三大特征決定股改行情性質(zhì) 熊市向平衡市過渡

　　上海新蘭德 屠駿

　　“股改”行情演繹至今，已經(jīng)表現(xiàn)出與4年熊市中歷次反彈顯著的不同:政策支撐空前，作為熊市主導(dǎo)力量的估值壓力基本釋放；市場(chǎng)呈現(xiàn)系統(tǒng)性機(jī)會(huì)，與歷次反彈的局部牛市迥異；成交量分布改變脈沖形態(tài)，出現(xiàn)均量推升。以上特征的疊加結(jié)果，預(yù)示市場(chǎng)正在形成新的中期趨勢(shì)，而行情性質(zhì)既非大勢(shì)反轉(zhuǎn)，更非熊市途中的反彈，而是4年熊市向中期平衡市

的過渡。

　　權(quán)重股強(qiáng)勢(shì)特征明顯筆者不否認(rèn)權(quán)重藍(lán)籌股中護(hù)盤力量的存在，因?yàn)闄?quán)重藍(lán)籌股以及兩市成份股、上證50ETF同步走強(qiáng)，與央行向部分券商發(fā)放專項(xiàng)貸款以及社保基金直接入市在時(shí)間上是吻合的，“護(hù)盤”的邏輯推斷是成立的。但筆者更認(rèn)為權(quán)重藍(lán)籌股的真正走強(qiáng)基礎(chǔ)，是對(duì)價(jià)預(yù)期下局部?jī)r(jià)值的低估，吸引中長(zhǎng)線力量不斷進(jìn)入。

　　從上周交易數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)看，上證50成分股獲得對(duì)價(jià)后平均市盈率僅10倍左右，其中中國石化、寶鋼股份、招商銀行以及G長(zhǎng)電等十大權(quán)重股占滬市權(quán)重達(dá)32.88％。因此，權(quán)重藍(lán)籌股向上動(dòng)力的構(gòu)成是“護(hù)盤”導(dǎo)致的權(quán)重溢價(jià)，以及“對(duì)價(jià)”導(dǎo)致的價(jià)值復(fù)位。隨著權(quán)重藍(lán)籌股自身價(jià)值復(fù)位與市場(chǎng)護(hù)盤目的基本實(shí)現(xiàn)，短期對(duì)指數(shù)的推動(dòng)力將遞減，并進(jìn)入中期蓄勢(shì)整固階段，在1200點(diǎn)區(qū)域大盤難以再現(xiàn)“逼空”行情。

　　行情缺失價(jià)值主線基金的兩大操作動(dòng)向，正在互相抵消其對(duì)當(dāng)前行情的助推力:首先，去年四月以來，由于宏觀調(diào)控對(duì)周期性行業(yè)價(jià)值打擊被過分放大，周期性行業(yè)價(jià)值重估成為目前基金增倉的重要方向，盤面中汽車、工程機(jī)械等周期性行業(yè)交投確實(shí)明顯趨活，但上海大眾旗下系列車型降價(jià)颶風(fēng)明確提示，對(duì)周期性行業(yè)價(jià)值重估所面臨的不確定性，因此其中的主力增倉必然有限。其次，前期堅(jiān)挺的高速公路、中藥、食品飲料等防御類資產(chǎn)，明顯受到來自基金的減倉沽壓，并且有向中期強(qiáng)勢(shì)股蔓延的趨勢(shì)。

　　以上基金的操作動(dòng)向只揭示了市場(chǎng)表層問題，在一次行情研討會(huì)上，一位來自保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的資深資產(chǎn)管理人的一句話引起了市場(chǎng)深思:在普遍認(rèn)為價(jià)值被低估的市場(chǎng)中，為什么找不到足以傾心投資的品種？這確實(shí)揭示了當(dāng)前市場(chǎng)的深層結(jié)構(gòu)性矛盾:首先，上市公司業(yè)績(jī)見頂、高油價(jià)對(duì)下游行業(yè)可能形成的壓力以及對(duì)下半年宏觀經(jīng)濟(jì)判斷上的分歧，令當(dāng)前市場(chǎng)難以生成具有持續(xù)增長(zhǎng)能力的產(chǎn)業(yè)群體。其次，即使有投資價(jià)值突出的個(gè)股，也已經(jīng)被基金交叉重倉把持，場(chǎng)外資金難以插足。以上市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性特征與1995年牛市啟動(dòng)期遍地超跌績(jī)優(yōu)成長(zhǎng)股區(qū)別極大，因此，缺失價(jià)值主線才是真正的行情“軟肋”，這不是“股改”所能解決的。

　　增量游資布局股改題材首先，受到G股巨大財(cái)富效應(yīng)的感召，游資正在熱演股改概念的尋寶游戲，已經(jīng)成為目前市場(chǎng)最具活力的群體，并且由于政策導(dǎo)向，深圳中小板以及上海本地股已經(jīng)成為股改行情的兩條主線。其次，本次超跌股反彈行情構(gòu)成異常復(fù)雜，既有針對(duì)股改過程中的重組預(yù)期，又有中線資金建倉，更有純技術(shù)性反彈。

　　增量游資對(duì)“股改”行情的影響，有三點(diǎn)可以預(yù)期:其一，由于當(dāng)前市場(chǎng)預(yù)期已經(jīng)發(fā)生根本變化，增量游資滯留時(shí)間將延長(zhǎng)，未來“權(quán)重股搭臺(tái)，題材股唱戲”會(huì)成為市場(chǎng)常態(tài)；其二，從相關(guān)股改進(jìn)程分析，9、10月份將達(dá)到“股改”行情的高潮，此后隨著市場(chǎng)預(yù)期充分發(fā)揮，“股改”的財(cái)富效應(yīng)將遞減；其三，股改概念的尋寶游戲大多目的不在價(jià)值發(fā)現(xiàn)，而是題材發(fā)揮中的一次性交易機(jī)會(huì)，當(dāng)“股改”題材大量?jī)冬F(xiàn)后，游資回吐壓力不可小看。

　　以上資金流動(dòng)特征背后，揭示出“股改”行情內(nèi)部蘊(yùn)涵的三大特征:權(quán)重股相對(duì)強(qiáng)勢(shì)、價(jià)值主線缺失、題材發(fā)揮。這些特征決定了“股改”行情的性質(zhì)，是熊市向中期平衡市的過渡，轉(zhuǎn)折的判斷為時(shí)過早。由于10送3平均對(duì)價(jià)支付率將推動(dòng)市場(chǎng)平均價(jià)格上移30％，剔除權(quán)重股的超額漲幅，預(yù)計(jì)大盤在1250點(diǎn)附近存在顯著阻力。由于股改形成的非常規(guī)擴(kuò)容預(yù)期以及對(duì)上市公司整體價(jià)值判斷分歧的存在，未來市場(chǎng)對(duì)行情的預(yù)期仍將反復(fù)，1100－1300點(diǎn)將成為新的中期平衡區(qū)域。