數據乾坤：從試點股表現看股改機會

　　--試點股二級市場走勢實證分析

　　新疆證券研究所　鐘精騰

　　長江電力股改方案高票通過后，寶鋼股份也將于本周表決，8月16日第二批試點公司將表決完畢。第一、第二批46家試點股方案和引發的問題都將是制定股改管理辦法的重要依

據，監管層關于股改的底線也日益確定。而一旦管理辦法出臺，股改工作將全面鋪開，股改仍將成為中短期內影響個股及大盤走勢的最重要因素。因此對作為其它上市公司股改標尺的46家試點股進行統計分析，將有助于我們更好地把握未來的股改機會。

　　股改標尺已然明朗

　　首先，支付對價以送股為主，簡單明了。除了長江電力股改的對價方案外，其它試點股的對價方案均簡單明了。統計顯示，試點股中支付對價的方式主要有送股、派現、縮股、權證(包括農產品的沽售股權)。除吉林熬東以縮股支付對價以及農產品以保底回售支付對價外，其余均是以送股為主。同時派現的有上港集箱、G三一、華海藥業、長江電力、中化國際、G敖東、G金發，而附送股權的有長江電力、寶鋼股份。

　　其次，平均支付對價為每10股送3.36股。統計顯示，44家以送股為支付對價的試點股中，非流通股東向流通股東平均支付的對價為每股0.336股。而比較發現，試點股中，非流通股占總股本的比例均較高，其中中信證券非流通股比例高達83.88%，過半的試點股非流通股比例超過七成。而非流通股比例較高的個股支付對價的比例往往較高，而非流通股比例較低的個股支付高對價難度較大，如人福科技、中孚實業等。這也可以理解為什么非流通股占總股本比例僅38.61%的農產品采取歐式認沽股權的方式。

　　最后，凈資產值不再是支付對價的絆腳石。“上市公司國有股轉讓價格不能低于凈資產”，曾被稱為國有股轉讓的一條“紅線”。如今，在股權分置改革的背景下，這一定價原則面臨挑戰。韶鋼松山方案的制定沒有受到公司股價跌破每股凈資產的影響，沒有同凈資產掛鉤，而主要是以流通股股東在改革后所持股票市值不低于改革前持股市值作為對價計算依據，非流通股東向流通股東每股支付對價0.35股。由此表明，市凈率已不是國有企業股改的絆腳石，低市凈率的公司折價送出高對價的事情在一些上市公司未來的股改中可能將再次發生。

　　對價利好效應逐步升溫

　　高比例送股對價使得流通股的投資價值大幅提升，但出乎市場意料，試點股推出之初，市場對于一些高比例對價的試點股無動于衷。統計顯示，46家試點股在推出對價方案復牌后的三個交易日累計漲幅僅為1.39%。除清華同方、紫江企業分別有21.03%、13.67%的漲幅外，其余漲幅均在一成以下，甚至近半的試點股復牌后逆市下跌，其中金牛能源、廣州控股、中信證券、長力股份、中化國際、偉星股份等復牌后的三個交易日累計跌幅均在7%以上。

　　但其后隨著傳化股份、凱諾科技等試點股的大幅上漲，特別是G傳化、G龍盛等首批復牌的G股大幅度填權的刺激，試點股熱急驟升溫。統計數據顯示，16家G股復牌首日平均實際漲幅高達18.39%，其中G亨通復牌首日漲幅更是高達32.50%。若考慮到試點期間(即試點首次停牌至G股復牌日)的漲幅，其累計漲幅更為驚人，除G金牛外，其它個股試點期間均出現較大幅度的搶權及填權行情，平均漲幅為28.43%，扣除期間上證指數上漲的影響，其漲幅仍高達27.38%。其中G亨通、G傳化、G凱諾等個股試點期間累計漲幅更是高達40%以上。即試點前買入試點股的投資者目前獲利相當豐厚。試點股在試點期間的大幅度的搶權及填權走勢，不但使得試點股投資者獲利不菲，而更重要的是試點股的賺錢效應使得市場對股改的認同度逐步提高，有效地激發了市場人氣。

　　統計顯示，所有上市公司境內非流通股本是A股流通股本的2.1倍，與試點股比例相當。故預計未來上市公司股改所支付的對價有望達到試點股的平均水平，即10送3股左右。若未來股改股能保持目前試點股在試點期間28.43%漲幅的一半，那么股指即有望重返千三點之上。可見，作為其它上市公司股改標尺的46家上市公司，其未來股價中樞的高低對整個市場影響至關重要，甚至影響著股改的成敗。

　　綜上分析可知，未來股改對價的支付將以送股為主，而非流通股比例是決定支付對價多少的決定性因素。而從目前二級市場個股的表現看，除對價預期外，決定股價走勢強弱的因素還與公司質地有關。操作上，建議關注一些非流通股比例較高、對價潛力較大的低市盈率股，如石油濟柴、東方鍋爐、煙臺萬華、貴州茅臺、三普藥業等。預計這些個股在未來的股改行情中有望脫穎而出。

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