多元化機構(gòu)博弈：基金獨攬大局 QFII四兩撥千斤

　　主持人：本報記者 于凌波 唐 健

　　嘉賓：楊 鶤 招商證券總裁

　　袁淑琴 瑞銀證券亞洲有限公司董事總經(jīng)理兼中國證券部主管

　　周一烽 大成基金擬任副總經(jīng)理

　　劉 劍 光大證券助理總裁

　　機構(gòu)已表現(xiàn)出多元發(fā)展苗頭

　　應(yīng)該說國內(nèi)機構(gòu)已表現(xiàn)出多元發(fā)展的苗頭，但多元化格局還遠未到位，多元資金入市還沒有形成有效的氣氛。

　　真正的多元化發(fā)展格局必將是一種良性互動金融生態(tài)環(huán)境，這不僅需要培育多元化的機構(gòu)投資者，還需要多樣化的投資理念、投資策略及投資風格，需要有更為豐富的金融投資產(chǎn)品及多層次的融資渠道等。

　　主持人：您如何看待目前國內(nèi)市場機構(gòu)發(fā)展格局？

　　楊 鶤：中國的機構(gòu)投資者已形成一定規(guī)模。然而，整個證券市場上真正的多元化博弈還沒有形成。目前公募基金在市場上掌握了較大的話語權(quán)和定價權(quán)，由于其投資理念呈現(xiàn)同質(zhì)化，更放大了其整體的影響力；券商作為國內(nèi)證券市場中的重要機構(gòu)之一，近年來由于受市場經(jīng)營環(huán)境及自身經(jīng)營管理等因素的困擾，對市場的影響力開始下降，但隨著分類監(jiān)管政策的推進，優(yōu)質(zhì)券商對市場的影響力將會有所增強；QFII作為新的機構(gòu)投資者，由于其先進的投資理念和投資管理技術(shù)，開始對國內(nèi)市場產(chǎn)生影響；而保險機構(gòu)入市資金規(guī)模仍不算大以及企業(yè)年金機構(gòu)剛開始進入證券市場，因此目前這兩類機構(gòu)的市場影響力仍然有限，但未來將是市場上的主要力量。更值得注意的是，商業(yè)銀行正以其特有的資金、技術(shù)及網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢在證券市場上扮演愈來愈重要的角色。

　　袁淑琴：應(yīng)該說國內(nèi)機構(gòu)已表現(xiàn)出多元發(fā)展的苗頭，但多元化格局還遠未到位，多元資金入市還沒有形成有效的氣氛。對比海外市場，中國投資機構(gòu)的格局還比較單一，與國際同業(yè)有很大的差距。這既有國內(nèi)機構(gòu)發(fā)展的歷史原因，又從一定程度上與機構(gòu)發(fā)展的行政準入措施密切相關(guān)。

　　目前國內(nèi)共同基金的發(fā)展也呈單一趨勢，因為目標和壓力的趨同，基金持有差不多的股票，一窩蜂投資的現(xiàn)象非常普遍。從投資機構(gòu)對市場的作用來看，不同的機構(gòu)對市場的貢獻不一樣，市場的穩(wěn)定和活躍需要多元機構(gòu)的參與。另外，機構(gòu)發(fā)展的單一取向仍將持續(xù)，國外機構(gòu)還沒有機會大規(guī)模直接參與這個市場的投資。機構(gòu)要獲得多元發(fā)展的機會，需要政策配合。國內(nèi)證券市場的發(fā)展需要理清機構(gòu)多元發(fā)展的大思路，尤其是對海外市場機構(gòu)多元化有充分的認知。

　　周一烽：可以說現(xiàn)在市場已有投資者多元化的趨勢了。我說的多元化趨勢可以從市場的資金結(jié)構(gòu)、投資理念、估值方法、交易偏好等方面反映出來。從近期市場上看，市場已表現(xiàn)出不同的擇股偏好和估值角度，市場的活躍和交易熱點的增多說明了這一點。

