煤炭板塊：投資機會大于周期風險

　　平安證券研究所 張響東

　　煤炭股上半年的急速下跌與近期的反彈走強，說明市場對煤炭行業未來幾年的發展心存顧慮又心懷期望。我們認為，隨著國務院頒布首個煤炭工業綱領性文件，煤炭行業有望朝良性循環方向發展，行業周期波動將會趨向平緩。從長遠分析，在估值逐步與國際接軌、股權分置改革進一步提升流通股價值的現階段，立足公司基本面，煤炭股的投資機會要大于

行業周期波動帶來的風險。

　　周期波動趨于平緩

　　近階段煤價的下調說明市場供需形勢發生了一些變化，煤炭行業確實面臨一定的周期回調風險。本輪的煤炭增長周期從1999年的低谷開始已經歷時5年，增長頂點可能已經在2003－2004年出現，目前煤炭市場已進入下行調整期，調整期大致需要持續1－2年時間。

　　但是，煤炭行業經過這一輪的迅猛增長，經濟質量已上升一大臺階，行業和生產企業面對周期下滑的能動性也大大提高；而且未來幾年我國國民經濟仍將保持平穩、較快增長，煤炭需求仍會不斷增長，煤炭行業出現1998年全面急轉直下的可能性很小，而會相對平緩。更值得注意的是，2005年6月，首個由國務院下發的行業綱領性文件《國務院關于促進煤炭工業健康發展的若干意見》正式頒布，表明國家正在加強對煤炭工業的合理規劃和監督管理，這將使煤炭行業有效規避產業集中度過低導致的劇烈經濟周期波動。

　　四大因素影響煤炭股走勢

　　我們認為，在下半年，促進和抑制煤炭股走強的因素并存，而以下四點因素對煤炭股走勢的影響最值得投資者關注。

　　其一，煤價回調對公司業績的影響有多大。迫于市場壓力，近期幾大龍頭煤炭企業集團已經開始下調煤炭市場交易價格。預計8月份，其他大中型煤炭企業也將陸續跟進。煤價的下滑勢必會對煤炭上市公司下半年和明年的業績產生影響。我們預計，煤炭上市公司煤炭綜合售價將在2005年一季度高位的基礎上下調10－15％，在不考慮各公司產能擴張對公司業績增長貢獻的前提下，2005年上市公司業績平均會較2004年增長40％左右，2006年相對2005年會出現下滑，但較2004年仍將增長10％以上，2007年盈利水平可能會與2004年持平。但考慮到大多數煤炭上市公司近兩年都存在產能擴張，因此實際業績水平會好于上述預期。

　　其二，政策能否平衡煤炭供求關系。7月14日，國家安監總局已經發出關于煤礦安全生產許可工作的緊急通知，要求“從7月14日起，對未提出辦證申請、申請未被受理或受理后經審核不予頒證的煤礦，一律停產整頓”。隨著相關行業整頓政策的出臺，全國5290家煤礦將面臨關停，下半年由此減少的煤炭產量將基本與山西安全整頓煤礦恢復正常生產所帶來的產量增長水平相當。因此，若執法到位，下半年煤炭市場供求關系不大可能出現過剩。

　　其三，煤炭上市公司的股改方案如何。股權分置改革并不影響公司本身的價值，但卻影響了現有流通股的價值。G金牛的股改方案是10送2.5股；而鄭州煤電(資訊 行情 論壇)的對價方案則為10送3.8股。我們判斷，后續股改煤炭上市公司都將會以此為基準，估計大致會在10送2－3股這一范圍內。考慮煤炭上市公司多為國有控股，尤其是幾家大型煤炭上市公司的國有股控股比例一般不能低于51％，因此非流通股獲得流通后對二級市場股票供給影響不大，股改對煤炭上市公司二級市場股價的影響是正面的。

　　其四，國際煤價走向何方。若按歷史石油和煤炭價格走勢統計比價:每桶油價和每噸煤炭的價格比為1:1.5，則若未來幾年原油合理價格維持在40美元/桶以上，那么煤炭價格應在60美元/噸以上，國際煤價仍有上升空間。未來幾年，世界經濟將呈周期上升態勢，傳統的化石能源仍將是世界能源消費的主導，我們認為煤炭等能源資源價格振蕩向上的可能性較大。

　　哪些煤炭股值得關注

　　理性投資者投資的是未來，因此更應注重所投資公司未來的成長前景。煤炭是我國的能源基石，煤炭行業必須向良性循環的方向發展，否則不利國民經濟的安全穩定。因此，從長期看，煤炭行業上市公司值得關注和投資，而以下三類公司的股票尤其值得關注。

　　有資源優勢、規模優勢和管理優勢的公司。統計發現，西山煤電(資訊 行情 論壇)、兗州煤業(資訊 行情 論壇)、國陽新能(資訊 行情 論壇)有較強的資源和規模優勢；而人均實現凈利靠前的分別是兗州煤業、神火股份(資訊 行情 論壇)、西山煤電和蘭花科創(資訊 行情 論壇)。這些煤炭上市公司的發展前景值得期待。

　　紅利支付比率高且穩定的公司。煤炭上市公司大多為國有大中型企業，資產質地相對優良。雖然上市煤炭公司仍存在一些亟待解決的問題，但相對民營或中小企業更為穩健、規范和誠信，比較注重公司形象，對投資者的分紅回報率也較高。按照歷史誠信原則，我們認為在公司業績不出現大幅下滑的情況下，神火股份、上海能源(資訊 行情 論壇)、G金牛和兗州煤業具有較好的投資價值。

　　抗周期性強的優勢企業。研究表明，國內煤炭行業與其他大多數周期性行業不同，其優勢企業在行業景氣下降時仍能表現出較強的抗周期性，走勢仍能強于行業表現，如兗州煤業。此外，業務結構的調整和產業鏈的成功引申亦有助煤炭企業抗周期能力的提升，如蘭花科創近年來做強化肥業務，就對保持公司未來業績的平穩增長有重要作用。

　　綜合以上三方面的分析，我們相對看好兗州煤業(600188)、西山煤電(000983)的長期投資價值；而未來兩年業績增長潛力較強的蘭花科創(600123)、國陽新能(600348)也值得關注。