股權分置改革提速 證券立法要跟上

　　(北京賽德天勤律師事務所 李宏)

　　“在其位，謀其政”，在完善證券市場法律制度建設方面，中國證監會向來是不遺余力。遠的方面譬如建議全國人大修改公司證券法和證券刑法不說；就說近段時間，為了配合正在進行的股權分置改革，中國證監會擬在自己權限范圍內大力推動出臺《證券公司監管條例》、《證券公司風險處置條例》和《上市公司監管條例》等證券法律法規。一時間，伴

隨著股改，證券立法熱潮涌動。

　　無疑，當前的證監會立法乃至全國人大即將進行的《公司法》、《證券法》等證券基礎性法律修改，這些立法舉措都有利于夯實我國證券市場發展的法律基礎，并能從根本上解決影響我國資本市場發展的制度瓶頸。但很顯然，目前這些立法工作取得的成效還只是初步的，證券市場發展的內在制度基礎仍不穩固，證券市場的法律外部性也未得到明顯改觀；換言之，證券市場法律的根基并不牢靠，證券立法效用存在概念上和事實上的“冷”、“熱”之分。

　　以當前證券市場上炒得沸沸揚揚但卻褒貶不一的股權分置市場化解決為例，在該爭議中，市場化之所以引起爭議，其病根其實并不在于市場化本身，或其應用于股權分置改革的最終解決有何不妥，而是在于其實施過程中，市場上沒有投資者賴以信賴的、公正合理的市場法律機制對市場化不足予以糾正；一句話，是公正合理的市場法律機制的缺失導致了人們對市場化的不太信任。

　　實際上，如果僅就法律文本而言，世界范圍內資本市場上的制度差距并不如其自身現實發展水平的差距那么明顯，譬如我國現行有效的證券法律文本并不比美國少，但美國的證券市場卻比我國要健康和有效得多。那么，我們夯實市場法律之基的著眼點在哪里呢？答案其實已不言自明，在于切實執行和強有力的司法保障體系。只不過，考慮到我國目前正在進行股權分置改革的特殊情況，還應加上一條：制定并有效實施公平的、可接受歷史檢驗的投資者補償機制，以穩定市場信心。

　　此外，“打掃干凈屋子再接客人入住”也是一個不錯的夯實市場法律根基的做法，即先構建適合自己的證券法律框架，然后再試點補充。當然，這中間也要注意理想立法和現實執法之間的磨合，注意證券立法和證券司法保障機制之間的內在制度邏輯，然后去豐富而不是去對立它，特別是不能片面夸大證券立法的作用。