國際市場主導(dǎo)期銅　中國消費(fèi)疲軟難成熊市導(dǎo)火索

　　龍宇投資陸承紅

　　現(xiàn)在的期銅空頭，嚴(yán)重依賴著庫存連續(xù)增加。上周二LME庫存再增3000噸，使多頭信心有所動(dòng)搖，當(dāng)天價(jià)格下跌近100美元；但是如果庫存只增加450噸，卻立刻成為“利多消息”。只要庫存不能連續(xù)大幅增加，對空頭心理打擊就會(huì)加強(qiáng)。目前市場價(jià)格體系中，滬銅近期隔月間差價(jià)已經(jīng)持平，一個(gè)月前1000點(diǎn)逆價(jià)差已成歷史，而三個(gè)月間價(jià)差已經(jīng)從前期的300

0點(diǎn)縮小為700點(diǎn)；而倫敦隔月價(jià)差依然在60美元左右，而3個(gè)月現(xiàn)貨升水雖然由于庫存連續(xù)增加受打壓，卻還在180美元附近。從兩組數(shù)據(jù)對比來看，上海現(xiàn)貨疲軟可見一斑。

　　現(xiàn)貨價(jià)格疲軟企業(yè)減少備庫

　　春江水暖鴨先知，銅價(jià)冷暖，加工企業(yè)感觸最深。國內(nèi)現(xiàn)貨疲軟已經(jīng)持續(xù)近2個(gè)月，其實(shí)這和行業(yè)生產(chǎn)季節(jié)性密切相關(guān)。夏季來臨以及電力緊張，銅材加工進(jìn)入消費(fèi)淡季。但是進(jìn)入生產(chǎn)淡季，加工任務(wù)有所下降，而冶煉廠長期合約每期必至，日益膨脹的原料庫存成為加工企業(yè)“燙手山芋”。既占用了大量資金，同時(shí)存在跌價(jià)可能。于是一些企業(yè)不得不縮減備庫數(shù)量，一些長期合約頭寸被拋向現(xiàn)貨市場。面對不期而至的貨物，現(xiàn)貨市場資源一下變得寬松，價(jià)格受到壓制。現(xiàn)貨對近期合約差價(jià)由升水到平水甚至貼水，這進(jìn)一步加強(qiáng)化了加工企業(yè)縮小原料庫存意愿。而價(jià)格在資源充足情況下并沒有形成跌勢，則是因?yàn)閲鴥?nèi)價(jià)格和進(jìn)口完稅價(jià)之間差距越來越大，國內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)格由于倫敦銅價(jià)強(qiáng)勁而得到支撐。

　　國內(nèi)精銅消費(fèi)低于預(yù)測

　　根據(jù)國際銅研究組織報(bào)告，中國1至3月精銅消費(fèi)為89.6萬噸，1至4月精銅消費(fèi)為119.1萬噸，即4月消費(fèi)近30萬噸。中國4月工業(yè)增加值同比增長16％，而5、6月工業(yè)增加值同比增長分別是16.6％和16.8％，4、5、6月增長率大致相當(dāng)，因此大致推算5、6兩月精銅消費(fèi)量維持在每月30萬噸，估算中國上半年消費(fèi)近180萬噸。上半年國內(nèi)產(chǎn)量和凈進(jìn)口為183萬噸，從這兩個(gè)數(shù)據(jù)來看，6月底資源出現(xiàn)了寬松。

　　如果把7、8月份消費(fèi)淡季因素考慮進(jìn)去，那么2005年全年精銅消費(fèi)會(huì)低于360萬噸，這和國外機(jī)構(gòu)對中國今年消費(fèi)量370萬噸預(yù)測有出入。一些國外機(jī)構(gòu)認(rèn)為，中國消費(fèi)之所以形成10萬噸差距，最大可能是一些用銅企業(yè)為了節(jié)省成本，直接利用廢銅，從而抵償了對精銅部分需求。