　　主持人：國內(nèi)機構(gòu)格局發(fā)展距真正的多元化還有多大的距離？

　　楊 鶤：可以說，2005年是機構(gòu)投資者的大發(fā)展年，但是中國的機構(gòu)投資者格局離真正多元化還有很大的距離，主要是各類機構(gòu)的市場占比與成熟市場有很大不同。比如說，在成熟市場上定向或私募類理財資金規(guī)模遠大于公募類基金，這與成熟市場能提供多元化產(chǎn)品和多層次市場以滿足各類彰顯個性的理財需求、而且對定向或私募理財產(chǎn)品的管制相對較松有關(guān)。又比如，在成熟市場上保險資金和企業(yè)年金類投資者的規(guī)模也遠大于公募基金，這與該市場壽險業(yè)與企業(yè)年金計劃發(fā)達有關(guān)。而目前國內(nèi)公募基金獨大，私募基金的發(fā)展仍然受到諸多的限制，保險機構(gòu)投資者和企業(yè)年金投資者在國內(nèi)則剛剛起步，其對市場的影響力還很小。此外，國外的證券公司或投資銀行在提供證券市場流動性和對沖機制方面具有舉足輕重的作用，而國內(nèi)證券市場上的投資工具或避險工具還很不豐富，市場層次也很單一。總之，國內(nèi)機構(gòu)發(fā)展格局距離真正的多元化還有很長的路要走。

　　劉 劍：真正的多元化發(fā)展格局必將是一種良性互動金融生態(tài)環(huán)境，這不僅需要培育多元化的機構(gòu)投資者，還需要多樣化的投資理念、投資策略及投資風格，需要有更為豐富的金融投資產(chǎn)品及多層次的融資渠道等。而目前國內(nèi)的機構(gòu)投資者結(jié)構(gòu)還不盡合理，各個機構(gòu)的投資理念及投資風格又過于雷同，可投資的證券品種明顯不足，融資渠道也過于狹窄等，一切均表明：國內(nèi)機構(gòu)發(fā)展格局離真正的多元化還有一段很長的路要走。

　　主持人：目前國內(nèi)機構(gòu)發(fā)展格局與國外市場相比還存在何種差距？

　　楊 鶤：國內(nèi)機構(gòu)投資者同國外的差距非常大。在發(fā)達國家參與證券市場的機構(gòu)主要分為三類：養(yǎng)老金(pension fund)、壽險公司(life insurance)和公募性的共同基金(mutual fund)。在西方國家，這三類機構(gòu)投資者中資產(chǎn)規(guī)模最大的是養(yǎng)老金，其次是壽險公司和共同基金。國內(nèi)的情況剛好相反，證券市場中規(guī)模最大的是共同基金，而社保基金和保險公司的資產(chǎn)規(guī)模雖然很大，但市場參與程度還很低。國內(nèi)券商在資本實力、專業(yè)技能和全球化業(yè)務(wù)能力等方面與國外投資銀行相比仍存在明顯差距。

　　從各類機構(gòu)生存的市場基礎(chǔ)上看，以英美為代表的資本市場發(fā)達國家都有多元化的、多層次的市場體系，如發(fā)達的股票市場、債券市場、金融衍生品市場、商品市場等。良好的市場體系建設(shè)提供了多樣化的金融產(chǎn)品，提供了對沖機制和風險管理機制，使各類機構(gòu)投資者群體都能找到各自生長的良好“土壤”。不同的機構(gòu)投資者可以按照自身的風險偏好、理財需求和投資理念選擇不同的主要投資領(lǐng)域。如共同基金主要在股票市場上運作，同時也參與投資債券市場和衍生品市場，以進行套期保值或?qū)�沖；養(yǎng)老基金和保險機構(gòu)主要在債券市場上運作，但同時兼顧股票市場和衍生品市場，以提高收益和進行風險管理。

　　劉 劍：與國外市場相比，國內(nèi)機構(gòu)發(fā)展格局的差距主要體現(xiàn)在外延和內(nèi)涵兩方面，外延上的差距主要體現(xiàn)在國內(nèi)機構(gòu)投資者所占的市場容量還較小、機構(gòu)投資者的種類較為單一、投資渠道狹窄等。內(nèi)涵上，體現(xiàn)在國內(nèi)機構(gòu)投資者的產(chǎn)生和發(fā)展在相當程度上都肩負一定的市場使命或政府色彩，是管理層為了改變市場結(jié)構(gòu)所刻意推行的結(jié)果；而且從運作角度來看，國內(nèi)機構(gòu)投資者的市場化運作程度明顯不夠、機構(gòu)投資者自身治理結(jié)構(gòu)和管理水平還不高、從業(yè)人員的職業(yè)操守還有待加強等。

