多元化機(jī)構(gòu)將引領(lǐng)市場(chǎng)價(jià)值新發(fā)現(xiàn)

　　本報(bào)記者 于健

　　一

　　有很多事情，只有隨著時(shí)間的推移，人們才能逐漸領(lǐng)會(huì)其深遠(yuǎn)意義。5年前提出的“超常規(guī)發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者”就是如此，而且至今人們?nèi)匀粺o法準(zhǔn)確估量其對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)的長(zhǎng)

遠(yuǎn)影響。已經(jīng)成為事實(shí)的是，這個(gè)決策從根本上改變了中國(guó)證券市場(chǎng)的投資者結(jié)構(gòu)。從2000年起，機(jī)構(gòu)投資者不僅數(shù)量劇增，而且因資金來源和投資理念的差異初步呈現(xiàn)出一種多元化的結(jié)構(gòu)。各投資主體行為交互影響，促使證券市場(chǎng)從改革措施配套到投資理念，都發(fā)生了一系列重大變化。隨著股權(quán)分置這個(gè)中國(guó)股市頭號(hào)難題的根本性解決，可以預(yù)料，機(jī)構(gòu)投資者在證券市場(chǎng)上一定會(huì)迎來一個(gè)大展拳腳的難得機(jī)遇，這反過來將大大促進(jìn)中國(guó)證券市場(chǎng)恢復(fù)勃勃生機(jī)。

　　二

　　盡管機(jī)構(gòu)投資者有了長(zhǎng)足的發(fā)展，但2004年初出臺(tái)的“國(guó)九條”仍然明確提出，積極引導(dǎo)合規(guī)資金入市及大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者。在積極政策引導(dǎo)和有關(guān)方面的努力下，國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)上機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展開始呈現(xiàn)出一種百花齊放的態(tài)勢(shì)。基金、保險(xiǎn)資金、企業(yè)年金、QFII等機(jī)構(gòu)力量正逐步壯大，機(jī)構(gòu)投資者發(fā)展的格局正朝著多元化、良性化的方向大踏步前進(jìn)。

　　短短幾年中，中國(guó)證券市場(chǎng)機(jī)構(gòu)格局在世紀(jì)交替中已然換了新天地。以德隆系為代表的莊家模式灰飛煙滅，非規(guī)范類私募基金和券商傳統(tǒng)委托理財(cái)極度萎縮，這些都說明：投資機(jī)構(gòu)必須接受市場(chǎng)化選擇，以不斷累積風(fēng)險(xiǎn)的模式去博取高收益的機(jī)構(gòu)已被市場(chǎng)唾棄；信息披露規(guī)范、保障投資者利益已成為合規(guī)機(jī)構(gòu)在這個(gè)市場(chǎng)上立足的基本點(diǎn)。證券市場(chǎng)的投資者結(jié)構(gòu)得到了優(yōu)化，機(jī)構(gòu)投資者無論從規(guī)模、管理、投資方式上都經(jīng)歷了脫胎換骨的變化，并且醞釀著更強(qiáng)勁的發(fā)展勢(shì)頭，資本市場(chǎng)的資金來源渠道有望進(jìn)一步拓寬。

　　基金在過去幾年的機(jī)構(gòu)格局演變中扮演了主角，雖然其在市場(chǎng)中一枝獨(dú)秀的局面正逐漸被打破，但作為規(guī)范投資的代表，基金已形成了相當(dāng)大的市場(chǎng)號(hào)召力，并且初步確立了自己在證券市場(chǎng)中的主導(dǎo)地位。截至今年6月底，公募基金資產(chǎn)總額已超過了4500億元，所持股票占到了流通市值的兩成。正如權(quán)威人士所言，基金過去幾年最大的貢獻(xiàn)，就是從根本上顛覆了莊股時(shí)代，基金和QFII一起引發(fā)了價(jià)值投資，為市場(chǎng)接受大盤藍(lán)籌股的發(fā)行奠定了基礎(chǔ)。

　　“提速”成為今年各類機(jī)構(gòu)投資者發(fā)展的主題詞。保險(xiǎn)資金、QFII、企業(yè)年金等各路機(jī)構(gòu)大有齊頭并進(jìn)之勢(shì)。社保基金增大入市規(guī)模，直接入市也已付諸實(shí)施，這將為證券市場(chǎng)帶來更多資金；保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)獲準(zhǔn)直接入市，先期資金就可達(dá)數(shù)百億元；與此同時(shí)，500億元企業(yè)年金也不甘落后，入市在即。加上商業(yè)銀行設(shè)立基金公司也已正式啟航，QFII額度再增加60億美元，證券市場(chǎng)已經(jīng)營(yíng)造出一個(gè)機(jī)構(gòu)多元協(xié)調(diào)發(fā)展的良好氛圍。初步估計(jì)，這幾類機(jī)構(gòu)在未來一段時(shí)間的入市資金總額可達(dá)2000億元左右。

