中國投行與國際投行的差距在哪里

　　益坤

　　中國股市連續四年的漫漫長熊，二級市場的低迷,一級市場的萎縮，使代表中國投行主體的證券公司慘淡經營，陷入全行業虧損的境地。

　　國內投行慘淡經營國際投行獲利頗豐

　　據統計，參加2004年度經營業績排名的114家證券公司全年實現營業收入169.44億元，利潤總額為-103.64億元，扣減資產減值損失后，利潤總額為-149.93億元。而根據47家作為銀行間市場成員的券商最新披露的2005年上半年年報，只有13家券商盈利，其余34家均告虧損，47家券商的業績報表凈利潤總和為虧損13.25億元，其中海通、申銀萬國(資訊 行情 論壇)、國泰君安虧損都在1億元以上。

　　更嚴重的是，南方證券、德恒證券、恒信證券、漢唐證券、亞洲證券、閩發證券等十數家問題券商陸續被曝光，相繼被清查、關閉、托管，甚至直接破產。

　　市場的持續萎縮，利潤的大幅下滑，原本偏少的資本金被不斷侵蝕，對風險的抵御能力日漸降低。中國的投資銀行到底怎么了？難道中國的資本市場真的無可作為嗎？

　　國內投行慘淡經營，而國際投行卻賺得盆滿缽滿。我們來看兩個事實:

　　全球并購：2004年全球并購中，中國位居亞太區跨境購并對象榜首。而中國內地已連續3年成為亞洲地區(日本除外)并購業務最活躍的市場，共有2141起交易涉及中國內地企業，總額達245.4億美元。

　　海外上市：2004年中國海外上市的企業達84家，籌資額達111.51億美元，分別比2003年大增175%和159%�；I資額在10億美元以上的24只IPO中,有三只來自中國公司。

　　以上都是投行的兩個重要業務領域，這里可謂呈現出一派欣欣向榮的發展景象，國際四大會計事務所安永發布的《2005年全球IPO調查》也指出：2004年中國的風險投資、并購活動和IPO活動都呈現出持續發展的勢頭。

　　由此可見，中國資本(資訊 行情 論壇)市場不但可為，而且大有可為。在國際大投資銀行家的眼中，作為高速發展的新興市場，中國的投行市場就是一個巨大的奶酪。

　　2004年12月，高盛獲批合資組建高盛高華投資銀行，付出高昂代價曲線進入國內資本市場，里昂證券與湘財合資設立華歐國際證券，美林與華安證券創辦合資證券，瑞銀即將與北京證券握手等。

　　同樣在基金管理上，在不良資產處置上，在中國公司海外上市的承銷上，在并購市場上，在中國資本市場的直接投資等領域，都能看到這些國際大投行的身影。

　　事實上，國際投行的努力也獲得了可觀的回報。2004年高盛的全球收入創歷史紀錄，亞太地區業務貢獻甚豐，主要原因就是中國業務的貢獻。

　　其他國際投行摩根士丹利、美林、花旗、JP摩根、雷曼兄弟、瑞銀、德意志銀行等也爭先在中國投行市場上攻城略地，獲益匪淺。

　　那么究竟什么造成了這種差異呢?

　　金融體制與發展環境上的差異

　　美國投資銀行業是現代投資(資訊 行情 論壇)銀行的代表，其發展經過了混業經營——分業經營——混業經營的變化，當美國投資銀行再次混業經營時，他們對投資銀行的定位、風險控制能力、服務理念等都較以前有更深的理解，他們不斷尋求業務的創新，同時加強投行業的并購整合，擴大自己的規模，一方面增強自己的競爭力，向各領域全面發展，另一方面又可增強對風險的抵御能力，如此出現了許多“超級”投資銀行，如美林、摩根大通、花旗銀行等。這種發展變化是應當時社會金融環境發展程度、金融體制的變化、風險控制要求、及業務創新要求而產生的，并通過國家政策導向及律法加以引導促進與規范的。而我國投資銀行的發展歷史僅有十數年，國內資本市場的法律規范及政策導向還不到位，投資銀行的文化沉淀很少，同時我國投資銀行業還很稚嫩，規模也非常小，即使注冊資本金最大的海通證券，其資本金不足人民幣88億元，而同期高盛的資本金已達1216億美元，這使我國的投資銀行競爭力較弱，風險意識及風險抵御能力也比較弱，易受外部經營環境變化的影響，正因為如此，目前我國還只能實行分業經營。

