G股重歸理性分化難以避免

　　□泰陽證券研究所陳三賢張書劍

　　隨著老G股G三一與G金牛的率先調(diào)整，如火如荼的G股行情漸趨平穩(wěn)，興奮了近兩周的投資者也終于有時間對G股行情進(jìn)行理性思考了。

　　流通股股東獲益豐厚

　　在股改之初，市場曾有不少反對聲，很多投資者認(rèn)為股改后股價(jià)會自然除權(quán)，流通股東除了股數(shù)增加外，什么好處也得不到。但事實(shí)與多數(shù)投資者的預(yù)料完全不同。股改后，絕大多數(shù)股票價(jià)格的自然除權(quán)幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于理論除權(quán)幅度，多數(shù)流通股股東從股改中獲得了非常可觀的收益。說股改是天上掉下來的餡餅一點(diǎn)也不過分。

　　統(tǒng)計(jì)顯示，在已復(fù)牌的16只G股中，按照停牌前最后交易日收盤價(jià)與復(fù)牌后首日收盤價(jià)計(jì)算，除G金牛外，其它15只股票的流通股股東均獲得了正收益。其中收益率最高的是G亨通，達(dá)到了32.5%，最低的是G紫江，收益率2.34%。16只股票中收益率在10%以上的達(dá)到了11只。這種收益還不包括停牌前的搶權(quán)漲幅，如果算上停牌前漲幅，收益率將更高。

　　從16只股票的收益排名情況看，呈現(xiàn)以下兩個特點(diǎn)：第一，對價(jià)方案越優(yōu)惠的公司流通股股東收益率越高。在5只送股比例在10送4及以上的公司中，除G恒生收益率為18.49%外，其它4只股票流通股股東收益率均在20%以上。第二，G股流通股股東的收益率與公司質(zhì)地基本沒有太多關(guān)系。幾只質(zhì)地非常好的藍(lán)籌股進(jìn)行股改后，流通股股東的收益率反而偏低。如G金發(fā)收益率僅為11.18%，G華靖收益率為9.19%。由此可見，G股行情屬于建立在對價(jià)基礎(chǔ)上的恢復(fù)性上漲行情，這種行情的力度由對價(jià)比例的多少決定，而與公司的持續(xù)盈利能力沒有多大關(guān)系。

　　恢復(fù)性上漲后將重歸理性

　　在股改前，市場存在一個價(jià)值中樞，盡管這個價(jià)值中樞還有進(jìn)一步下移的可能，但在短期內(nèi)這個價(jià)值中樞是穩(wěn)定的。股改后，試點(diǎn)公司在流通市值不變的情況下股價(jià)下跌了百分之二三十，而公司的資產(chǎn)及盈利能力是沒有任何變化的。在這樣一種情況下，股改公司的股價(jià)就存在回升的動力。這就是G股流通股股東能夠獲得正收益的根本原因，也是目前整個市場穩(wěn)步上升的主要動力之一。

　　在行情低迷的時候我們不應(yīng)太悲觀，同樣，在走勢較好的時候我們更應(yīng)看到市場的隱憂。對于G股行情的演變，我們需要需要進(jìn)行以下兩個方面的思考：第一，在恢復(fù)性上漲完成后，G股的上升動力從何而來？第二，準(zhǔn)G股在經(jīng)歷了瘋狂搶權(quán)后，復(fù)牌后流通股股東是否還有正收益？

　　對于前一個問題，我們做一個極端的假設(shè)，即使G股能填滿權(quán)，多數(shù)股票的漲幅也在20%以下，那么在漲幅達(dá)到20%后，G股將很難獲得新的上漲動力。　

　　至于準(zhǔn)G股的瘋狂搶權(quán)，則是我們更擔(dān)憂的問題。在附表所列的16只股票中，除了三一重工等極少數(shù)幾只股票在股改前出現(xiàn)了幅度較大的搶權(quán)行情外，多數(shù)股票的搶權(quán)漲幅是比較小的，而近幾日進(jìn)行股改的幾只股票卻出現(xiàn)了非常大的搶權(quán)漲幅。比如銀鴿投資的最大漲幅竟然達(dá)到了50%以上，我們認(rèn)為，如此大的搶權(quán)漲幅將很難保證股改后的正收益。

　　從長期看，股價(jià)的上漲始終是建立在公司盈利能力持續(xù)提升基礎(chǔ)上。對于那些業(yè)績不能得到持續(xù)提升的G股，在全流通預(yù)期下，其走勢將很快歸于平靜，甚至再度步入下跌通道。而對于那些具有持續(xù)增長能力的G股而言，由于全流通后公司治理結(jié)構(gòu)更加規(guī)范，大股東更加關(guān)心股價(jià)的表現(xiàn)，因此其股價(jià)有望持續(xù)走高。對于投資者而言，經(jīng)歷了短期的狂熱后，重新進(jìn)行理性思考將變得更加重要。

　　G　股熱將讓位于藍(lán)籌熱

　　從7月19日開始，兩市股指在G股，權(quán)重股及超跌股的帶領(lǐng)下走出了持續(xù)上揚(yáng)行情。出乎意料的是，在整整16個交易日的上漲行情中，從2003年開始一直占據(jù)市場主導(dǎo)地位的藍(lán)籌表現(xiàn)平平，少數(shù)股票甚至出現(xiàn)了放量下跌。很多投資者在思考，為什么大盤如此強(qiáng)勢，但價(jià)值股卻表現(xiàn)平平。

　　事實(shí)上，從以上的分析中，我們已經(jīng)可以得出答案。G股的資產(chǎn)質(zhì)量及盈利能力并不因股改而發(fā)生任何改變，G股的上漲動力完全來自股改后股價(jià)突然遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于其短期的內(nèi)在價(jià)值而引發(fā)的恢復(fù)性上漲。本輪行情由G股所發(fā)動，同時在超跌股與指標(biāo)股的呼應(yīng)下完成。G股屬于恢復(fù)性上漲，超跌股也屬于恢復(fù)性上漲，整個市場均處于一種恢復(fù)性上漲狀態(tài)中。而藍(lán)籌股不但不具備恢復(fù)性上漲動力，相反少數(shù)股票還因前期漲幅過大估值偏高而被主流機(jī)構(gòu)乘機(jī)減持。更重要的是，在G股全線上漲的背景下，5月上旬的老問題再次凸現(xiàn)出來，藍(lán)籌股股改積極性不高，流通股股東獲得對價(jià)比例預(yù)期不佳。在G股行情中，藍(lán)籌股再次被置于尷尬境地。

　　但正如我們對G股的判斷一樣，G股的上漲屬于短期行為，在經(jīng)過恢復(fù)性上漲后，G股將重歸理性，超跌股也將重歸理性。當(dāng)理性再次占據(jù)上風(fēng)時，特是當(dāng)投資者的注意力再次集中在公司盈利能力上時，藍(lán)籌股將重新成為市場的王者。

　　(證券時報(bào))