上漲預期初成 從消極防御轉(zhuǎn)向積極投資

　　天相投資顧問　仇彥英

　　我們認為，目前投資者預期已經(jīng)發(fā)生了明顯的改變，投資信心增強。當前，市場的上漲預期已經(jīng)初步形成，有望演變成新的上漲趨勢。在此階段，投資者應該逐步從防御性策略向積極投資策略進行轉(zhuǎn)變。

　　積極投資迎接新一輪牛市

　　與前期的走勢相比，本輪大盤的走強，明顯具有資金量的有效配合。滬深兩市的成交量出現(xiàn)逐步放大的趨勢，并推動股指持續(xù)上漲。如果說在前期有關(guān)機構(gòu)是“光說不練”，在白白浪費各種利好政策，那么現(xiàn)在各類機構(gòu)是“光練不說”。

　　導致投資者改變預期的主要有以下幾個原因:一是A股估值水平已經(jīng)極具吸引力；二是股權(quán)分置改革帶來的賺錢效應；三是在人民幣升值后，A股市場相對債市、房市的投資優(yōu)勢開始逐步顯現(xiàn)出來。另外，海外市場的不斷上漲也激發(fā)了國內(nèi)投資者對于本土市場的投資信心，而百度、分眾傳媒等國內(nèi)公司在納斯達克高企的市盈率也在逐步點燃投資者對于科技股的激情。

　　我們認為，估值風險的極大釋放奠定股市上漲的基礎。首先，A股市場經(jīng)過持續(xù)的下跌，當前估值已趨于合理水平，甚至低于成熟的香港、美國市場。從A股歷史看，當前PE相當于1995年的水平，處于絕對安全的估值水平狀態(tài)。其次，作為具有可比性的H股，目前已經(jīng)與A股的價差大幅度縮小，其中一些行業(yè)中的重點公司已經(jīng)低于H股價格，如鞍鋼新軋、兗州煤業(yè)、海螺水泥、青島啤酒等。在實施股權(quán)分置改革的背景下，由于A股價格具有含權(quán)性，如果按照每10股送3股的對價支付水平，A股價格已經(jīng)低于同一公司的H股價格。在此情況下，一些投資香港H股的資金明顯有回流A股市場的趨勢。

　　盡管我們認為當前大盤仍具有鮮明的底部反彈特征，從各特征指數(shù)看，微利股、高PE股、中低價股等表現(xiàn)最為活躍，走勢顯著強于低PE股、績優(yōu)股和高價股，但是，我們堅持認為，在微利股、高PE股、中低價股邁上新的臺階后，還需要價值股的支撐。因此，在向積極投資策略轉(zhuǎn)變中，我們?nèi)允菑娬{(diào)公司的估值。

　　從防御向積極投資策略轉(zhuǎn)變

　　在市場處于弱勢狀態(tài)時，投資者普遍采取防御性投資策略，一些消費類、基礎類行業(yè)成為主要的投資對象。由于這些行業(yè)的抗周期性特點，其經(jīng)營業(yè)績具有穩(wěn)定成長性，在眾多基金集中持股的作用下，在股市下跌的過程中起到了共同抵御風險的作用。不過，這種集中持股造成的流動性風險在時刻威脅著其中的投資基金。

　　因此，我們看到，在本次反彈中，市場開始糾正前期周期性行業(yè)的非理性下跌，煤炭、房地產(chǎn)、石化、有色金屬等行業(yè)漲幅強于大盤和其它各行業(yè)。我們認為，隨著股市的向好預期初步形成，投資者需要從防御性向積極性投資策略轉(zhuǎn)變:一是逐步降低防御性、消費性行業(yè)的持倉比例，這是主動回避流動性風險的需要。二是積極增加中下游行業(yè)的持股比例，只有這樣才能獲取超越大盤的收益水平。

　　我們曾經(jīng)給出一個較為均衡的投資組合。基本配置是消費防御性行業(yè)40%、能源原材料行業(yè)30%和中下游行業(yè)30%。但是，我們認為當前的市場形勢需要我們做出積極調(diào)整，其中消費防御性行業(yè)的持股比例由40%下調(diào)至30%，主要是為了回避近期的流動性風險，且其中大多數(shù)股票的估值優(yōu)勢已經(jīng)不很顯著；能源原材料行業(yè)由30%增加到40%，主要是這些行業(yè)的股票雖然仍存在從周期高位回落的風險，但前期股價的過度下跌已經(jīng)顯示出估值優(yōu)勢；中下游行業(yè)維持30%，主要是這類行業(yè)中有投資優(yōu)勢的公司還不是很多，無法滿足太高的持股比例要求。