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海通證券 吳一萍
這一輪從7月12日以來的行情可以分為兩個階段，第一階段是“估值糾偏行情”。在千點保衛戰打響后，中石化、招商銀行等指標股的崛起否定了片面強調國際接軌前提下的“估值無底論”，以藍籌股的重新估值扭轉了市場情緒、藍籌股股價上了一個臺階來糾正熊市中錯誤的心理。但“估值糾偏行情”在8月4日基本結束，從8月5日之后大盤進入“對價行情
”階段，這一階段突出的特點就是圍繞對價展開尋寶游戲，無論是G板的活躍、還是上海本地股和中小板的風起云涌，都無一例外地盯住這一主題。在這一階段，前期走強的藍籌股普遍在高位盤整甚至步入回調，而垃圾股卻成為這一階段行情的發動機，我們可以從上證50明顯走弱于大盤就可以看得出來。那么，“對價行情”還會走多遠？其性質會發生變化嗎？“對價行情”基礎似有松動一方面，激發人氣的基礎是對價效應，或者說是對價誘惑下的搶權動力，G三一、G金牛的領頭羊示范造就了搶權動力。另一方面是場外資金的踴躍，參與炒作上海本地股和中小板的資金性質，雖然不能簡單斷定為游資或是私募，但可以肯定的是，這類資金并非大機構的主流資金，筆者不排除基金等主流機構也會調整持倉結構，以拋售部分藍籌股來換取部分激進類型的籌碼，但“對價行情”的主角肯定不會是他們，場外源源不斷的援兵是構成“對價行情”的發動機。
那么，目前這兩方面的基礎是否有所松動呢？要考慮的因素有兩個:一個是G股的復牌表現，另一個是搶權后的獲利盤做空能量。從G股復牌后的表現來看，不僅領頭羊G三一、G金牛已經有頭部跡象顯露，而且近日復牌G股的當日走勢不好，漲幅也越來越低，復牌首日的平均漲幅從20％已經下降到了10％以內，G股的示范效應在減弱。而在上海本地股領頭羊輪胎橡膠和氯堿化工漲幅達到130％以上的情況下，獲利盤累積相當豐厚，很可能在利好兌現前后出現連續暴跌走勢，而且上海本地股板塊已經出現明顯分化，業績相對不錯的個股漲幅小卻已經有疲態顯露，垃圾股卻依然堅挺，這種分化可以視為炒作的資金性質不同。
從這兩個角度來看，對價行情的基礎似乎已經變得不牢固了，但這種不牢固可以通過結構調整來化解，畢竟場外資金熱情已經被充分調動，且形成了一個多頭進攻的慣性。
藍籌“邊緣化”仍是暫時現象已經提前步入盤整、甚至有頭部跡象出現的藍籌股顯然被尋寶資金所拋棄，尋寶資金全然不顧藍籌股發出的調整信號。8月5日以來漲幅在最后五位的分別是:煤炭、金融、交通運輸、造紙包裝和上證50，煤炭甚至在大盤漲了5.68％的情況下反而下跌了0.04％，昔日主導市場的藍籌股主角地位是否會被垃圾股所取代，已經成為一種擔心。
筆者認為，藍籌被“邊緣化”的現象只是暫時的市場選擇，從長期來看，供應資金的機構化趨勢仍然決定了藍籌的主角地位。在2003年底的一波大行情以及9·14行情中，都有一個比較長的階段垃圾股炒作會相當瘋狂，所以估計在目前一段時期內，藍籌股的收益和風險難以和對價股相比，但長期仍然還是要回到價值投資主題上來的。所以，投資者在積極參與垃圾股炒作的時候也要密切注意藍籌動向，近期調整幅度相對比較充分的金融板塊、交通運輸以及鋼鐵板塊都可能再度崛起，它們可能成為下一階段大盤走高的新動力。對價行情出現內涵變化雖然“對價行情”的基礎開始松動，但近日盤面反映出來的信號卻是在場外資金的推動下，對價行情仍然會持續一段時間，但筆者認為其形式會發生一定變化。
首先，直白地炒作上海本地股和中小板的手法將告一段落，這些個股的頭部可能就在眼前；其次，新的尋寶游戲更體現價值內涵，仍然會伴隨著各種傳聞不斷有新的黑馬成為領頭羊，不過“低估＋對價”的衡量標準將逐漸取代單純“對價高低”的衡量標準；再次，基金重倉股中有一定對價效應的個股將脫穎而出，特別是一些成長性較好的民企股會表現突出；最后，已經跌幅過大的G股將得到場外資金的重新認可和青睞，價值中樞的支撐力量會顯現出來。投資者在熱情洋溢的“對價行情”面前，要識別其未來的演變趨勢，在把握投資機會時要注意打提前量。
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