高盛亞洲執行董事李頌慈：目前是重推權證良機

　　實習記者 管靜 上海報道

　　自1992年6月滬市推出中國第一個權證——大飛樂配股權證以來，至今已有13年歷史。隨著股權分置改革的推進，寶鋼、長電等在股改方案中引入了權證工具，該衍生產品也重現“江湖”。同時，交易所也將權證作為市場產品創新的重要方向。可以預見，權證在未來將成為市場上重要的交易新品種。

　　高盛(亞洲)執行董事李頌慈女士目前全盤負責高盛亞洲地區認股證事務，她從事權證業務大約10年，在香港素有“窩輪(權證)女王”之稱。在內地市場重推權證之際，本報記者日前在上海對李頌慈女士進行了專訪。

　　市場多元化需要權證

　　李頌慈認為，對內地證券市場而言，2005年是創新年，也是更新年。為使市場多元化，在有限的選擇下，權證是最好的衍生產品，現在則是重新推出權證的最佳時間。正在進行的股權分置改革，為權證的推出提供了良好的契機。如果權證交易市場不活躍，那么除了延遲股改效果外，不會與送股存在多大差別；如果權證交易市場很活躍，將使權證成為在股改中為投資者提供的投資手段中的一個獨立金融產品；如果投資方法正確，還可能比投資股票更安全。

　　就廣大投資者關心的權證在股改中的運用，李頌慈分析說，目前應用于股改中的權證種類包括認股權證、認沽備兌權證和認購備兌權證。權證從本質上看是一種期權，類似權證的認沽期權已經運用于股改中控股股東回購流通股承諾及增持流通股計劃。從權證在股改中的應用來看，長江電力(資訊 行情 論壇)是認股權證，寶鋼股份(資訊 行情 論壇)是認購備兌權證，農產品是認沽期權，類似認沽期權(增持股份)的例子還有:蘇泊爾、蘇寧電器(資訊 行情 論壇)、吉林敖東、韶鋼松山、寶鋼股份、中化國際、人福科技、紫江企業、華發股份、華聯綜超、亨通光電、申能股份、廣州控股等。

　　李頌慈認為，權證為上市公司的股權分置改革提供了市場化對價工具，為未來推出衍生認購、認沽權證產品提供了統一的規則框架，同時對于解決上市公司高管人員股權激勵問題將起到一定的促進作用。股本權證除了能作為上市公司提高經營水平的外在動力外，還能為上市公司提供一種比增發更靈活，成本更低的融資方式——分批量融資。

　　風險管理是關鍵

　　從權證(香港稱窩輪)在香港市場的發展經驗來看，李頌慈認為，市場對權證的需求有很大的發展空間。權證在香港剛出現時，投資者主要是專業投資者，現在散戶投資者發展迅速，近年來，香港市場權證交易增長幅度更是十分巨大。以國企權證為例，2004年國企指數權證的成交金額為394億港元，較2003年勁升23倍，其中的中石油權證成交金額達273億港元，上升25倍；中國人壽(資訊 行情 論壇)權證成交金額224億港元，上升123倍。今年上半年，與權證相關的10大股票中，中資概念股已經占了一半。

　　但由于多種原因，包括投資者心理因素和股票的延伸波幅(即股票的未來波動會影響權證價格)，以及權證產品帶來的杠桿效應使投資權證的風險比普通股票大。“炒作”及其風險也是權證重登內地市場之際引發投資者關心的問題。

　　對此李頌慈認為，內地市場現在是開發權證業務初期，充分認識權證，是風險管理，防止權證上市后被惡意炒作的關鍵。同時，李頌慈認為通過監管來防止炒作是被動的，投資者可以發揮主觀能動性加強對產品的認識和理解。比如買賣權證時要了解到權證認沽權表現是和相關股票掛鉤的，她還建議通過控制投資金額來降低風險，如投資者打算持有股票權證至到期日，更應看其相關溢價進行計算以衡量風險。如果股票是權證價格的10倍，那么用十分之一金額投資；如果是5倍，那么用五分之一金額來投資。

　　為降低內地認股權證市場風險，李頌慈還建議，應要求券商設立保證金專戶；盡快建立券商評級制度；限制發行人的資格條件；引進有經驗的發行人，尤其是在風險管理有優良記錄的機構；慎重選擇認股權證的標的(相關)資產；重點發行衍生認股權證；認購權證和認沽權證應兼容并蓄；加強信息披露，增加透明度，讓投資者參與權證交易市場的監管，避免券商和上市公司聯合起來操縱股價；加強權證知識的普及及推廣，增加投資者了解程度。