　　尤其值得一提的是，保險(xiǎn)資金、社保基金等為了分散風(fēng)險(xiǎn)，必然會(huì)把越來越大的權(quán)重分散化地投入到證券市場(chǎng)中，以取得長(zhǎng)期穩(wěn)定增長(zhǎng)的收益。隨著股市逐漸走穩(wěn)及出現(xiàn)賺錢效應(yīng)后，這部分資金的比重預(yù)計(jì)會(huì)有較大增加。

　　可以說，證券市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)多元化時(shí)代已然來臨。企業(yè)年金、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、商業(yè)銀行等重量級(jí)選手的加入，則會(huì)使這個(gè)時(shí)代顯得更加壯觀。這些機(jī)構(gòu)無一不是手握重金，因此，證券市場(chǎng)今后形成多元機(jī)構(gòu)博弈格局已是大勢(shì)所趨，這無疑會(huì)大大提升金融市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)和效率。

　　三

　　從深層次看，眾多機(jī)構(gòu)進(jìn)入證券市場(chǎng)不是簡(jiǎn)單的數(shù)量變化，投資理念的差異化也開始顯現(xiàn)，機(jī)構(gòu)的力量也使得資本市場(chǎng)以及上市公司必須重視它們的聲音，這促成了市場(chǎng)的自我完善。

　　8月2日，第一批企業(yè)年金管理機(jī)構(gòu)名單出爐，在15家獲得企業(yè)年金基金投資管理人資格的機(jī)構(gòu)中出現(xiàn)了保險(xiǎn)公司背景的資產(chǎn)管理公司，這是它們首次獲得管理他人資產(chǎn)的資格。這反映了“一基獨(dú)大”格局正在逐漸被打破。就在兩年前，證券市場(chǎng)還是基金獨(dú)大的局面。然而，基金同質(zhì)化的投資偏好導(dǎo)致大量資金扎堆，形成了兩元化結(jié)構(gòu)：一方面，績(jī)差股對(duì)市場(chǎng)資金沒有吸引力；另一方面，優(yōu)資股又被基金拿在手里不放。其結(jié)果就是，大批潛在投資者想進(jìn)入市場(chǎng)卻沒有切入點(diǎn)。

　　雖然社保基金一直交給基金公司打理，保險(xiǎn)資金在很長(zhǎng)一段時(shí)間也是通過基金入市，但各類機(jī)構(gòu)投資偏好和投資目的有著相當(dāng)大的差異：公募基金到目前為止仍然停留在追求相對(duì)排名的層面上，這與保險(xiǎn)資金和社保基金要求的穩(wěn)定、長(zhǎng)期回報(bào)相去甚遠(yuǎn)。保險(xiǎn)資金投資股市追求的是，在承受一定的風(fēng)險(xiǎn)度下獲得長(zhǎng)期穩(wěn)定的收益和相對(duì)較高的資產(chǎn)回報(bào)。而企業(yè)年金由于每年都有大量的支付要求，高派息高分紅的股票則成了其青睞的對(duì)象。QFII除了關(guān)注上市公司成長(zhǎng)性和業(yè)績(jī)是否支持公司股價(jià)上漲外，配置一些在海外無法購入的中國(guó)概念資產(chǎn)也是其投資偏好之一。

　　這些差異必將帶來機(jī)構(gòu)投資偏好的多元化。我們甚至可以預(yù)計(jì)，目前投資高度同質(zhì)化的基金公司，將是未來分化最快最明顯的機(jī)構(gòu)之一。在現(xiàn)有的以管理公募基金為主要業(yè)務(wù)的基金公司中，將出現(xiàn)以管理養(yǎng)老金和公募基金并重，甚至專攻養(yǎng)老金管理的基金公司。

　　四

　　機(jī)構(gòu)多元化直接導(dǎo)致市場(chǎng)博弈格局發(fā)生了根本性變化，近年來機(jī)構(gòu)缺乏博弈對(duì)手的困境將不復(fù)存在，一個(gè)更加活躍、更有競(jìng)爭(zhēng)力的市場(chǎng)完全可期。

