六評成功解決股權(quán)分置問題 明辨建設(shè)者與毀壞者

　　在股權(quán)分置改革的關(guān)鍵時(shí)刻，群策群力的中國需要大雄大力的決策者，需要智慧巧妙的建設(shè)者，需要耐心細(xì)致的求解者，需要冷靜理智的提醒者，需要實(shí)事求是的批評者。但是，中國不需要因噎廢食者，不需要以一己之私全盤否定改革者。

　　最近，一位海外投資機(jī)構(gòu)代理人撰文評論股改。該機(jī)構(gòu)素以在發(fā)展中國家的特殊適應(yīng)能力，收購當(dāng)?shù)赜袧摿Φ慕鹑谄髽I(yè)，重組后將其賣出套利而聞名。他作為董事的國內(nèi)上市金

融企業(yè)遇到了股改的特殊難題。

　　平心而論，如果以這家外資機(jī)構(gòu)的派出董事、大股東代表的身份，他來探討股權(quán)分置改革，針砭比較流行的對價(jià)方案的缺陷之處，當(dāng)在情理之中。確實(shí)，其入股成本高于一般的協(xié)議轉(zhuǎn)讓價(jià)格，也高出一般大股東的持股成本(這與其金融企業(yè)的背景有關(guān))。如果他提出類似問題，那是他的正當(dāng)權(quán)利，如果他進(jìn)而能發(fā)現(xiàn)更合情合理的解決方案，那么我們會(huì)為他的才智和努力而鼓掌。

　　然而，他沒有以他這個(gè)本來面目，而以另一個(gè)身份發(fā)言，從這個(gè)層面上講，也不會(huì)令人覺得特別；他在文中提出補(bǔ)償流通股股東錯(cuò)位，應(yīng)該補(bǔ)償給每一位各個(gè)時(shí)段購買的股民——如果他能夠否定中國“舊城改造，居民回遷”政策的話——那也可以爭議。

　　但在類似文章的背后，一個(gè)不容忽視的傾向是，對于股權(quán)分置改革，個(gè)別人在沒有提供令人信服的邏輯與論證的情況下，輕易下結(jié)論否定“A股含權(quán)”，進(jìn)而全面否定股權(quán)分置改革的合理、合情、合法性；個(gè)人假借國家納稅人的名義，輕易否定多年來社會(huì)各界有識之士達(dá)成的理論共識，否定市場付出了巨大的實(shí)踐代價(jià)而奠定的“股改”戰(zhàn)略基石。

　　無論從理論還是實(shí)踐上，這種否定“A股含權(quán)”的論調(diào)都是站不住腳的。

　　——從法理上講，兩個(gè)人已依據(jù)法律達(dá)成契約，如果甲試圖改變約定，必須征得乙的同意�，F(xiàn)在非流通股試圖改變原來不流通的承諾，當(dāng)然必須征得流通股股東的同意，這是市場經(jīng)濟(jì)下再簡單不過的公理。

　　——從實(shí)踐上看，2001年6月14日，《減持國有股籌資社會(huì)保障資金管理暫行辦法》發(fā)布，就是以“A股不含權(quán)”為理論指引的，它試圖以流通股直接減持，結(jié)果流通股股東拒絕交易，上證指數(shù)從2243點(diǎn)降到同年10月22日的1520點(diǎn)，短短四個(gè)多月流通股股東為此支付了近5700億元的探索成本，從而檢驗(yàn)了“A股含權(quán)”的道理。

　　以上理論與實(shí)踐早已相互印證清晰的道理已無須贅言。但我們必須清醒地指出，如果股權(quán)分置改革如某些人所愿，被收回成命，股權(quán)分置改革被終止，結(jié)局將會(huì)怎樣？

　　第一，中國社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)建設(shè)的關(guān)鍵一步——股市由雙軌制并為一軌將被毀掉。國資的市場化定價(jià)和減持的通道仍將不通，“權(quán)力尋租”的土壤繼續(xù)存在，國有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)仍能堂而皇之地低價(jià)——比對價(jià)后非流通股流通市價(jià)更低的凈資產(chǎn)價(jià)格——賤賣；國有劣質(zhì)資產(chǎn)無人問津，乏人負(fù)責(zé)，難以處置，損耗日增。在客觀上，它將縱容“權(quán)貴資本”鉆雙軌制的空當(dāng)——以社會(huì)公眾的名義剝奪流通股股民的財(cái)富，以市場的名義侵吞國有資產(chǎn)的溢價(jià)。而最后將惡果嫁禍在“市場經(jīng)濟(jì)”的頭上，并最終毀掉中國市場經(jīng)濟(jì)的道路選擇。

　　第二，中國金融改革攻堅(jiān)將輸?shù)絷P(guān)鍵一戰(zhàn)。解決股權(quán)分置問題，是中國建立國際標(biāo)準(zhǔn)的資本市場的奠基工程，是建立一個(gè)海納百川的資本市場的前提。如果因謊言而終止，從近處而言，中國國有商業(yè)銀行上市將事倍功半；從中期而言，中國不可能吸引并留住國際大量金融資本為我所用，不可能有效激發(fā)微觀企業(yè)的創(chuàng)新力和創(chuàng)造力；從長期而言，不可能為一個(gè)崛起的中國經(jīng)濟(jì)提供一個(gè)強(qiáng)大的金融心臟。

　　第三，黨和政府將難以擺脫“資本市場改革屢遭挫折”的執(zhí)政陰影。事實(shí)上，以前資本市場的每一次探索都已經(jīng)化為再接再厲改革攻堅(jiān)的寶貴經(jīng)驗(yàn)。在吸取前度改革的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)后，此次，執(zhí)政者對資本市場規(guī)律、本質(zhì)問題、矛盾層次和戰(zhàn)略思維等認(rèn)識已經(jīng)有了很大的提高，在金融領(lǐng)域的執(zhí)政水平上取得了很大的進(jìn)步。

　　歸根結(jié)底，如將正在順利深入、即將全面推開的股權(quán)分置改革終止，將使致力于更加公正、健康市場的建設(shè)者痛，將使傾心于中華民族偉大復(fù)興的建設(shè)者痛，而那些妄圖在雙軌制中左右逢源者快，那些權(quán)貴資本的既得利益者快。

　　風(fēng)物長宜放眼量。在視聽可能被混淆的時(shí)刻，我們尤其需要一雙明辨是非、分清建設(shè)者與毀滅者的慧眼。