半年報點評：上海機場--凈利增幅低于收入

　　上半年，上海機場(資訊 行情 論壇)共實現收入12.71億元，同比增長16.4%，凈利潤6.62億元，同比增長7.3%，每股收益0.344元，低于我們預期。

　　與2004年同期相比，付現人工成本的上升、財務收入的減少以及

　　具體分析，上半年業績低于預期的原因主要有以下幾點：

　　(1)二季度航空性業務單價收入、毛

　　在二季度主營業務收入的增長中，航空性收入的增長明顯低于業務量的增長。二季度起降架次環比增長16.4%，而航空性收入環比僅增長12.4%。且根據我們的觀察，一季度外航占比約為33%，而二季度這一比例也在32%左右。理論上，航空性收入增幅至少應該等同于業務量的增幅。我們將對此保持持續跟蹤。

　　而從主營業務成本來看，折舊和人工成本分別環比增加18％和41％，這使得航空性業務的毛利率由一季度的64%驟降為二季度的60%。對于人工成本的突然大幅上升，即使考慮到第二條跑道的啟用帶來的增加，我們仍然覺得難以理解。

　　(2)上半年廣告收入沒有完全體現。從廣告及其他收入來看，上半年同比降低16%。其中，上半年的廣告收入僅3077萬元，同比減少了1431萬元(合32%)，公司半年報稱，這主要是由于經營模式的改變導致的，下半年廣告收益將得以實現。我們預計全年廣告收入在1.05億元左右，其中下半年確認較多。

　　(3)航油公司利潤基本符合預期，但仍有下滑趨勢。

　　上半年航油公司投資收益1.07億元，同比減少2800萬元，幅度為-21%。主要原因是上半年國內外航

　　作者：申銀萬國證券研究所 李樹榮