券商重組入攻堅階段 注資收購周轉(zhuǎn)貸款齊頭并進(jìn)

　　注資、收購和周轉(zhuǎn)貸款齊頭并進(jìn)

　　核心提示

　　根據(jù)我國的入世承諾，外資參股的國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)，2005年參股比例可達(dá)到49%，2006年后就可以獨資。時間的緊迫性顯而易見，對外競爭的前提是內(nèi)部療傷，這也使得券商的清理

重組進(jìn)入關(guān)鍵點。

　　券商重組完成之后，等待他們的誘人蛋糕包括了股市融資功能的重啟與步入全流通時代的上市公司并購重組機(jī)遇。

　　隨著股改即將進(jìn)入全面推進(jìn)階段，券商重組也大面積進(jìn)行。這顯然不是政策的偶然相會，按照高層的意圖，資本市場的改革已經(jīng)進(jìn)入關(guān)鍵點，因此“股權(quán)分置改革工作要全面推進(jìn)，證券公司綜合治理要加快”。正是在這種宏觀認(rèn)識之下，“券商重組在經(jīng)過雷聲之后，進(jìn)入暴風(fēng)驟雨階段。”某券商高層向記者表示。

　　國務(wù)院推動券商重組

　　“國九條”頒布至今已有一年半的時間，在落實過程中，上市公司股改與券商的治理無疑是其中的重頭戲。在股改勢如破竹的情況下，券商重組也步入攻堅階段。

　　中信證券(資訊 行情 論壇)一高層人士對本報記者透露，在7月底國務(wù)院召開的資本市場改革發(fā)展座談會上，國務(wù)院高層表示，目前國家宏觀經(jīng)濟(jì)形勢良好，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整加快，上半年GDP增長9.5%，下半年總計也會超過9%，通漲2.3%，下半年也會比較平穩(wěn)。這種高增長、低通漲的局面是我們歷年來所期望的，7月20日的匯率改革，國內(nèi)外反響較好，有利于資本市場改革。

　　高層領(lǐng)導(dǎo)人認(rèn)為，“國九條”是指導(dǎo)我國資本市場長期穩(wěn)定發(fā)展的綱領(lǐng)性文件，全面貫徹落實需要有個過程，隨著工作的推進(jìn)，資本市場暴露出的大量問題，需要加大改革力度。在會議上，高層幾乎是吹響了資本市場改革的沖鋒號:今年是落實國九條實施力度最大的一年，中央在布置下半年工作的時候，充分重視資本市場的發(fā)展，“現(xiàn)在是地方發(fā)揮作用的時候了”。于是，在中央前期對南方、銀河等券商實施重組之時，更多的地方性券商宣布啟動重組計劃。

　　明年底前關(guān)閉30家券商

　　有關(guān)人士透露，高層對券商的總體規(guī)劃是，現(xiàn)有132家券商分為5類，48家可以，84家不幸，其中34家要重組兼并。而在好的48家券商中，12家有創(chuàng)新資格的，要做大做強(qiáng)，12-14家要重組，如申銀萬國、銀河證券等，也要做大做強(qiáng)，這些券商搞好了再去兼并一批，另外再關(guān)閉一批，現(xiàn)在要加快推進(jìn)這項工作。在重組清理的職責(zé)劃分上，券商關(guān)閉、清算由證監(jiān)會和地方負(fù)責(zé)，券商重組發(fā)展由央行與地方負(fù)責(zé)，明年底以前要關(guān)閉30家券商。

　　5月27日，北方證券因違規(guī)挪用客戶交易資金被中國證監(jiān)會宣布由東方證券托管。6月10日，證監(jiān)會又宣布五洲與民安兩家券商被托管。7月20日，嚴(yán)重資不抵債的閩發(fā)證券正式被宣布關(guān)閉清算。8月5日下午，證監(jiān)會同時宣布關(guān)閉德隆旗下的德恒證券和恒信證券，同一天，武漢證券被宣布由廣發(fā)托管。在兩個多月里面，管理層清理券商的速度前所未有，分析人士認(rèn)為，券商的托管與關(guān)閉進(jìn)入強(qiáng)制性推行階段。

　　海通證券張崎認(rèn)為，對高風(fēng)險類券商，管理層首先給予其組織自救的機(jī)會，接著對風(fēng)險突出的券商實施強(qiáng)制性關(guān)閉，剩余的“不幸”券商將交與市場淘汰，任其自生自滅。

　　而對“幸運”券商，監(jiān)管思路通過三個階段來解決。12家創(chuàng)新類券商成為資本市場的“寵兒”。目前正在進(jìn)行的是第二階段，即對相關(guān)券商進(jìn)行注資救助以及地方政府主導(dǎo)下的重組。第三階段則是幫助券商完善公司治理結(jié)構(gòu)，確立未來盈利模式，按市場化規(guī)則辦事。分析人士表示，預(yù)計在行業(yè)重組完成之后，監(jiān)管部門將放松目前“緊縮”的業(yè)務(wù)限制，開放券商的贏利模式。

