實證分析：G股熱浪還將撲面而來

　　-本刊記者 孫庭陽

　　●有市場人士認為，本輪行情的起因是股改對價引起市場估值的變化。鑒于平均對價水平每10股送3股，市場上漲30%左右后，整體估值仍與未上漲前保持同一水平，即使是保守計算，20%的填權效應也應該可以期待，即指數也可有20%的上漲。

　　●G股的填權行情點燃了其它板塊的人氣，非流通股數倍于流通股板塊、上海本地股板塊等“超G”板塊緊隨其后，一直將上證綜指推高到上漲17%之后，而G股的上漲也得益于大盤的普漲。

　　●流通股本大的股票參與的市場機構眾多，而機構又是見好就收，難以長時間地推動股價上漲。從這一點講，還未復牌的長江電力(資訊 行情 論壇)、寶鋼股份(資訊 行情 論壇)，復牌當日的漲幅將很難與小股本的股票相匹敵。

　　平均填權20%

　　《紅周刊》用已經復牌的17只G股為樣本，以各股票公布對價方案后的第一個交易日為開始點，以8月11日收盤價為截止點，以市場除權價為基準價(后同)考察17只G股的填權情況。數據顯示，除了G金牛貼權2%外，幾乎所有股票均有不同的填權行情，平均值是20%，即現在股票復權后的價格，已經高于公布對價預案次日的收盤價，且有20%的上漲。其中，G亨通漲幅最高，漲幅達到了35%。

　　一個非常重要的技術細節是，填權行情大部分是對價股上市首日的貢獻。因為交易所此日既不揭示除權參考價，也不將此日漲跌納入指數計算，即無論漲幅高低，如果是滬市股票，上證綜指也不會有絲毫表現。一個極端的例子是，如果當日滬市股票有一只對價股上市，其它所有股票都平盤，這只G股上漲了200%，上證綜指仍舊是平盤，深市也是如此。

　　因此，如果說G股的填權行情能夠促進指數的上漲，也只是財富效應讓投資者踴躍購買股改全面推開后的股票，盼望著填權的收益，進而推動了指數的上漲。

　　炒作逐漸升溫

　　炒作G股最早是基于對新生事物的熱情，在首批4家公司被確定試點后，其股價復牌迅速直奔漲停而去。雖然這番熱情在第二批42家試點公司名單公布后就逐漸冷卻，但炒G股的人氣卻開始上升。

　　炒G股的熱情開始于7月27日，市場上僅有的兩只G股，G三一、G金牛雙雙漲停，當日市場上曾經漲停的股票僅有16只，G族股票一下子掙得了市場的眼球，成了市場關注的焦點。時隔一天，7月29日上市的G紫江(資訊 行情 論壇)對價股上市首日微漲2.37%，扭轉了前兩只股票對價股上市首日下跌的局面，當日成交額2.62億元，比前兩只的平均值放大了20%，賣盤雖然踴躍，買票也很堅決，顯示出有強勁的資金做后盾支持其上漲。后續4天，其股價果然連續攀升，也為首日買盤創造了出局的機會。

　　8月4日，G敖東(資訊 行情 論壇)、G傳化(資訊 行情 論壇)對價股上市，當天都有20%左右的上漲行情。當時上證指數(資訊 行情 論壇)剛接近10%這一重要的整數漲幅，市場能否有新的熱點直接影響后續行情的發展。而G股的填權行情點燃了其它板塊的人氣，非流通股數倍于流通股板塊、上海本地股板塊等“超G”板塊緊隨其后，一直將上證綜指推高到上漲17%之后。當然，這后續上漲的原因是G股充當行情的助推劑。而G股的上漲也是得益于大盤的普漲。

　　炒作時間很鮮明

　　將不同時日復盤的G股對價股上市首日漲幅排列后，平均漲幅有鮮明的時間特點。

　　最早復牌的3只G股首日漲幅依次是-2.58%、-1.85%、2.37%，隨著行情發展，G股漲幅也逐漸升溫。8月4日、5日、8日平均漲幅逐漸增加，依次是22.89%、23.11%、25.33%。首日漲幅逐漸增加，主要是因為在指數上漲階段，這些停牌的股票沒有享受到整體漲幅所帶來的收益。一旦復牌，大盤的累計漲幅勢必要逐漸釋放，其平均20%左右的漲幅，包含了停牌期間市場普漲的10%左右的漲幅。

　　從這個意義上講，如果后續行情仍能夠保持現在行情的勢頭，尚未復牌的股票其對價股上市后，在股權登記日后的大盤漲幅即使是打了折扣后反映到相關個股上，其漲幅仍可以期待(見表1)。

　　關注搶權期間的低漲幅股

　　《紅周刊》數據還顯示，上市公司公布非流通股東的對價方案至股權登記日期間，個股均有不同程度的搶權(見表2)，有9只股票漲幅超過20%，三一重工(資訊 行情 論壇)漲幅最高，達40.53%。金牛能源(資訊 行情 論壇)下跌最大，搶權期間正是公司2004年利潤分配后的除權期間，對價未刺激股價填權，股價下跌14.58%。

　　在已經復牌的18只G股首日漲幅中，15只搶權期間漲幅低于11%的股票有7只在對價股上市首日漲幅超過20%，4只漲幅在10%至20%之間，4只股票漲幅低于10%；對價股上市首日漲幅超過20%的7只股票中，搶權行情中漲幅最高僅有10.99%，算術平均漲幅僅有7.86%，臥龍科技(資訊 行情 論壇)漲幅最高，即10.99%，浙江龍盛(資訊 行情 論壇)漲幅最小，僅有3.28%。在尚未復牌的股票中，有14只股票搶權行情中漲幅低于10%。

　　以此粗算，對價股上市后漲幅超過10%的概率為(7+4)∶4，可能有11只左右的股票對價股上市首日漲幅將超過10%。持有在搶權期間股價漲幅不大的股票的投資者，有理由期望上市首日的上漲收益。

　　數據還顯示，到目前為止，搶權和對價股上市首日合計漲幅的最大值是39.41%，如果搶權時接近這一漲幅，如華發股份(資訊 行情 論壇)上漲40.52%、銀鴿投資(資訊 行情 論壇)上漲37.80%復牌后，除非創出新的漲幅記錄，否則后市很難樂觀。

　　這一方面是因為股價的漲跌自有一定的幅度，“沒有只漲不跌的股票”，另一方面也是前期上漲消耗了市場的能量，后續的漲幅自然有限，也有回調的要求。如果持有搶權期間漲幅過大的股票，可以考慮在上市首日逢高出局了結。

　　小股本股票值得關注

　　在復牌的18只股票中，對價股上市首日漲幅超過20%的7只股票中，對價股給付前的平均流通盤是10795萬股，漲幅在10%至20%之間的6只股票平均流通盤8716萬股，低于10%的5只股票是30114萬股，正好與45家股改公司平均流通股本30252萬股接近。由此看來，由于流通股本大的G股參與的市場機構眾多，而機構又是見好就收，難以長時間地推動股價上漲。從這一點講，還未復牌的長江電力、寶鋼股份，復牌當日的漲幅將很難與小股本的股票相匹敵。