江蘇天鼎：從半年報(bào)利潤(rùn)變化看產(chǎn)業(yè)起伏

　　江蘇天鼎 秦 洪

　　隨著時(shí)間的推移，2005年半年報(bào)披露工作逐漸進(jìn)入高峰階段，而半年報(bào)的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)歷來是投資者研究上市公司凈利潤(rùn)變化曲線的重要依據(jù)，尤其是從環(huán)比、同比的角度更能夠把握這一變化曲線。

　　利潤(rùn)變化曲線緊扣產(chǎn)業(yè)起伏

　　從相關(guān)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來看，今年上半年我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)依然保持高速穩(wěn)健的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，這意味著今年上半年的上市公司的凈利潤(rùn)較上年同期依然有著不俗的同比增長(zhǎng)趨勢(shì)。

　　但由于產(chǎn)業(yè)發(fā)展的不均衡，利潤(rùn)在產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)鏈條上分配格局發(fā)生了極大的變化。尤其是周期性行業(yè)的產(chǎn)品價(jià)格在4月份宏觀調(diào)控之后，出現(xiàn)了大幅調(diào)整的趨勢(shì)，尤其是鋼鐵、煤炭、有色金屬、石化、化工等。

　　反映在上市公司的半年報(bào)中，就是此類上市公司的業(yè)績(jī)雖然同比大幅增長(zhǎng)，但環(huán)比幅度有所下降，比如說鋼鐵產(chǎn)業(yè)的酒鋼宏興，第二季度的每股收益為0.225元，一季度的每股收益為0.305元，上半年的每股收益為0.53元，而2004年上半年的每股收益為0.51元，如此數(shù)據(jù)的疊加就意味著鋼鐵產(chǎn)業(yè)的凈利潤(rùn)同比是增長(zhǎng)的，但環(huán)比卻是下降的。而有色金屬的馳宏鋅鍺的業(yè)績(jī)變化更讓人吃驚，一季度為0.238元，半年報(bào)則為0.319元，意味著第二季度只有0.081元，由此使得該公司雖然同比增長(zhǎng)了58.30%，但環(huán)比卻下降65.73%的現(xiàn)象。

　　由此可見，半年報(bào)的上市公司凈利潤(rùn)變化曲線基本上緊扣著產(chǎn)業(yè)的起伏，產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)的變化往往在影響著上市公司凈利潤(rùn)的變化，這其實(shí)也是近年來，各券商行業(yè)研究部門對(duì)產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)極度重視的根本原因。畢竟在目前產(chǎn)業(yè)發(fā)展結(jié)構(gòu)背景下，上市公司尚不能完全通過產(chǎn)業(yè)鏈完整以及多元化經(jīng)營(yíng)等路徑達(dá)到逆周期或抗周期的免疫能力。

　　要充分考慮季節(jié)性因素

　　但是，在進(jìn)行環(huán)比與同比比較時(shí)，要密切注意其季節(jié)性因素，尤其是環(huán)比更是如此，因?yàn)榄h(huán)比意味的是二季度與一季度的相比，但由于上市公司主導(dǎo)產(chǎn)品的差異，有些上市公司存在著極為明顯的季節(jié)性因素。比如說商業(yè)零售業(yè)，由于一季度擁有元旦、春節(jié)等重大節(jié)日，往往是經(jīng)營(yíng)的旺季，這就形成了一季度往往是商業(yè)類公司的黃金季節(jié)，而二季度的凈利潤(rùn)則相對(duì)來說淡一些，比如說武漢中百一季度的每股收益為0.065元，第二季度只有0.017元，環(huán)比下降了73.24%。

　　在這樣背景下，投資者在進(jìn)行上市公司估值判斷時(shí)，就不能過分局限在半年報(bào)的同比與上半年兩個(gè)季度的環(huán)比數(shù)據(jù)中打圈圈，而要把握住兩因素：一是公司是否存在著季節(jié)性因素，二是公司產(chǎn)品所處的行業(yè)是否面臨著轉(zhuǎn)機(jī)。比如說白酒業(yè)的瀘州老窖，一季度每股收益0.06元，二季度反而虧損了0.02元，同比下降了133.83%，其一方面是因?yàn)楣�司的白酒業(yè)務(wù)在二季度是淡季，三季度同樣是淡季，另一方面則是因?yàn)楣�司�?jì)提了國(guó)泰君安證券的投資減值準(zhǔn)備。

　　在“雙增長(zhǎng)”中尋找黑馬

　　而在凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)、環(huán)比也增長(zhǎng)的個(gè)股中，往往就有可能蘊(yùn)含著質(zhì)變的上市公司，因?yàn)檫@意味著公司的增長(zhǎng)處于可持續(xù)性狀態(tài)中，這也就是價(jià)值投資理念的核心，即不僅僅要增長(zhǎng)，而且還要持續(xù)性增長(zhǎng)。

　　循此思路，投資應(yīng)該重點(diǎn)關(guān)注生產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張以及行業(yè)景氣開始明顯復(fù)蘇的個(gè)股，比如說海螺型材，由于該公司上游PVC產(chǎn)品價(jià)格的下降，終端產(chǎn)品價(jià)格變化并不大，這樣再配合公司生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)張，公司的凈利潤(rùn)就處于一直持續(xù)增長(zhǎng)中，從相關(guān)數(shù)據(jù)表格中可以看出，公司同比增長(zhǎng)了350.47%，環(huán)比也增長(zhǎng)了133.81%，這也就引來了QFII的關(guān)注，類似個(gè)股尚有浙江醫(yī)藥、通威股份、萬科A、湘火炬等，尤其是湘火炬，公司正在逐步走出德隆的陰影，在本周更有信息顯示出濰柴動(dòng)力出價(jià)10億元競(jìng)得湘火炬的控股權(quán)，這就意味著購(gòu)買價(jià)超過了公司的目前二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)。

　　但在“雙增長(zhǎng)”的個(gè)股中，投資者也要關(guān)注兩個(gè)因素：一是基數(shù)大小，比如說ST光明，公司雖然同比增長(zhǎng)104.76%，環(huán)比增長(zhǎng)了332.06%，但是中期基數(shù)只有0.01元，一季度的基數(shù)只有0.01元，很難判斷公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)是否步入到持續(xù)增長(zhǎng)的軌道中。二是估值是否相對(duì)合理的因素，因?yàn)樽C券市場(chǎng)歷來是買未來的市場(chǎng)，所以，往往會(huì)出現(xiàn)上市公司凈利潤(rùn)在持續(xù)性增長(zhǎng)，但公司的股價(jià)卻已經(jīng)到位，基本上反映這樣的持續(xù)性增長(zhǎng)的基本面，比如說�漇T閩閩東、新大洲、延邊公路等。

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