半年報點評：中化國際--業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)正在調(diào)整

　　半年報顯示，中化國際(資訊 行情 論壇)毛

　　毛利率大幅下降的原因在于焦炭毛利率的大幅下跌，冶金產(chǎn)品的毛利率下跌了16.81％，橡膠、化工原料和農(nóng)藥的毛利率也下跌了0.73％和1.73％。在毛利率下降的情況下，公

司通過擴大銷售來保持主營業(yè)務(wù)的穩(wěn)定，以焦炭為主的冶金產(chǎn)品的主營收入在價格下跌情況下增長了29.37％，但是，由于焦炭出口國家實現(xiàn)配額制，因此，在下半年焦炭這塊主營收入增長可能會相對有限。

　　從利潤構(gòu)成看，其他業(yè)務(wù)利潤、

　　同時，我們注意到在半年報公布當天，中化國際發(fā)布公告，因資本市場融資條件的變化，為了確保子公司后續(xù)資金的投入，將轉(zhuǎn)讓五家子公司71％股權(quán)，引入戰(zhàn)略投資者，這可能意味著中化國際可能暫時放棄化工實業(yè)業(yè)務(wù)。而太倉PTMEG和ABS項目一直是前期公司管理層高度關(guān)注的項目，去年年報顯示PTMEG項目第一條生產(chǎn)線已試車成功，而ABS項目根據(jù)計劃要到明年試生產(chǎn)，5個子公司的順利轉(zhuǎn)讓也意味著集團公司對中化國際的支持力度。

　　從持股情況看，目前機構(gòu)投資者持股相對較為穩(wěn)定，上證50(資訊 行情 論壇)ETF基金普豐(資訊 行情 論壇)和長盛動態(tài)精選在二季度中大量增持，顯示該股繼續(xù)為機構(gòu)投資者所看好，前景不錯。

　　綜上所述，目前中化國際經(jīng)營情況已告別高增長期，進入一個相對平穩(wěn)增長期。與此同時，公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的調(diào)整工作正在有序進行中，物流將是其今后發(fā)展的一個主要方向，但和貿(mào)易相比，這塊利潤對公司總體影響有限；而化工實業(yè)業(yè)務(wù)盡管已經(jīng)退出，但如形成新的盈利點后，也不排除重新裝入上市公司。

　　考慮到焦炭價格的波動性，且下半年可使用的配額相對有限，加上上半年的收益有較大比例是由非穩(wěn)定性收益提供，下半年中化國際的盈利情況可能將會弱于上半年。但股改實施后，將進一步推進其公司治理水平，并為公司再融資贏得有利條件，目前股價也因此而更具競爭能力，我們對其持關(guān)注評級。

　　本版作者聲明：在本機構(gòu)、本人所知情的范圍內(nèi)，本機構(gòu)、本人以及財產(chǎn)上的利害關(guān)系人與所評價的證券沒有利害關(guān)系。

　　本版文章純屬個人觀點，僅供參考，文責自負。讀者據(jù)此入市，風險自擔。

　　作者：亞洲證券研究所 楊一平