遠期外匯交易緣何“蜻蜓點水”

　　記者陳繼先上海報道

　　8月10日央行發布通知，宣稱開辦銀行間遠期外匯交易。5天后，中國外匯交易中心便升級外匯交易系統，同時推出銀行間遠期外匯交易品種。推出速度之快，政策執行之高效，令人吃驚。

　　遠期外匯交易打破常規，急切出殼

　　按照市場以往新業務、新產品推出模式，監管層先發布原則性規定，定好“基準調子”，再由業務機構發布相關細則，以便于執行，最后才開始操作。而本次遠期外匯交易上線，是在沒有細則的情況下推出的。“這并不奇怪，為什么要交易規則呢？國際上普遍采用授信方式進行交易，即一方對另一方授予一定的信用額度，在額度內向對方買賣外匯，銀行間市場的遠期交易就是仿照國際上的操作模式，其交易規則就是國際上的一套”，南京商業銀行的一位人士解釋說。

　　然而，交易規則并不是沒有。據中國外匯交易中心市場一部人士透露，主協議、交易規則、保證金管理辦法等有關遠期外匯交易的細節性東西還在討論，很快就能出來。本次遠期外匯交易打破常規的推出，顯示出各方急切試水的心態。

　　交易“蜻蜓點水”，清淡實屬無奈

　　然而，在首日交易中，僅成交2筆，工行與建行互為對手各買賣一筆。工行知情人士拒絕透露具體規模，只是說成交量并不大。而在昨日(周二)中行、工行和建行只有報價，未見成交。報價有5筆，中行三筆，兩筆賣出為6/9月，一筆買入是3月期，工行一筆1個月期買入，建行則是一筆1年期買入，上述報價均是美元/人民幣。兩天交易十分清淡，宛如“蜻蜓點水”。

　　對此，業內人士分析說，盡管各方急切試水，但都很謹慎，帶有很強的試探性質，這種心態在一段時期還將繼續存在。另外，也有農行人士說，參與機構少也是重要原因。目前有資格的只有中行、建行和工行三家，農行以及一些股份制銀行向外匯交易中心已經提交申請，相關手續正在辦理之中，按照央行《通知》規定，獲得外匯交易中心同意后，簽訂主協議等，再向外管局備案即可。即便當前具有衍生業務資格的銀行都參與，數量也不夠，廣大城市商業銀行、信用聯社等機構如果要參與進來，首先得從銀監會那里拿到衍生業務資格。分析人士認為，這在短期內是不大可能解決的。

　　遠期外匯交易定價機制不神秘

　　對遠期外匯交易如何定價，市場比較關注。首日交易后，市場還發現，遠期外匯交易首日報價與NDF(境外無本金交割遠期合約)同類品種報價十分相近。昨日，市場有五筆美元/人民幣報價，其中，三筆買入報價，期限1月/3月/1年，價格為8.0806、8.0426、7.8226；兩筆賣出報價為6個月、9個月，價格分別為7.9910、7.9256。與此同時，NDF的報價1月/3月/1年的買入分別是8.0950、8.0580和7.8490，6個月、9個月的賣出報價分別是7.9920和7.9250。國內美元買入價格略低于NDF150個點左右，美元賣出價則相差不大。150個點相當于美元/人民幣核心匯率8.11的0.185％。

　　遠期外匯交易報價與遠期結售匯報價也比較相似。據了解，工行在當天的遠期結售匯報價分別是:1月期買入價8.0627，3月買入價格8.0223，6月賣出價7.9902，9月賣出價7.9231，1年期買入價7.7928，大致相當。

　　然而，差異也有，比NDF的差異要明顯。這不難理解，銀行間本來就是外匯批發市場，銀行柜臺報價則是零售市場。遠期結售匯與遠期交易的價差，就像是零售和批發差異。值得注意的是，在買入報價上價差較大，在賣出報價上則很小。如1個月、三個月這樣的短期品種，銀行間市場遠期交易報價要比銀行的結售匯報價優惠200個點左右，一年期的要優惠300點左右。相比之下，賣出報價的價差則小的多，多的有二三十個點，少的僅有幾個點，而在方向上，銀行遠期售匯報價反而比銀行間報價優惠。

　　這又是為何？據了解，在人民幣升值預期存在的情況下，銀行從自身利益考慮，無論是即期還是遠期，都不希望有過多的結匯量，理所當然的提高結匯成本，而對于客戶從銀行手中購匯，則是鼓勵的，甚至比從銀行間市場報價還低一點。

　　業內人士分析說，銀行“不便透露”的遠期定價機制并不神秘，主要是參照NDF市場，同時結合自己遠期結售匯報價調整。

　　值得注意的是，每一個品種只有一種報價而沒有競爭性報價。