　　主持人：目前證券市場存在的問題與機構(gòu)投資者單一是否存在密切聯(lián)系？

　　周一烽：一個市場要真正走向繁榮，要活躍，除了基本面因素或者說價值基礎(chǔ)外，還必須靠主體的多元化、估值方法的多元化、投資偏好的多元化和交易風格的多元化等這些市場方面的因素，這樣市場才有持續(xù)發(fā)展的動力。估值標準的機械單一和投資風格的趨同不可能造就一個有活力的市場，反而會產(chǎn)生擠出效應(yīng)，使市場的吸引力下降。

　　需要更大的政策支持來推動

　　從海外機構(gòu)多元化發(fā)展的過程我們可以看到，發(fā)達的多層次市場體系是機構(gòu)投資者能夠良好生存的“土壤”，而只有允許更多的各類機構(gòu)投資者參與資本市場，才能夠使資本市場更加有效率。

　　最近市場的回暖，實際上與這幾年市場建設(shè)的不斷規(guī)范，公司治理水平的不斷提高有極大關(guān)系，面對一個規(guī)范的市場，治理透明的公司，人們才敢投資，才會去認真估值。

　　在政策閥門放開之后，還需要更大的政策支持進一步推進機構(gòu)多元化，主要有兩點：一是貨幣市場與資本市場的連通，二是監(jiān)管模式的變革。

　　主持人：海外機構(gòu)多元化發(fā)展歷程對國內(nèi)市場有何種啟示？

　　楊 鶤：從海外機構(gòu)多元化發(fā)展的過程中我們可以看到，發(fā)達的多層次市場體系是機構(gòu)投資者能夠良好生存的“土壤”，而只有允許更多的各類機構(gòu)投資者參與資本市場，才能夠使資本市場更加有效率。中國的機構(gòu)投資者群體的成長歷程可能會不同于歐美國家，但是，經(jīng)濟上的基本力量(如人口老化問題、投資者的財富狀況和投資知識教育程度)是決定機構(gòu)投資者群體能夠健康發(fā)展的基本面。要順應(yīng)這個趨勢發(fā)展各類機構(gòu)投資者，大力加強多層次的市場體系、法律體系建設(shè)，只有這樣才能夠使國內(nèi)的機構(gòu)投資者更加活躍，投資理念趨于多元化，投資更理性。

　　其次，我們有必要強調(diào)投資者教育。

　　最后，我們要加強誠信環(huán)境的建設(shè)。誠信是受托資產(chǎn)管理關(guān)系建立的基礎(chǔ)，也就是機構(gòu)投資者得以發(fā)展的基石，它有助于形成良性的市場秩序和公平的競爭環(huán)境，有利于資本市場整體的健康發(fā)展。

　　劉 劍：海外機構(gòu)多元化發(fā)展歷程對國內(nèi)市場的啟示有幾個方面：一是機構(gòu)投資者的多元化發(fā)展對于金融市場和資本市場的競爭和效率有極大的推進作用；二是國外機構(gòu)投資的金融創(chuàng)新能力較強，能為市場帶來多元化的投資品種，并推動市場投資理念、組合投資工具的不斷創(chuàng)新和發(fā)展；三是多遠化機構(gòu)投資者格局的形成不是一蹴而就，而是一個涉及制度完善、監(jiān)管變革、理念認同等在內(nèi)的系統(tǒng)工程，需要各個方面的市場主體的參與和推動。

　　主持人：機構(gòu)多元化還需要哪些政策和市場面的因素催化？

　　楊 鶤：首先，政府要加快資本市場建設(shè)，為機構(gòu)投資者創(chuàng)造良好的生存環(huán)境；其次，監(jiān)管層要鼓勵各種機構(gòu)投資者參與市場，針對不同類型的機構(gòu)制定不同的監(jiān)管政策，適當放松對定向或私募類理財計劃的管制，使更多的合規(guī)資金入市。只有多樣化的投資主體才能帶來多樣化的投資需求，才有多樣化的投資理念，才會使市場更加富有效率；最后，繼續(xù)推進股權(quán)分置改革，提高上市公司的質(zhì)量，允許機構(gòu)投資者和優(yōu)質(zhì)上市公司共同成長，這才是資本市場長治久安和機構(gòu)投資者健康發(fā)展、基業(yè)長青的根本之策。