　　業務創新存在巨大差距

　　現代投資銀行的核心業務除包括證券發行與承銷、證券交易經紀、證券私募發行等傳統業務外，還包括企業并購、項目融資、風險投資、公司理財、投資咨詢、資產及基金管理、資產證券化、金融衍生創新等。有調查數據表明，1975~1996年間，美國紐約證券交易所會員收入結構變化發生很大的變化：傳統手續費收入占總收入的比例由51%降至15%，承銷收入由14%降到9%。而在新業務中：基金收入由1%上升到4%，資產管理由0%上升到4%，兼并收購、私募配售等證券關聯收入由2%上升至39%。反觀國內投資銀行，其核心業務仍為傳統的三大塊：證券發行與承銷、經紀業務、自營業務，占其收入的絕大部分，在其他創新業務方面，幾無突破。據近期最先公布的24家銀行間市場會員業績披露，手續費收入占到76%,證券發行收入占10%，其收入結構如此單一，對二級市場的交投非常敏感，一旦股市低迷券商的日子就難過。

　　專業投行人才的差異

　　國際投行聚集了大批世界頂級金融精英，他們接受過全世界最好的教育，了解世界經濟的動向和投行業的發展趨勢，具有豐富的業內經驗，深刻理解投行文化，他們的思想往往對現代投行業的發展方向產生巨大影響，直接推動投行業的創新。而對國內投行來講，投行專業人才儲備不足，高端人才更是缺乏，且由于國內投行業發展歷史不長，大多從業人員還處于學習探索階段，還沒有形成世界級的視野，這是投行業發展的短板。

　　學習家電業積極參與國際競爭

　　盡管我們可以為國內投行的現狀找到更多的理由，然而時間與市場卻不等人。按照WTO市場準入承諾，國內資本市場不斷擴大開放，如果國內投行還想在避風港里坐等自己慢慢長大，那就只有死路一條。國內的投行應該有國內家電業的氣魄，放眼全球，依靠本土優勢，積極參與國際競爭。

　　首先，政府應在金融體制上給國內投行更多的發展空間，加強對投行業的引導與規范，并在建立健全風險控制及預警體系的基礎上，逐漸混業經營，鼓勵國內投行做大做強。而國內投行也要轉變其服務理念，要以客戶作為服務模式，注重對客戶的培育與長期服務，不要目光短淺，僅作為一個項目來服務。

　　其次，要加強應研究與創新，發揮本土優勢，積極擴大業務領域，改善自己的收入結構，尤其要以多種形式積極參與企業的兼并與收購，在國內正在到來的企業并購重組浪潮中不斷壯大自己。

　　再次，要培育自己的核心競爭力，形成自己的投行個性。任何投行不可能是所有方面都是最好的，尤其面對激勵競爭，有專長有個性的投行才會有發展機會。如高盛在并購方面最具實力，雷曼兄弟則以固定收益證券收益及私募見長，AMAIn-vestment只專注于服務醫院員工這樣的特定客戶，而成為該行業投行領袖。

　　最后，要大力加強專業人才的培養與儲備。人才是投行業的關鍵因素，因此，在引入更多有豐富國際投行運作經驗人才的同時，國內投行要注重對本地人才的培養。國際投行在這方面都愿意進行投入，例如美林為了實現人才的本地化，2005年1月就啟動了中國地區的教育資助計劃。