　　外資加入重組盛宴

　　值得注意的是，就在券商股權(quán)受到國內(nèi)資本冷遇的時候，外資卻對國內(nèi)券商的股權(quán)表現(xiàn)出越來越高的熱情。

　　據(jù)了解，證券公司原來對民營資本來說是一塊禁區(qū)。2001年11月，《關(guān)于證券公司增資擴(kuò)股有關(guān)問題的通知》正式出臺。自此，各路民營資本以種種方式涌入證券業(yè)。在券商重組大幕拉開之時，政府重新將主導(dǎo)權(quán)回收，而陷入全行業(yè)虧損的券商也使得民營資本為之望而卻步。

　　外資原來更傾向于組建新的券商，如高盛聯(lián)合聯(lián)想集團(tuán)等成立高盛高華證券，美林與華安證券創(chuàng)辦合資公司等是早先成立的合資券商，而現(xiàn)在，外資開始涉足“問題”券商的重組。有消息稱，北京證券的重組將啟動外資重組模式，重組之后，瑞銀集團(tuán)可能獲得北京證券的控股權(quán)。而法國里昂證券、荷蘭銀行也參與到湘財證券的重組談判中來，目標(biāo)直指控股權(quán)。有專家表示，目前資本市場低迷無疑是外資低成本進(jìn)入的良機(jī)，而2006年后外資可在國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)中享獨資地位也是他們重組券商熱情高漲的理由。

　　政策向重組券商傾斜

　　目前對上述券商“照顧”的業(yè)務(wù)就是股權(quán)分置改革的可選保薦機(jī)構(gòu)，業(yè)內(nèi)人士預(yù)計，隨著股改的推進(jìn)，券商重組的進(jìn)行，加入可選保薦機(jī)構(gòu)的名單會基本確定。

　　據(jù)了解，券商重組完成之后，等待他們的誘人蛋糕包括了股市融資功能的重啟與步入全流通時代的上市公司并購重組機(jī)遇。

　　根據(jù)高層的意圖，政策將向已經(jīng)完成股改的上市公司傾斜，在G股板塊率先恢復(fù)再融資功能后，新股首發(fā)也將在今年年底或明年年初啟動；另一方面，上海證券交易所總經(jīng)理朱從玖表示，在我國內(nèi)地資本市場中，并購重組發(fā)生的頻次和所起的作用遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足，步入全流通時代的證券市場，并購重組將迎來全新的發(fā)展機(jī)遇，上交所將為上市公司并購重組提供廣闊平臺。光大證券一投行人士稱，當(dāng)資本市場資源配置真正發(fā)揮作用時，IPO在券商業(yè)務(wù)中所占的比重將越來越少，并購重組業(yè)務(wù)會升至主導(dǎo)地位。

　　本版撰文:本報記者　陳家林

　　政府重組券商思路

　　現(xiàn)有132家券商分為5類，48家可以，84家不幸，其中34家要重組兼并。

　　在重組清理的職責(zé)劃分上，券商關(guān)閉、清算由證監(jiān)會和地方負(fù)責(zé)，券商重組發(fā)展由央行與地方負(fù)責(zé)。

　　明年底以前要關(guān)閉30家券商。

　　記者觀察

　　國資主導(dǎo)券商重組

　　須想好退路

　　隨著代表國資的匯金公司、建銀投資大舉注資、重組券商，業(yè)內(nèi)看到的是民營資本在券商行業(yè)的萎縮與退出。民營企業(yè)控股券商所凸現(xiàn)的種種弊端有目共睹，然而從完善公司治理結(jié)構(gòu)方面來說，國資在券商股權(quán)構(gòu)成中獨當(dāng)一面的格局無疑是暫時的。如何在完成券商治理結(jié)構(gòu)改造之后，吸引多元化投資主體入駐可能是另一個重要任務(wù)。

　　德隆旗下的德恒、恒信證券，江蘇東方國際控股的北方證券以及淪為不法商人吳永紅“提款機(jī)”的閩發(fā)證券，這些民企控制的券商所產(chǎn)生觸目驚心的窟窿令管理層在券商股權(quán)轉(zhuǎn)讓上嚴(yán)加把關(guān)。而問題券商頻頻遭受托管或者清算也使得一些參股證券公司的上市公司顆粒無收。

　　現(xiàn)代投資(資訊 行情 論壇)(000900)近期就公告稱，根據(jù)泰陽證券2004年度財務(wù)報告及2005年半年度財務(wù)報告，公司將在2005年半年度財務(wù)報告中計提對泰陽證券投資的減值準(zhǔn)備，預(yù)計計提金額為82154.91萬元。航天機(jī)電(資訊 行情 論壇)(600151)近期發(fā)布的公告也稱，公司對參股券商國泰君安應(yīng)享有的股東權(quán)益下降至2165萬元，減值1309萬元，減值率為37.68%，公司按規(guī)定計提長期投資減值。

