市場化發行降低利率　中信短期融資券中標僅1.854%

　　記者黃憲奇北京報道

　　本周一，中信證券首期短期融資券(05中信證CP01)通過中國人民銀行債券發行系統成功發行。這是繼國泰君安證券公司后第四只券商發行的短期融資券，從招標利率看，這四只短期融資券中標利率出現一路走低的情況，業內人士認為:近幾個月以來，貨幣市場收益率的一路下行應當是主要原因，另外券商短期融資券發行的市場化程度較高，也客觀上降低了發

行利率。

　　本期融資券最終發行規模為9億元，是目前為止券商在短期融資券單期發行規模中最高的。該券采取了單一價格公開競標方式發行，招標區間為99.44元/張～99.54元/張。承銷團成員包括四大行、股份制商業銀行、券商和基金公司在內的多家機構。由于得到市場青睞，本期融資券標書發出后，各機構投標踴躍，在系統受理投標開始20分鐘內即完成投標。全場認購倍數超過4倍，且全部投標價位均達到此次發行區間的最高限。最終中標價格鎖定為99.54元，折合年收益率1.854％，發行利率較此前券商已發行的短期融資券略低。

　　四月初，國泰君安公司6億元的短期融資券首次發行時，最終發行利率確定為2.0561％，認購倍率為3.6倍。此后，招商證券3億元的短期融資券在銀行間市場獲得了7倍的封頂認購，最終發行利率僅為1.8941％，比首只券商短期融資券利率低了14個基點，甚至還低于同期限的企業短期融資券的1.98％的利率水平。8月3日發行的6億海通證券短期融資券基本上維持了1.8941％的利率水平，而本次中信證券短期融資券將先前的發行利率再次拉低。

　　近年來證券市場的不景氣影響了券商的盈利能力，其債權融資的信用等級也受到了沖擊，不少分析人士曾預計券商融資券的發行利率可能會較高，并且由于發行額度普遍較小，認購機構很可能會持有到期，因而融資券的流動性會有所不足。但從已發行的券商短期融資券來看，信用風險和流動性不足顯然都被高估。

　　年初以來，銀行間債券市場的資金面一直比較寬裕，近兩個月央行資金回籠力度減弱加劇了銀行間資金的泛濫，貨幣市場利率也一路下滑，4月初國泰君安短期融資券發行時，3月期央行票據的收益率還維持在1.4％左右的水平，而上周3月期央行票據的發行利率已下滑到1.0859％，遠低于二級市場7天回購的利率水平。貨幣市場利率的一路下行客觀上決定了券商短期融資券發行利率一路走低。一位參與投標的人士講，中信證券的資產質量要優于其他證券公司，這有助于投資者降低收益率要求。

　　近期企業短期融資券和券商短期融資券發行都出現提速跡象，但從發行利率來看，企業短期融資券的發行利率出現趨同現象，而券商短期融資券的發行利率卻有所松動。

　　業內人士認為，發行模式的區別是導致這一結果的主因。當前企業短期融資券發行多以簿記建檔方式進行，而券商的融資券則往往采用公開競標的方式發行。在簿記建檔發行方式下，發行人和主承銷商對發行價格有較大的決定權；而招標發行則更為公開、公平，公正。另外與企業融資券承銷大不相同的是，券商短期融資券的承銷團成員更加多元化，銀行、券商幾乎平分秋色；而企業短期融資券承銷團中商業銀行尤其是四大行占據了絕對地位。承銷商的多元化有助于增加交易的活躍度，彌補券商短期融資券因發行額度少而帶來的流動性不足的問題。