　　8月國內(nèi)資源依然寬松

　　最新海關(guān)公布的7月銅進(jìn)口，包括合金、陽極銅是11.5萬噸。根據(jù)以往合金、陽極銅數(shù)量，7月精銅凈進(jìn)口大致是10萬噸，這個(gè)進(jìn)口量雖然較6月的12.7萬噸有所減少。但是根據(jù)“現(xiàn)貨進(jìn)關(guān)產(chǎn)生大幅虧損”這一點(diǎn)來看，10萬噸還是一個(gè)不小數(shù)字。從目前供需環(huán)境來看，國內(nèi)冶煉廠精銅供應(yīng)能力開始提高，估計(jì)目前每月能夠維持22萬噸精銅資源，那么每月凈進(jìn)口8至9萬噸就能夠滿足國內(nèi)精銅需求。在6月底資源寬松情況下，7月資源又增加32萬噸，而同時(shí)7月消費(fèi)量由于季節(jié)因素會(huì)略微降低，所以8月國內(nèi)精銅資源依舊寬松。8月交割價(jià)格低于9月合約，也可以證明這一點(diǎn)。

　　倫敦庫存增加來源于商業(yè)拋盤

　　雖然西方消費(fèi)出現(xiàn)倒退，但是上半年主要銅產(chǎn)商紛紛出現(xiàn)減產(chǎn)，智利1至6月產(chǎn)量為252萬噸，減產(chǎn)0.9％；哈薩克1至7月產(chǎn)量為23.2萬噸，減產(chǎn)7.4％。由于中國精銅產(chǎn)量增加主要來自于銅精礦進(jìn)口，而目前銅精礦貨源相對比較充足，并沒有和西方主要精銅冶煉廠原料需求形成沖突，因此那些主要出口國精銅產(chǎn)量保持相對平穩(wěn)水平。但是在西方消費(fèi)沒有出現(xiàn)回升以前，國內(nèi)精銅進(jìn)口減少，必定意味著出口國精銅會(huì)形成一定積壓，這已經(jīng)從LME庫存增加上露出痕跡。

　　從LME庫存?zhèn)}庫分布來看，倉單增加的主力倉庫位于英國赫爾和荷蘭鹿特丹。此前，倉單控制者在全球范圍內(nèi)注銷倉單，因此這一次庫存增加并不是原倉單控制者在玩搬家游戲，確實(shí)是廠家或者貿(mào)易商交貨行為。但是由于本輪庫存增加發(fā)生在消費(fèi)淡季，已經(jīng)在投資者預(yù)期之中。除非交貨行為能夠長期持續(xù)，才會(huì)影響市場。

　　國際市場仍是銅價(jià)主導(dǎo)因素

　　歐洲央行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家易辛稱，各國采購經(jīng)理人指數(shù)回升到50以上，工業(yè)生產(chǎn)環(huán)比上升、OECD領(lǐng)先指標(biāo)回升等種種跡象表明，歐洲經(jīng)濟(jì)開始復(fù)蘇。雖然最終是否復(fù)蘇還需要數(shù)據(jù)證明，但是畢竟西方世界銅消費(fèi)占據(jù)全球70％以上份額，如果實(shí)現(xiàn)秋季復(fù)蘇，那么中國目前消費(fèi)疲軟并不能成為熊市來臨導(dǎo)火索。

　　此輪銅牛行情跨度之長，歷史上未曾出現(xiàn)過。尤其商品指數(shù)基金一路持有多單策略，以及實(shí)力資金對倉單進(jìn)行控制等，更加深了行情演變復(fù)雜性。目前關(guān)鍵之處還是要看全球范圍內(nèi)庫存是否連續(xù)增加，是否對現(xiàn)貨升水形成打壓。從理論上講，目前滬銅價(jià)格結(jié)構(gòu)開始向中性轉(zhuǎn)移，空頭持倉成本由原來的每月1000點(diǎn)縮減為目前300至400點(diǎn)，這給予國內(nèi)拋空頭寸極大安慰。但是畢竟中國仍需進(jìn)口，銅價(jià)定價(jià)權(quán)也不在中國人手中。作為操作來講，國際銅價(jià)依然是主導(dǎo)價(jià)格因素，而國際銅目前依然沒有拋空理由。