牛市先知者開始沽空

　　本報記者 孫健芳 北京報道

　　過去幾個月里曾經是堅定中國股市唱多者，現在卻在暗暗兌現獲利籌碼，國泰君安赤子之心基金總經理趙丹陽似乎總是市場中的“另類”。

　　而現在，中國股市似乎已經站到了大牛市的邊緣，這部分驗證了趙丹陽對A股市場的判

斷。三個月前，他就提出“半年內中國股市會出現轉折”。

　　但令市場人士奇怪的是，最近怎么沒見趙丹陽說話？

　　曾經看多者

　　沒有說話的趙丹陽正忙于清倉，賣出周期性行業股票，時間是股改進行得如火如荼的時候。

　　投資者可能都會對今年年初至5月期間趙丹陽的言論頗有印象，那段時間，趙是中國A股堅定的唱多者。

　　在趙丹陽眼里，中國股市之所以有投資價值，一個重要原因就是與其它國家相比。他多次表示，中國經濟從2003年表現出的運行特征與美國和日本在1973年第一次原油危機前后的經濟特征有很多相似之處，而目前中國股市跌幅也等同于1973年美國的跌幅，大于日本當年的跌幅。

　　彼時，A股上證50指數是700點左右，而趙丹陽認為其在未來的3到5年可能會出現3到4倍的漲幅，滬綜指則有望挑戰5000點。

　　今年5月9日，管理層突然宣布，4家A股上市公司——清華同方、三一重工、紫江企業、金牛能源宣布率先進行股權分置改革試點。

　　試點開始之后，趙丹陽還專門到內地去拜訪一些客戶。這時候，他在內地有兩只基金產品，一只是2004年2月20日，赤子之心聯合深國投推出的深國投。赤子之心中國集合資金信托(簡稱“工行信托”)，另一只深國投與招商銀行合作發起成立了深國投·赤子之心投資哲學集合資金信托(簡稱“招行信托”)。

　　但在拜訪客戶過程中，趙與內地的一些機構出現了較大爭執。

　　即使到現在，趙丹陽依舊表示，他仍然認為國內正在進行的股權分置改革對A股流通股股東來說是實質性利好，“實際上，從之后政府所做的努力和市場走勢來看都是這樣的。”

　　但在當時，國內一些機構對趙的看法不認同，他們認為，管理層倉促推出股權分置改革政策，而且缺乏一個系統制度來貫徹，市場有可能會陷入迷茫與混亂。

　　基于看多股市的判斷，趙丹陽買入了一些金融和地產行業中的龍頭股，這些股票三個月之內漲幅超過了10%。

　　“不管趙對市場的看法正確與否，但他選公司的確有一套自己的辦法。”一位熟悉趙丹陽的人士如此評價，“例如在銀廣廈熱炒時，他就對銀廣廈進行過調研，當時他沒有去公司，而是直接到天津稅務局，看銀廣廈每個月用電額度，當發現這么大一個公司每月用電額度僅上百度時，他當時就打道回府。”

　　趙丹陽的調研方法獨特得益于他做過實業，所以一般去企業，他都很少直接去拜訪公司高管，他一般先去考察企業市場環境和生存環境等，比如對伊利股份調查時他先去看草原環境，對青島啤酒、五糧液調查時他先去觀察這些產品在各類酒店中的消耗量。

　　但此次，趙丹陽否認他5月份的投資是受股權分置改革影響，“我根本沒有想到這些股票能從股權分置中受益，我只是認為它們是好公司，一旦經濟走好，這些龍頭股票肯定會走出好行情。”

　　這時候，他還一直堅持的一個觀點是：股市是宏觀經濟的晴雨表，股票市場將會提前于宏觀經濟見底。

　　于是在5月份，當招行信托部分資金還在募集中時，趙丹陽毫不猶豫地將新增資金全部投入到選好的股票中。此時國內一位財務公司人表示：“我們已經對這類股票全部清倉。”實際上，國內多數基金也在賣出周期性行業股票。

　　重新考量

　　恰當的投資帶來合適的收益。2005年7月31日，趙丹陽管理的“工行信托”累計收益率達29.15%，從年初到現在收益率達到18%左右；招行信托的累計收益率為9.58%。

　　“很多事情不像你想象中的那么簡單”，趙丹陽表示，雖然他對國內資本市場仍舊看好，但由于宏觀經濟出現新的變化，他已經開始調整倉位，即兌現前期增持的周期性股票。

　　“部分原因是這些股票已經達到當初設定的投資目標”，他表示，另外一個原因是，整個宏觀經濟和企業治理結構是不得不考慮的問題。

　　“一方面，從第二季度宏觀經濟數據來看，宏觀經濟也沒有實現軟著陸，雖然中央在進行宏觀調控，但是地方投資沖動絲毫沒有減弱。而且，原油危機也可能會對國內經濟造成較大打擊。另一方面，原材料價格不斷上漲，工業品價格卻在不斷下降，企業的利潤不斷被壓縮”，趙丹陽說。

　　“由于上述因素，我選企業的方法發生改變，”趙表示，“以前我選擇上市公司時，第一重視企業(包括品牌和價格)，第二才重視企業內部治理結構，但現在，我會首先重視公司內部治理，第二才是企業本身。雖然選擇企業方法有所改變，但他仍表示最終目的都是尋找在不同行業里能在未來十年、二十年、三十年中存活下來，并且有比較高的成功確定性的企業。”