　　此外，監(jiān)管層可以視市場情況的不同而采取不同的機構(gòu)投資者準入政策，可以考慮在市場行情不好的時候多出臺鼓勵入市的政策。

　　周一烽：首先，當然是繼續(xù)鼓勵各種類別、不同類型的合規(guī)投資者與合規(guī)資金入市。對社會化的長期投資資金的進入給予更多的政策推動，以及相關(guān)的法律、財稅安排。比如近期討論的類似401K這樣的制度安排和激勵；對專戶性的基金資產(chǎn)管理給予推動。

　　第二，市場發(fā)展同樣重要，只有讓市場不斷有好的資產(chǎn)，有多種多樣風格資產(chǎn)可以投資、可以選擇，只有讓市場有各種避險工具可以進行風險管理，只有讓國內(nèi)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)眼睛向內(nèi)，市場才有多元化的吸引力。

　　第三，市場建設(shè)、公司治理對增強市場吸引力的作用不可低估。最近市場的回暖，實際上與這幾年市場建設(shè)的不斷規(guī)范，公司治理水平的不斷提高有極大關(guān)系，面對一個規(guī)范的市場，治理透明的公司，人們才敢投，才會去認真估值。

　　劉 劍：在政策閥門放開之后，還需要更大的政策支持進一步推進機構(gòu)多元化。主要有如下兩點：一是貨幣市場與資本市場的連通。作為金融市場的兩個重要子市場，從理論上講，貨幣市場與資本市場二者之間連通是通過資金聯(lián)接、價格聯(lián)接、風險聯(lián)接進行的。兩者連通的主要原因是市場參與者交叉、交易對象同質(zhì)、金融機構(gòu)混業(yè)經(jīng)營。貨幣市場與資本市場連通的機制有三種：主體連通、制度連通、產(chǎn)品連通。我國貨幣市場的發(fā)育過大與資本市場發(fā)展滯后形成鮮明的對比，當前需要盡快推動相關(guān)法律法規(guī)的完善，促進兩個市場的連通，完善機構(gòu)投資者的結(jié)構(gòu)，豐富投資品種，完善機構(gòu)投資者的資金融通渠道，提升我國金融市場的市場化運作水平和運作效率。

　　二是監(jiān)管模式的變革。多元化的機構(gòu)投資者，涉及多層面的監(jiān)管機構(gòu)，不同監(jiān)管機構(gòu)之間的協(xié)調(diào)和配合，將直接影響多元化市場的培育和發(fā)展。這要求管理層要與時俱進，建立與多元化市場格局相適應(yīng)的監(jiān)管格局，避免交叉監(jiān)管的盲區(qū)以及效率低下、市場難以適從的弊端出現(xiàn)。

　　QFII會起到四兩撥千斤的作用

　　QFII對我國證券市場的影響，首先不是主導(dǎo)性的，只是一種輔助推動作用；其次不是急風暴雨式的，而是一種潤物細無聲的方式。它是中國資本市場的變革的推動力量，但不是決定力量。

　　對于QFII的選擇，國內(nèi)機構(gòu)不應(yīng)盲目跟風。

　　主持人：QFII在臺灣證券市場發(fā)展的過程中起到了舉足輕重的作用。QFII的投資理念受到市場廣泛關(guān)注。從目前公開披露的信息，QFII已開始顯示出不同于國內(nèi)基金的投資理念。QFII對市場的影響還將隨著擴容的步伐而進一步加深。QFII是否正在改變國內(nèi)市場投資理念趨同的問題？QFII在市場上是否會起到四兩撥千斤的作用？

　　袁淑琴：QFII在中國大陸會起到比在臺灣地區(qū)更大的作用。QFII的額度會繼續(xù)增加。不同的QFII有不同的理念。不同風格的QFII進來對國內(nèi)市場的啟發(fā)性和穩(wěn)定性都不言而喻。

　　實際上海外投資者目前投資中國的資金占其基金資產(chǎn)的比例極小，因此中國市場的投資業(yè)績對其整體盈虧的影響極小，因此對于QFII的選擇，國內(nèi)機構(gòu)不應(yīng)盲目跟風。QFII是以全球的眼光來看企業(yè)。但QFII的眼光也有自己的局限，跟QFII學習不是跟風買股票，而是要學其選企業(yè)的方式，明白QFII的投資出發(fā)點。

