納斯達克與多做市商

　　納斯達克市場以其獨特的多做市商，創造了一個競爭、透明、高效的交易場所，對紐約交易所的專門交易商制度形成很大的壓力，紐交所并購電子交易平臺的行為顯示向納斯達克

　　作者: 勞倫斯·潘/文

　　納斯達克是通過多個做市商(Market Maker)進行交易。這是納斯達克一個非常獨特的特征。正是依靠先進的技術、獨特的多做市商和優良的服務，納斯達克規模擴大得很快，是美國發展最快的證券市場。

　　納斯達克的核心競爭力，有兩個最重要的核心競爭能力：第一，多個做市商交易的平臺；第二，市場立業服務至上、客戶至上的企業文化和企業理念。

　　紐約股票交易所是通過專門交易商進行交易，每一個上市公司都有一個確定的專門交易商，針對該上市公司只能通過專門交易商來進行專門交易。不管是散戶，還是客戶組，或是大的機構投資者——包括大的保險公司、基金、對沖基金等。他們最后必須歸集到專門交易商的手里，無論任何交易都要通過專門交易商來完成交易。同時，專門交易商本身自己也可以交易自己的賬號。

　　可以想象，在實際的操作中，專門交易商很容易、很清楚地可以看到(散戶、機構投資者、保險公司、基金、經紀代理人、買家、賣方)交易的價格和數量，同時他還可以自己交易。簡單地說——壟斷，然而，只要有壟斷，必然產生一系列相伴生的東西，比如不透明、效率低下、不規則的交易、自己的利益優先等諸多弊端。

　　納斯達克的交易模式呢？

　　多個做市商不間斷地主持買、賣雙方的市場，發布有效的買、賣兩種報價，買賣雙方無須等對方出現，只要有做市商出面承擔另一方的責任，交易便算完成。按照規定，凡在納斯達克市場上市的公司股票，最少要有兩家以上的做市商為其報價。通過使用先進的電子技術和競爭激烈的做市商，納斯達克市場最大程度地保證了證券市場的流動性、有效性和公開性。

　　納斯達克的交易模式里面有三層，本身形成一個競爭。這種競爭在顯示屏幕上具體表現出來，買賣價格和數量都是公開、透明的。賣方不可能形成惟一的壟斷，競爭有透明、公開，一定是速度快、成本低、交易透明產生了一系列相伴生、相衍生的，就產生了一定的效率。比如在某個市值下，紐約交易所是15秒鐘的時候，納斯達克是3秒鐘，共差了5倍。不僅如此，隨著納斯達克不斷的發展，這些做市商還要拿出錢來進行交易。舉例來說，當買賣差價即便有這么多的時候，可能在某個時段上就差那么一點成交不了的時候，做市商就必須要求自己的資金參與到里面去，促使這個交易的形成，這樣就有了交易，有了交易就有了流動性，有了流動性就會有更多人的參與，就會有了更多人的買賣，有了更多人的買賣就會有更多人的參與。

　　當然，納斯達克對多個做市商也有比較強的監管。第一層對做市商的資本金要求是很高的，只有達到要求的才能成為做市商。第二層必須具備交易水平才能成為做市商，否則就不能進入。

　　同時在交易過程當中，納斯達克在交易系統有24個檢查點，任何一個檢查點過不去的話，交易就不能形成，會自動淘汰掉，完全的電子化。至于檢查的內容，簡單說有三個：第一，交易走正常的流程；第二，做市商有沒有超規模或范圍；第三，本身還有一些細微的檢查有沒有超標等等。

　　納斯達克的這種多個做市商和電子交易系統的模式，是隨著時間的發展越來越為市場的參與所認可，也同時被美國聯邦證券交易委員會所認可和推薦的。紐交所在2005年4月宣布將購買電子交易系統Archipelago，實際上也是出于向納斯達克模式的借鑒。這即是挑戰又是機遇。納斯達克在同年4月宣布將并購Instinet，這一并購將使得納斯達克的服務更加完善，服務對象也更廣泛，交易效率也得到進一步提高。

　　(作者為納斯達克中國首席代表)