　　在過去“一基獨(dú)大”的市場(chǎng)上，市場(chǎng)被劃分成兩大陣營(yíng)：基金和社會(huì)游資。在2005年之前，市場(chǎng)甚至熱衷于研究基金的投資行為，市場(chǎng)博弈體現(xiàn)在兩個(gè)層次：社會(huì)游資與基金之間的博弈，基金與基金之間的博弈。

　　隨著機(jī)構(gòu)多元化進(jìn)程的加快，在機(jī)構(gòu)投資者成為市場(chǎng)交易主體的過程中，機(jī)構(gòu)之間相互博弈、相互競(jìng)爭(zhēng)的格局也正在形成。一個(gè)有意思的現(xiàn)象是，市場(chǎng)已經(jīng)由過去單一的研究基金投資行為，擴(kuò)展到研究QFII選股思路、關(guān)注社保資金和保險(xiǎn)資金的流向。可以說，市場(chǎng)格局已由過去的基金與游資的對(duì)壘，轉(zhuǎn)化為各個(gè)機(jī)構(gòu)之間的較勁。

　　現(xiàn)在機(jī)構(gòu)博弈的表現(xiàn)方式，已由過去的價(jià)格博弈向現(xiàn)階段的價(jià)值博弈轉(zhuǎn)變。價(jià)值博弈的出現(xiàn)，必然會(huì)帶來市場(chǎng)估值方法和投資理念的多元化。隨著股權(quán)分置改革的深化，以前市場(chǎng)不熟悉的估值方法———市場(chǎng)重置成本法開始流行；對(duì)價(jià)值投資中何為“價(jià)值”的理念也開始有著多種理解。差異意味著活力。

　　近段時(shí)間以來，國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)思考最多的問題之一就是：為什么QFII總能抄到底？為什么在國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)紛紛賣出股票的時(shí)候，QFII卻在大舉買入，甚至一再追加額度？道理其實(shí)很簡(jiǎn)單———QFII有著與國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)不同的視角和估值方法。QFII的經(jīng)驗(yàn)使國(guó)內(nèi)的機(jī)構(gòu)越來越清楚地意識(shí)到，隨著中國(guó)股市規(guī)模的不斷擴(kuò)大，可供投資的方向越來越多，過去粗放型的投資觀念越來越難以適應(yīng)市場(chǎng)。必須確立自己的投資偏好，不斷尋找適應(yīng)市場(chǎng)的估值方法。

　　五

　　在中國(guó)資本市場(chǎng)的開放史上，沒有人會(huì)忘記2003年7月9日上午10時(shí)， QFII代表海外投資正式在中國(guó)證券市場(chǎng)上亮相。QFII的影響力將隨著數(shù)量和資金量的不斷增長(zhǎng)而逐步增強(qiáng)。QFII帶來了國(guó)際化視野和思維，其投資理念和投資策略將對(duì)國(guó)內(nèi)投資者產(chǎn)生重要影響，也是中國(guó)證券市場(chǎng)投資行為多元化的一個(gè)關(guān)鍵組成部分。

　　從海外市場(chǎng)實(shí)踐來看，QFII往往會(huì)成為國(guó)內(nèi)市場(chǎng)多元化的催化劑。讓海外機(jī)構(gòu)進(jìn)入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)是中國(guó)實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)多元化的有效途徑。由于多年投資積累，海外投資機(jī)構(gòu)知道什么是市場(chǎng)可行的前進(jìn)方向，并有能力將新的投資理念普及。

　　正在恢復(fù)元?dú)獾娜�商更是希望通過與海外機(jī)構(gòu)的互動(dòng)來提升競(jìng)爭(zhēng)力。在機(jī)構(gòu)多元化的格局中必須形成有效的互動(dòng)，海外機(jī)構(gòu)與國(guó)內(nèi)投資機(jī)構(gòu)的互動(dòng)尤為重要。應(yīng)該看到，QFII在改變國(guó)內(nèi)市場(chǎng)投資理念趨同、強(qiáng)化理性投資理念、遏制投機(jī)風(fēng)氣方面已經(jīng)和正在起著促進(jìn)作用，但內(nèi)地市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者對(duì)市場(chǎng)深層文化和規(guī)律的認(rèn)識(shí)也會(huì)不斷修正QFII的投資理念。在投資理念的不斷磨合過程中，國(guó)內(nèi)的投資者也會(huì)不斷走向成熟，當(dāng)然，這個(gè)過程將是長(zhǎng)期的。隨著這個(gè)過程的推進(jìn)，中國(guó)證券市場(chǎng)也必將會(huì)走向成熟和繁榮。