　　在中國資本市場完全開放后，QFII會消失。目前，QFII在中國市場上的作用很大。它可以起到吸引海外投資者將A股指數(shù)放在國際指數(shù)的作用。未來QFII獲得的投資額度越多，將中國指數(shù)拉入國際指數(shù)的希望就越大。一旦A股成為國際指數(shù)的一部分，中國企業(yè)在IPO就有獲得海外基金青睞的可能。

　　周一烽：目前來說，QFII對國內(nèi)的影響主要不在資金量，而在理念和風格上，特別是在對資本市場的透徹把握上。

　　劉 劍：QFII對我國證券市場的影響，首先不是主導(dǎo)性的，只是一種輔助推動作用；其次不是急風暴雨式的，而是一種潤物細無聲的方式。它是中國資本市場的變革的推動力量，但不是決定力量。從QFII幾年來的實踐情況來看，QFII一般遵循價值投資原則，其影響力隨著QFII的數(shù)量和資金量的不斷提高而逐步增強，但另一方面，價值投資原則是一種理性務(wù)實的原則，而不是某種教條。QFII進入后，會主動適應(yīng)中國市場，融入中國市場，而不會機械地采取其在本土固有的投資理念。因此，市場上就會出現(xiàn)境外理念與境內(nèi)理念的碰撞和融合的過程。所以，在短期內(nèi)，外資在遵循謹慎入市原則(如進入風險小、流動性強、市值大的股票)的情況下，會繼續(xù)固守傳統(tǒng)的投資理念。但在對中國市場有一定程度的了解后，其投資風格必然也會受到國內(nèi)投資理念的影響，產(chǎn)生理念同化的過程。所以，影響的過程是雙向的。

　　基金獨大局面還將延續(xù)幾年

　　在一定程度上，國內(nèi)基金業(yè)超常發(fā)展還將持續(xù)一段時間。但是隨著國內(nèi)資本市場改革進程的加快，其它各類的機構(gòu)投資者將會逐漸參與到資本市場中。

　　基金不一定要一直獨大，在壯大基金力量的同時，也要重視其它機構(gòu)的發(fā)展空間問題。

　　只有允許越來越多的機構(gòu)投資者進入市場，發(fā)展多元化的機構(gòu)群體，才會形成真正多元化的投資理念。

　　主持人：基金的超常規(guī)發(fā)展慣性是否會使基金獨大局面持續(xù)下去？

　　楊 鶤：在一定程度上，國內(nèi)基金業(yè)超常發(fā)展還將持續(xù)一段時間。這主要是因為國內(nèi)的投資渠道狹窄，可供普通投資者選擇的投資方向、渠道和投資品種不多。同時，基金業(yè)受政策支持較多，同樣是做資產(chǎn)管理，券商受到的限制就明顯多于基金公司。但是隨著國內(nèi)資本市場的改革進程加快，其它各類的機構(gòu)投資者將會逐漸參與到資本市場中。券商作為資本市場上最重要的機構(gòu)之一，也將會隨著自身資質(zhì)的改善重新煥發(fā)活力，尤其是隨著券商在個性化理財、市場流動性創(chuàng)造、風險管理等方面的優(yōu)勢日益凸現(xiàn)，券商所吸引的資金規(guī)模將迅速擴大，從而在證券市場上發(fā)揮越來越大的作用。

　　袁淑琴：基金獨大的局面還會延續(xù)數(shù)年，但較之國外同行，國內(nèi)基金的力量還沒有足夠大，因此繼續(xù)刺激基金的發(fā)展是有必要的。我很贊成繼續(xù)壯大共同基金的舉措。但基金的發(fā)展要重視基金公司推出產(chǎn)品的多元化問題。同時，為了市場長期的發(fā)展，所有投資力量都應(yīng)該獲得助力，以實現(xiàn)機構(gòu)多元化的大目標。但基金不一定要一直獨大，在壯大基金力量的同時，也要重視其它機構(gòu)的發(fā)展空間問題。

　　私募基金是海外證券市場投資者中重要的力量，但在國內(nèi)這部分機構(gòu)的規(guī)范比較困難，它們在市場上能走多快受多種因素的影響。私募基金從業(yè)人員的操守問題也倍受關(guān)注。因此對私募基金的發(fā)展要態(tài)度謹慎。在投資者對證券市場風險認知程度不高的情況下，參與私募基金的風險很高。

