三大要素指明起點 中國股市2006年年底牛市開始

　　國都證券　白江

　　2005年7月21日，人民幣正式開始浮動。預計管理層將采取邁小步不停步的方式繼續下去，直到均衡——均衡點將是GDP增速8%左右、外貿進出口增速15-20%、投資增速15-20%、CPI增速3%等指標基本匹配合理的位置。長期看，人民幣升值將使我國整體金融體制更有彈性，穩定持續的經濟增長更可預期。

　　在2005年初時，筆者已經形成了一個看法:即未來3-5年從全球來看，最具備投資和投機價值的領域就是大中華區的股市(包括A股、B股和香港股市)，并且中國股市形成下一波牛市的要素有三個:1、股權分置基本解決；2、宏觀調控對經濟的影響到達回升的拐點；3、人民幣升值。當三個要素在未來某個時期同時具備時，就是中國股市下一輪牛市的起點。理由是筆者對全球主要市場的初步分析:

　　股市:目前以歐美股市為主的發達國家市場由于經濟增速較慢，價值挖掘充分，連巴菲特也不看好；期貨市場:主要商品目前都處在價格高位，如石油、黃金、有色金屬、農產品等，未來隨著全球經濟的合理減速，必將緩慢回落；外匯市場:主要以歐元兌美元、美元兌日元等貨幣為主，從2002年起，美元兌歐元貶值了50%左右，而美元作為世界的價值衡量基準，大致導致以美元計價的商品升值50-100%不等，未來外匯市場像美元兌歐元這種重大的單向機會將逐步減少；房地產市場:美國、英國、日本等國家也相繼出現了程度不等的泡沫。綜合來看，未來3-5年全球主要市場的投資和投機機會并不明顯。預計巨量資本將向大中華區股市和房地產市場持續轉移。

　　而中國國內，未來期貨市場和房地產市場受價格周期和政策等的影響也將進入盤整階段。再從發展中國家來看，印度由于股市建立較早，體制基本完善，最近兩年已經走出了創歷史新高的牛市，其國內最大的鋼鐵公司雖然也有周期性但漲幅超過4倍，國家規模也與中國有較高的參照性。而香港市場的恒指已經創了自01年以來的新高(從7800點的低點漲到了15000點)，H股指數更是從1000點附近漲到了5300點。在中石油(巴菲特是第一大流通股東)的帶動下，香港股市將繼續上漲。

　　由上面的分析可以看出，中國A股市場有望形成巨大的投資機會，趨勢大師羅杰斯預測21世紀資本市場看中國。巴菲特重倉的中石油達到7港幣，13倍市盈率，漲幅超過3倍。中國的牛市是否能形成呢？筆者的回答是:能！理由是:

　　第一，我國股市的根本制度問題股權分置將解決。以上證綜指為例，雖然指數在1000點附近，但考慮三年來新股上市虛增200多點，全流通自然除權10送2再下降200多點，指數實際已經下降到500-600點的區域，是10年前的主要成本區，所以未來下跌空間已經比較有限。預計中國股市在900-1300點振蕩6-18個月，進行結構調整后，將出現重大轉折。

　　第二，兩市平均市盈率在對價后將降到12倍左右，將低于歐美、香港股市整體市盈率水平。雖然目前還有相當股票估值偏高，但即便是周期性的鋼鐵、石化、汽車、電力等行業公司的估值也已經明顯低于國際水平。目前來看，宏觀調控導致經濟周期回落的預期致使股市下跌，只是熊市思維的延續，一旦牛市開始，以上公司將同樣存在巨大的機會。

　　第三，從發展中國家本幣升值對股市和房地產市場的影響來看，也同樣具有規律性。新加坡、日本、香港、臺灣等本幣升值后都引發了本國股市和房地產的牛市，中國必定將重現這一規律。

　　第四，從股市的資金供求來看:場內資金(券商、基金、私募、散戶該走的已走)將基本穩定，場外資金將逐步囤積(QFII增量、國企開閘、2000億美元的游資和國內13萬億的儲蓄)。而股票供給在股權分置基本解決前將停止，06年在消化大盤國企的發行后，未來符合條件的大型IPO將逐步穩定，主要問題是解決股權分置帶來的股份流通，而這類股份要實現流通，股價一般都必須高于目前的股價。而且有意愿出賣的股份數量應該不會太大，投資者內心的恐懼要更大于實際的壓力。

　　第五，政策在未來中國股市的發展中仍將起重要作用。管理層努力推動股市發展的意圖已經非常明確，內、外部合規資金進場都將受到鼓勵。在國內實業、房地產機會逐步減弱的前提下，政府其實已經暗示各種資金應該積極入市。

　　筆者認為，中國宏觀經濟在06年下半年或07年上半年將出現回升拐點，屆時，全流通也將基本解決，人民幣升值也已經積累了一定的能量，再考慮中行、建行和工行等大盤股在06年底前也基本集中上市完畢，股票供給將趨于穩定，而巨量資金則需要渠道進行投資和投機。所以，筆者預計，在06年底左右將見到中國股市下一波牛市的起點。