A股數年低迷QFII仍癡心不悔 執著背后暗藏野心

　　在境外機構投資者進入的兩年，中國A股市場一直低迷，QFII卻始終對進入市場及增加額度抱持興趣，他們在華到底有何斬獲？

　　王曉嘉|文

　　進入中國兩年的QFII(合格境外機構投資者)正在成為資本市場的重要力量。管理層

顯然希望QFII能助力中國資本市場的改革，但是對于QFII來說，這仍是一場需要看到輸贏的游戲。

　　7月11日，中國證監會表示，QFII的投資額度將從40億美元提高到100億美元。

　　“這是管理層的救市之舉。”江南證券一位負責投資的人士說，管理層的救市思路并沒太大改變，在多項救市措施不得力 之下，還是希望資金擴容，通過改變市場供求關系來提升點位。

　　增加60億美元額度看起來也終遂了許多投資者的心愿。自2003年首批QFII試水以來，試點第一階段的40億美元額度已被27家QFII機構用完。QFII們一直在呼吁要增加額度，高盛、美林、德意志銀行都曾公開表示希望增加額度，QFII額度已經達到8億美元的瑞銀投資銀行中國證券部主管袁淑琴更是多次高調地表示瑞銀希望下一輪能新增2至3億美元的額度。

　　在境外機構投資者進入的兩年，中國A股市場一直低迷，QFII卻始終對進入市場及增加額度抱持興趣，悖于常理的邏輯令公眾一直好奇：QFII在華到底有何斬獲？

　　是財富的誘惑嗎？兩年來A股股指迭創新低，9成以上投資者無利，2004年度114家證券公司利潤總額為-103.64億元，全行業處于虧損狀態；45家基金公司中，也只有17家公司盈利。QFII有點石成金的本領嗎？關于QFII的利潤沒有公開的數據，但是市場大勢很差，來自多家證券公司、基金的人士從其公開持股的投資判斷QFII并未從股市賺得盆滿缽滿，多數說法是：QFII在A股市場沒賺到多少錢，只是在采取多種投資組合的策略下，可能也沒有賠錢。

　　一位合資基金公司人士吐露了QFII的秘密：由于有外資股東，他們有機會接觸一些外國投資者，顯然，國際上中國概念正熱，這些投資者對中國這一新興市場有著超常的熱情，所以QFII募集資金并不困難，QFII正是這些資金的通道，他們重要的收入來源是傭金，更多的額度意味著更高的傭金收入。

　　QFII可能還有更大的雄心——其話語權正在增大。在券商、基金讓監管者感到失望的情況下，QFII獲得的信任正在增加，6月2日，中國證監會曾召集QFII們及其代理券商開會，希望QFII能參加到股權分置改革中來。現在，QFII開始建倉了！在國內投資者仍然迷茫，券商、基金抱怨連連的時候，QFII進駐三一重工、紫江企業，甚至開始投資一些因股權分置改革而被市場拋售的大盤藍籌股。QFII無疑會贏得更高的分數。

　　如果QFII增加到100億美元，對于目前每天交易額只有幾十億元人民幣的市場，其力量不可小覷。湘財荷銀投資總監劉青山說：“很難判定將來QFII會有多大力量，如果其投資理念有大批資金追隨，力量就會被放大。”

　　而QFII看中的也許還有更寬廣的平臺。目前進入中國的QFII都是高盛、瑞銀等業務全面、實力雄厚的國際大投行，QFII只是其業務的一面。如果QFII得到管理層信任，及時響應管理層的意圖出手，應會得到更多。在過去幾年，各大投行一直在以各種方式爭取投行項目或者參股券商、基金公司。

　　上投摩根富林明最近的研究報告《QFII亞洲啟示錄》在總結了韓國、臺灣的QFII制度后，認為目前中國股市與當年QFII抄底臺灣、韓國、印度時有非常相似的特征。報告得出的具有借鑒意義的結論是：國際資本在實現自己的利益的同時，客觀上對促進我國證券市場深層次改革的積極意義是不容忽視的。他們的參與將改變證券市場投資者結構、影響證券市場投資策略和投資理念的轉變，有利于證券市場逐步與國際接軌。

　　這也正是管理層所希望的。但是，如果管理層對QFII救市寄予厚望，很可能多少帶有一些一廂情愿的色彩。

　　“在中國上市公司質量不改善的情況下，即使增加到100億美元的額度，QFII也不會全投資A股，真正進來投資A股的也僅僅是象征性的，在股市信用嚴重缺失的情況下，是不可能談價值投資的。”前述江南證券的人士說。

　　里昂證券的一份研究報告顯示，截止到2005年1月，QFII只有約31%的資金用來購買A股，而停留在現金形式的QFII資金達32%，其他資金則投資了基金、可轉債和國債等品種。其中，投資于基金的資金大約占9%，而國債和可轉債則分別為14%和13%。

　　一家旗下有QFII的外資銀行高管對QFII額度增加表示不以為然：“中國的QFII制度與國外不同。中國的好企業都在境外上市了，海外資金不需要通過QFII也可以買到中國好企業的股票。所以，QFII進入中國，只需要買那些沒有海外上市的某些不錯的公司的股票，但這樣的企業并不多，從客觀上說就不需要很大量的資金。”

　　該人士還表示，中國有些關于QFII的政策并不完善，至今關于QFII獲利后如何繳稅的政策都未出臺，QFII們還未繳過稅，他們都不知道怎么辦好了，類似的不確定性意味著風險。

　　而且，很難說市場已經調整到位。“股市調整，預計還要幾年的時間，中國資本市場幾個大的問題都還沒解決，不只是股權分置的問題，還有券商、基金……問題沒解決，資金擴容的結果是寬裕的資金追逐一些破爛的公司股票，極可能重走老路，”社科院金融研究所易憲容博士說。里昂證券分析師克里斯托弗·伍德對中國股市的時間表持相似判斷。QFII們自然也絕不會不明白這一點。