　　主持人：現(xiàn)在雖然比前幾年多了一些機構(gòu)資金，如年金、社保資金還有保險資金，但這些資金很多是交給基金來管理的，這會不會影響市場的多元化呢？

　　周一烽：不會。恰恰相反。首先，決定基金投資策略的首要前提就是持有人的風險偏好或者說對組合投資目標的約定，我們的收益目標都從屬于特定的風險水平和資產(chǎn)選擇范圍，從這個意義上說，基金在具體的組合管理中本身就是多元化的。

　　其次，市場主體的多元化和資金結(jié)構(gòu)的多元化并不能簡單地理解為市場直接投資操作主體的多元化，各種機構(gòu)資金的入市與基金管理不存在矛盾。

　　最后，前面講的市場多元化，不僅包括市場主體的多元化、資金結(jié)構(gòu)的多元化，也涉及估值的多元化、投資偏好或者說風險偏好的多元化和交易風格的多元化；而且，這些方面的多元化趨勢往往是互動的，互相決定的。換言之，市場的多元化本身不僅包含而且更會推動基金從產(chǎn)品線到組合投資的多元化。客觀講，一段時期里基金在產(chǎn)品和資產(chǎn)選擇方面出現(xiàn)的一些同質(zhì)化，其原因是復(fù)雜的，基金本身也不滿意同質(zhì)化的傾向。隨著市場規(guī)模的進一步發(fā)展和成熟，市場環(huán)境的改善，特別是基金管理資產(chǎn)來源的多元化，基金在促進市場多元化方面肯定也將起到非常大的作用。

　　主持人：保險公司、企業(yè)年金等其它機構(gòu)將在市場多元化進程中扮演何種角色？

　　楊 鶤：保險公司和企業(yè)年金等機構(gòu)將會在多元化市場中扮演重要的角色，并且隨著國內(nèi)人口老化的到來，其重要性將逐漸增強。從國外的經(jīng)驗上我們可以看到這一點。以英國為例，在1998年他們的人壽保險公司資產(chǎn)總量占GDP的93%，養(yǎng)老基金的資產(chǎn)量占GDP的83%，基金業(yè)資產(chǎn)總量占GDP的20%；而美國相應(yīng)的比例分別是33%、84%和60% 。保險公司和企業(yè)年金是國外資本市場中的重要成員。國內(nèi)的發(fā)展可能不同于這個歷程，但同樣受制于老齡化因素，所以不會差別太多。

　　劉 劍：保險公司、企業(yè)年金的資金性質(zhì)決定了其風險偏好，其投資將會遵循價值投資理念，尋求穩(wěn)定回報。從一般的基金機構(gòu)運作情況看，由于基金凈值的波動會使基金管理人承受著大規(guī)模的贖回壓力，巨大的短期業(yè)績考核的壓力使得基金行為在一定程度上體現(xiàn)著短期化的特點。從這一點看，企業(yè)年金和保險公司在擔任價值發(fā)現(xiàn)、穩(wěn)定市場方面有著比一般基金機構(gòu)更為得天獨厚的優(yōu)勢。

　　主持人：何種因素會推動多元化投資理念的崛起？

　　楊 鶤：首先，只有允許越來越多的機構(gòu)投資者進入市場，發(fā)展多元化的機構(gòu)群體，才會形成真正多元化的投資理念。因為不同的投資者有不同金融產(chǎn)品需求，而且也會掌握著不同的信息，所以會有不同的投資理念。目前國內(nèi)證券市場基金獨大，所以投資理念嚴重趨同，這是有其本身內(nèi)在原因的。

　　其次，要加強多層次的市場體系建設(shè)，提供適合機構(gòu)投資者生存的肥沃“土壤”，使其發(fā)展壯大。機構(gòu)投資者多了，投資渠道和投資工具多了，投資理念自然多元化。

　　劉 劍：多元化的投資需求將會推動多元化投資理念的崛起。一個成熟資本市場存在著眾多不同目的的資金機構(gòu)，其風險承受能力各有不同，這決定不可能只有單一的價值投資理念。對于投資機構(gòu)而言，最重要的是在確定的風險管理政策下，對風險進行準確識別和定價，從而采取不同的投資策略。不同性質(zhì)資金采取不同風險管理理念，并沒有投資理念“優(yōu)劣”之分。