、歸口主管機(jī)關(guān)明確、資產(chǎn)規(guī)模效應(yīng)明顯，當(dāng)然最主要的是符合當(dāng)前對直接融資和間接融資比例的調(diào)整方向。因此，金融機(jī)構(gòu)尤其是銀行就享有證券化操作的優(yōu)勢。除銀行以外的金融機(jī)構(gòu)可否發(fā)行資產(chǎn)支持證券呢？我們無法在《試點(diǎn)辦法》中找到答案，但可以結(jié)合近期出臺的《全國銀行間債券市場金融債券發(fā)行管理辦法》(以下簡稱《金融債管理辦法》)進(jìn)行分析。該辦法規(guī)定”在全國銀行間債券市場發(fā)行商業(yè)銀行次級債券和資產(chǎn)支持證券適用本辦法。”可以理解為《金融債管理辦法》中的某些規(guī)定將形成對《試點(diǎn)管理辦法》的補(bǔ)充，并形成對證券化主體的隱性要求。具體來看:

　　1、發(fā)行主體:《試點(diǎn)辦法》發(fā)起機(jī)構(gòu)為”銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)”；《金融債管理辦法》發(fā)行體是指”金融機(jī)構(gòu)法人包括政策性銀行、商業(yè)銀行、企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司及其他金融機(jī)構(gòu)。”當(dāng)前證券化試點(diǎn)的機(jī)構(gòu)是政策性銀行和商業(yè)銀行，那財(cái)務(wù)公司、保險公司，甚至證券公司以后也有可能成為證券化的發(fā)起人。

　　2、發(fā)行條件:政策性銀行沒有明確的指標(biāo)要求，僅僅是向人民銀行報(bào)送申請。商業(yè)銀行要求核心資本充足率不低于4％；最近三年連續(xù)盈利；貸款損失準(zhǔn)備計(jì)提充足等。財(cái)務(wù)公司發(fā)行的主要條件是資本充足率不低于10％。可以推測，以后金融機(jī)構(gòu)在滿足上述條件的情況下均可作為證券化產(chǎn)品的發(fā)起人。

　　3、發(fā)行規(guī)模:由于涉及到多種金融機(jī)構(gòu)和差異性的融資需求，《金融債管理辦法》中并未對金融債券發(fā)行規(guī)模做出明確量化規(guī)定，僅隱含體現(xiàn)在其風(fēng)險監(jiān)管指標(biāo)中。《試點(diǎn)辦法》中亦沒有對規(guī)模的明確要求。

　　綜合來看，圍繞資產(chǎn)證券化的相關(guān)法律、法規(guī)正在陸續(xù)出臺，主要的操作流程和運(yùn)作模式已經(jīng)逐漸清晰。市場都希望產(chǎn)品能早日出臺，特別是在試點(diǎn)產(chǎn)品正式推出后能出臺”非試點(diǎn)性”的資產(chǎn)支持證券管理法規(guī)，并早日形成資產(chǎn)支持證券產(chǎn)品的市場。