成品油定價機制和購并重組預期將推動石化板塊　繼續(xù)看好石化龍頭

　　西南證券張鵬

　　通過基本面分析，我們認為石化行業(yè)利潤保持在高水平，但趨勢看淡，石化板塊走強背后的關鍵因素是國家成品油定價機制的變化和對購并重組的預期。綜合考量，行業(yè)龍頭——中國石化最為看好。

　　行業(yè)利潤保持在高水平

　　通過對我國石化行業(yè)最近7年月度利潤總額與國際油價之間的回歸分析，兩者之間呈較顯著的正相關關系:利潤總額=1.0120*國際油價*匯率－107.3393(R2=0.8789)。

　　從國際石油產(chǎn)能與需求對比看，1986－2003年期間，產(chǎn)能超過需求大約400萬桶/年；2004年由于全球經(jīng)濟復蘇，產(chǎn)能超過需求減少到200萬桶/年以內；2004年三季度以來又進一步縮小到170萬桶。換言之，目前全球原油剩余生產(chǎn)能力只占日需求量的1％，供求關系仍比較脆弱。另外，考慮到美元在最近兩年的時間內貶值25％以上，從購買力平價的角度看原油出口國的利潤并沒有過大的增長。因此，預計未來國際油價將保持在高位，某些研究機構甚至大膽預測油價有可能挑戰(zhàn)100美元。

　　綜上，國際油價高企，對我國石化行業(yè)有利。從發(fā)展趨勢看，需要考慮的風險因素主要有兩點:其一，從國際來看，8月份以來，與油價上漲形成對比的是，樹脂/合成橡膠/有機化工的價格均表現(xiàn)疲軟，部分產(chǎn)品，如純苯等，價格還出現(xiàn)20％左右的下跌；其二，從國內來看，今年以來部分產(chǎn)品的表觀需求增長率大幅下降，如合成樹脂下降18％，聚酯下降15％以上。這些都需要做進一步的觀察。

　　成品油定價及購并重組預期支持板塊走強

　　行業(yè)利潤保持在高水平并不足以支撐板塊走強，成品油定價和購并重組兩大因素更為關鍵。

　　就成品油定價而言，今年以來國家發(fā)改委五度調整成品油價格，特別是7月23日將汽油和柴油的出廠價分別上調300元/噸和250元/噸，但由于國際油價不斷走高，效果不理想。統(tǒng)計顯示，7月份國內成品油緊張狀況進一步加劇，汽油和柴油庫存分別環(huán)比下降23％和14％，其中華北汽油和柴油庫存分別環(huán)比下降20％和17％，廣東汽油和柴油庫存分別環(huán)比下降45％和39％；近日，國際油價已達到63美元/桶，因此成品油價格繼續(xù)上調應該是迫在眉睫，煉油公司將從中受益。從中長期來看，根據(jù)我國加入WTO的相關協(xié)議，2004年12月對外開放成品油零售，兩年后對外開放成品油批發(fā)，成品油定價機制的市場化改革只是時間問題，成品油價格最終也將與國際市場接軌。需要特別指出的是，以往大家都很擔心成品油提價會刺激CPI從而影響消費，實際上根據(jù)有關方面的測算，即使成品油在當前價格基礎上提高1000元/噸，對CPI的直接影響也不到0.2％。

　　就購并重組而言，目前市場傳言甚多，對個股走勢也起到了推波助瀾的作用。

　　中國石化最為看好

　　綜合考慮，行業(yè)龍頭——中國石化最為看好。

　　其一，根據(jù)我們的統(tǒng)計，2003年和2004年我國石化行業(yè)利潤總額分別同比增長34.50％和60.63％，而中國石化2003年和2004年利潤總額分別同比增長36.35％和78.36％。選擇中國石化，就相當于選擇一個“投資組合”，在保證平均收益的基礎上，有望獲得超額回報。

　　其二，在中國石化的四大業(yè)務板塊中，煉油和成品油銷售對業(yè)績的敏感度更高。公司具有煉制高硫油的能力，2004年以WTI、布倫特為代表的輕質原油價格上漲32％，而以迪拜為代表的重質原油價格上漲幅度為25％左右，公司在煉油過程中實現(xiàn)了輕重搭配，同時通過國際市場實現(xiàn)套期保值，原油采購成本僅同比提高20.74％，高標號汽油產(chǎn)量也同比增加34.20％；公司不斷完善銷售網(wǎng)絡建設，努力擴大零售量和直銷量，成品油銷售呈現(xiàn)出總量增長、結構優(yōu)化的良好態(tài)勢，成品油國內總經(jīng)銷量同比增長24.59％，零售量同比增長了37.07％，加油站年均單站加油量同比增長了18.80％，營銷部門實現(xiàn)利潤同比增長23.20％。目前我國最大的五家煉油公司均歸屬中國石化旗下，且地理位置得天獨厚，其中鎮(zhèn)海石化的煉油能力已達到1600萬噸，居我國第一位；如果考慮到公司所擁有的巨大油氣資源和龐大的銷售網(wǎng)絡，我們有理由認為，成品油定價機制的變化，中國石化可能是潛在的最大贏家。

　　其三，目前中國石化的動態(tài)PE在10倍左右，與國際同類石化公司13－14倍的PE相比，存在一定程度的低估。公司目前的A股流通股僅占總股本的3.22％，從理論上看具有較高的對價支付能力。當然，考慮到公司四地上市，同時有H股和ADR，旗下又擁有多家上市公司，股改不可能一蹴而就，可能尚需時日。