　　旁邊報道

　　千億資金助推券商重組

　　據(jù)統(tǒng)計，目前國家已經(jīng)組織了680億資金，央行重組14家券商投入300億，這樣國家拿出了1000億資金給證監(jiān)會解決券商遺留下來的問題，并且重點扶持創(chuàng)新試點證券公司。縱觀目前十幾家券商正在進(jìn)行的重組模式，大致可以分為三種:中央注資重組、券商之間收購兼并重組與流動性貸款救助模式。

　　個案一

　　央行注資重組未來會有退出途徑

　　這種重組模式的代表性券商是銀河證券，主要是由央行牽頭，以匯金、建銀為注資主體的券商重組模式。2005年6月14日，銀河證券公告:“經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，匯金公司擬出資對銀河證券進(jìn)行重組，以便將銀河證券建設(shè)成為資本充足、運營安全、服務(wù)和效益良好的現(xiàn)代金融企業(yè)。”

　　由此，這家曾為中國最大的證券公司將以解體的方式獲得重生，重組后的銀河證券將一分為三，集團(tuán)控股公司和下轄的兩個子公司——股份公司和資產(chǎn)管理公司。知情人士透露，銀河證券分解后，其股份公司將承接公司原來的證券類資產(chǎn)，成為證券公司的主體。而資產(chǎn)管理公司則負(fù)責(zé)剝離后的不良資產(chǎn)的處置。

　　申銀萬國則是受此種模式恩惠的另一家老牌券商。匯金向申萬提供40億元資金支持，其中25億元為匯金出資，15億元為流動性資金支持，匯金持股期限暫定為3年。同處上海的國泰君安也將獲得匯金公司25億元的注資，在25億元注資中，其中10億元為匯金出資，15億元為流動性資金支持。

　　在中央注資券商期間，證監(jiān)會高層曾表態(tài)稱，用于注資券商的錢短期內(nèi)就是準(zhǔn)備虧的，而未來肯定會通過一些途徑退出。這引發(fā)市場對政府重組行為的效率產(chǎn)生疑問，當(dāng)匯金要求從申萬退出時，保證其25億注資要有接近3%的收益率時，更是令評論人士對這種重組模式感到疑惑:到底是重組還是再貸款？

　　個案二

　　收購兼并券商低成本擴(kuò)張

　　證券業(yè)的不景氣為券商之間的收購兼并提供了低成本擴(kuò)張的良機(jī)，這其中包括外資投行。如中信證券兼并浙江的金通證券，瑞銀收購北京證券。

　　6月16日，中信證券以7.96億元代價從金通證券大股東浙江國投的母公司國信控股集團(tuán)手中整體受讓金通證券。7月初，中國遠(yuǎn)大集團(tuán)獲批正式入主浙江的天一證券，至此，浙江本地的兩家券商悉數(shù)轉(zhuǎn)手。這也是典型的在地方政府主導(dǎo)之下的券商重組，而這樣的模式仍會在甘肅的華龍證券、北京的中關(guān)村(資訊 行情 論壇)證券身上發(fā)生。

　　瑞銀收購北京證券則是較為特殊的收購模式，瑞銀集團(tuán)一名中國業(yè)務(wù)主管透露，他們收購券商只是要牌照，不需要業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)和人，因為不想承擔(dān)不能預(yù)計的責(zé)任，瑞銀認(rèn)為，今年年底前肯定是外資入股內(nèi)地券商的高峰期。這種收購的開創(chuàng)者是高盛，當(dāng)初高盛收購海南證券，獲得牌照之后即將之拋棄，直接與方風(fēng)雷的高華證券合資成立高盛高華證券，耗資5.1億元換來無債一身輕。實際上這種方式是內(nèi)資券商之間的兼并與外資收購結(jié)合的模式，對重組主體來說各取所需。

　　南方證券被行政關(guān)閉之后，建銀投資負(fù)責(zé)收購其證券類資產(chǎn)。收購?fù)瓿珊螅�建銀投資將在此基礎(chǔ)上組建新的證券公司，整個注冊資本將達(dá)到100億元左右，新公司將被命名為中國建銀投資證券公司(暫名)。

　　個案三

　　專項周轉(zhuǎn)貸款創(chuàng)新類券商受青睞

　　獲得流動性貸款幾乎是創(chuàng)新類券商的專利，繼東方證券獲得6億元的首期專項周轉(zhuǎn)貸款，華泰證券獲得5億元的首期專項周轉(zhuǎn)貸款后，招商證券公司最近也已獲得中國建設(shè)銀行發(fā)放的首期3.5億元專項周轉(zhuǎn)貸款。

　　早前央行曾設(shè)想直接給予上述券商再貸款，而后央行行長助理劉士余在工銀瑞信基金公司開業(yè)典禮上表態(tài)，應(yīng)通過市場化手段解決券商的流動性問題，而不是通過再貸款。因此此類貸款均通過銀行發(fā)放。而專項周轉(zhuǎn)貸款將用于證券公司提高經(jīng)營能力、業(yè)務(wù)創(chuàng)新能力、參與股權(quán)分置改革等有關(guān)業(yè)務(wù)。