取消氧化鋁加工貿易存在滯后效應　氧化鋁價格不會快速回落

　　實達期貨龐穎

　　國內加工貿易(進口氧化鋁、出口鋁錠)的政策自8月22日起被取消，不再發放新的手冊，已有手冊繼續執行，并享受原有優惠政策(見附錄)。問題是，國內鋁錠出口會壓縮到什么程度？滬倫比價能否快速下降？氧化鋁價格會不會快速回落？

　　對于取消氧化鋁加工貿易，鋁廠可謂是“早有準備”。并且鋁廠目前還有部分加工手冊，因此出口還沒有被完全“卡死”，出口量不會有太大幅度縮減。這也意味著國內市場供應量增加需要一個時間過程，滬倫鋁比價還不太會快速回落。

　　首先，出口量和貿易條件(滬倫比價)一段時間內失去彈性。實際上，兩個市場的聯動性已大大減弱。即使在正常條件下，出口量和比價的關系并不像邏輯上那么契合。比價和出口量的互動關系往往有一定時間滯后。原因在于以下三點:其一，與鋁錠出口的點價方式有關。鋁廠可以在價格合適時對長期合同進行點價，一般情況下為2－3個月。如2005年第二季度，鋁錠出口的條件并不好，但出口量仍然很大。其二，出口量的變化通過對市場供應量的調劑進而影響到絕對價格和相對比價，也需要一定時間。其三，取消加工貿易之后，鋁錠出口和貿易條件的關聯程度已大大減弱，下半年的出口可能主要來自于以下兩種情況。第一，已經簽訂合同，又不能取消或補償金過高，因此不得不進行出口。第二，鋁廠還沒有一般貿易權，加之進口氧化鋁價格相對較低，較之購買港口高價現貨氧化鋁，更愿意繼續加工貿易方式出口鋁錠。

　　其次，下半年出口和比價預期不定。可以想象，目前鋁廠所持有的加工手冊中鋁錠出口量就是未來半年到一年時間內國內鋁錠的出口量(假設比價沒有回落到7.7之下)。然而我們無從對目前鋁廠所持有的加工手冊進行定量估計。

　　但是根據貿易條件并不利于出口來看，可以用近似或略低于之前報告所提到的出口的“基礎水平”來估計。

　　在近兩年國內鋁出口中，有一個明顯的特征，2002－2004年的鋁錠出口中，無論出口條件如何，出口量始終在某一穩定水平之上，我們將此稱為出口的“基礎水平”。如在2003年和2004年3、4月，出口貿易條件對出口并不是很有利，但出口量仍然在6－7萬噸水平，這可能與進料加工方式出口鋁錠有關，加工貿易出口鋁錠往往以長期合同的方式(一般為1年)進行。

　　在出口貿易條件不利情況下，出口得以進行，使得國內外比價可以在相當長時間處于一般貿易出口比價條件之上。這和一年多以來國內銅市場有幾分相似。國內銅價能夠長時間處于倒掛，一個很重要的原因就是，在倒掛情況下，仍有大量銅進口到國內。非市場原因形成的鋁錠出口同樣可以延緩國內市場供需結構和比價的調整周期。

　　最后，氧化鋁價格不會快速回落。根據以上分析，下半年仍將有相當數量的一般貿易方式的氧化鋁進口，另一方面，即使這一部分有大幅度降低，國內氧化鋁采購模式(現貨居多)下，并不能有效緩解氧化鋁價格企高的局面。

　　最為重要的是，現貨氧化鋁企高主要是由電解鋁產量水平造成的，在這種產量水平下，氧化鋁現貨需求應比較穩定。如果鋁價長期處于較低水平，或者出現較大幅度下跌，那么氧化鋁市場也會受到壓力，但是這種情況下造成的氧化鋁價格被動下跌，可能幅度有限，對鋁廠利潤的貢獻也有限。