半年報(bào)點(diǎn)評(píng)：貴州茅臺(tái)--營(yíng)銷策略取得成功

　　貴州茅臺(tái)(資訊 行情 論壇)2005年1至6月實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入168614.43萬(wàn)元，比去年同期增長(zhǎng)28.31％；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)48078.69萬(wàn)元，比去年同期增長(zhǎng)37.73％。

　　從半年報(bào)情況看，貴州茅臺(tái)在上半年積極調(diào)整了營(yíng)銷策略，不斷拓展銷售網(wǎng)絡(luò)和渠道，將銷售重點(diǎn)放在了高度茅臺(tái)酒市場(chǎng)，取得了較大的成功。公司上半年高度酒取得銷售收入139181.27萬(wàn)元，同比提高32.43％，憑借較高的產(chǎn)品議價(jià)能力，公司高度酒的毛利基本保

持穩(wěn)定，同比去年有微幅提升，達(dá)到83.7％。

　　公司低度酒上半年完成銷售收入22938.48萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)16.16％，但由于競(jìng)爭(zhēng)激烈，毛利率同比下跌了0.06％。公司上半年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的另外一個(gè)原因是今年的農(nóng)歷春節(jié)比較靠后，這也在一定程度上助推了公司的銷售。

　　公司的貨幣資金高達(dá)306521.4萬(wàn)元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例接近62％，存貨所占流動(dòng)資產(chǎn)比例約33.7％，現(xiàn)金相當(dāng)充裕。反映貴州茅臺(tái)銷售情況的預(yù)收帳款報(bào)告期內(nèi)增長(zhǎng)了10.2％，說(shuō)明上半年銷售情況良好。雖然報(bào)告期內(nèi)應(yīng)收帳款較年初增加了44％，但一年以內(nèi)的比例占到76％，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的每股現(xiàn)金高達(dá)0.92元，這在目前的上市公司中可以說(shuō)是鳳毛麟角。上半年公司營(yíng)業(yè)費(fèi)用和管理費(fèi)用雖有一定程度增加，但和銷售收入增長(zhǎng)基本匹配，總體上貴州茅臺(tái)的財(cái)務(wù)狀況非常良好。茅臺(tái)作為世界三大白酒之一，在國(guó)內(nèi)獨(dú)特的消費(fèi)偏好支撐下，具有較高的議價(jià)能力和市場(chǎng)地位，因此貴州茅臺(tái)也長(zhǎng)期被機(jī)構(gòu)投資者看作消費(fèi)類產(chǎn)品的龍頭企業(yè)，從前十大流通股名單看，機(jī)構(gòu)的持股心態(tài)比較穩(wěn)定。由于下半年消費(fèi)稅的返還和第四季度酒類企業(yè)的銷售旺季，我們預(yù)計(jì)全年每股收益約1.94元，目前的市盈率大約24.7倍。我們預(yù)測(cè)未來(lái)兩三年內(nèi)穩(wěn)步增長(zhǎng)仍是貴州茅臺(tái)的主旋律，但由于近一年機(jī)構(gòu)投資者競(jìng)相增持非周期行業(yè)股票，目前的價(jià)格已經(jīng)相當(dāng)高了。從市場(chǎng)走勢(shì)看，貴州茅臺(tái)是市場(chǎng)為數(shù)較少的幾個(gè)牛股之一，屢創(chuàng)新高，除了其投資價(jià)值，還有一個(gè)重要的原因是市場(chǎng)另一個(gè)白酒公司五糧液(資訊 行情 論壇)由于2004年增長(zhǎng)的放緩，使部分資金對(duì)成長(zhǎng)能力更高、業(yè)績(jī)穩(wěn)定性更強(qiáng)的貴州茅臺(tái)進(jìn)行了重點(diǎn)配置。

　　隨著近一年股價(jià)的大幅揚(yáng)升，貴州茅臺(tái)目前的市盈率水平已經(jīng)高于五糧液，以目前價(jià)格計(jì)算五糧液的2005年市盈率在21.5倍，而貴州茅臺(tái)達(dá)到了24.7倍。同時(shí)我們通過(guò)對(duì)國(guó)際可比的酒類公司進(jìn)行研究時(shí)發(fā)現(xiàn)，這些公司在10年左右的期限內(nèi)盈利復(fù)合增長(zhǎng)率基本都在5％--9％左右，我們認(rèn)為目前的股價(jià)基本反映了未來(lái)兩三年的增長(zhǎng)預(yù)期，公司股價(jià)并沒(méi)有明顯的價(jià)值低估，給予中性的評(píng)級(jí)。

　　本版作者聲明：在本機(jī)構(gòu)、本人所知情的范圍內(nèi)，本機(jī)構(gòu)、本人以及財(cái)產(chǎn)上的利害關(guān)系人與所評(píng)價(jià)的

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　　作者：亞洲證券研究所 周曉睿