后股權(quán)分置時代顯露光明前景 改革市場效應(yīng)漸現(xiàn)

　　記者 李俠

　　隨著各種搞活股市政策的落實，一個市場統(tǒng)一、價格統(tǒng)一、利益統(tǒng)一的市場主導(dǎo)型的證券市場將出現(xiàn)在我們面前。

　　8月5日，長江電力(資訊 行情 論壇)、中信證券(資訊 行情 論壇)等7家公司股權(quán)分置

改革方案全部獲得股東大會表決通過。至此，第二批42家試點公司已有23家順利通過表決，無一家公司方案被否決——短短3個月時間，股權(quán)分置改革這項中國證券市場有史以來最為重大的制度性變革正在有條不紊地進(jìn)行。與此同時，近期G股市場也開始受到投資者的追捧，8月4日剛剛實施改革方案后的吉林敖東(資訊 行情 論壇)、傳化國際復(fù)牌大漲，全天表現(xiàn)出色。從目前情況來看，可以預(yù)料，第二批42家試點企業(yè)方案的通過率將要大大超過首批75%的通過率，市場對改革前景預(yù)期也漸趨穩(wěn)定并開始逐步向好的方向轉(zhuǎn)變。隨著第二批試點的成功完成，在管理層總結(jié)經(jīng)驗，公布新的股改規(guī)則后，股權(quán)分置改革將正式全面鋪開，中國證券市場將進(jìn)入后股權(quán)分置時代。

　　第二批試點方案基本穩(wěn)定了市場預(yù)期

　　如果說首批試點最大的亮點在于確立了A股含權(quán)的概念，那么第二批試點則基本確定了這種含權(quán)的大小，使得市場所關(guān)注的非流通股東向流通股東支付對價的底線漸漸明晰，這也為下一步改革的全面鋪開奠定了良好的基礎(chǔ)。

　　從形式上來看，第二批試點公司在改革方案上較之首批有了很大的創(chuàng)新，但絕大多數(shù)公司仍選擇了更易為流通股東所接受的送股形式。42家試點公司中除了吉林敖東和農(nóng)產(chǎn)品(資訊 行情 論壇)2家公司外，有40家公司采取了單純送股或包含送股在內(nèi)的形式。其中有33家公司采用了單純的送股形式，占第二批試點企業(yè)總數(shù)的78.6%，另有4家公司采用了“送股+派現(xiàn)”的方式。說明通過一段時間的試點，送股模式在市場中獲得了較高的認(rèn)同度，也極有可能成為整個改革過程中市場所選擇的主流模式。

　　在第二批試點公司公布方案的過程中，經(jīng)過廣泛溝通和征求意見，很多上市公司修改了方案，提高了送股比例，并且增加了大股東對持股比例、減持價格等等方面的承諾。據(jù)不完全統(tǒng)計，42家公司有不下于10家公司對原方案進(jìn)行了修改，內(nèi)容涉及提高送股比例、增加派現(xiàn)、嚴(yán)格減持承諾等等。除了七匹狼(資訊 行情 論壇)將“流通股股東出售權(quán)”修改為“股價差額現(xiàn)金支付”，其余9家公司作出的修改都提高了對價的含金量。總體來看，第二批試點公司支付對價的水平較之首批試點有所上升。其中有接近一半的公司(19家)送股比例超過10送3股，物化股份、宏盛科技(資訊 行情 論壇)甚至推出了“10送5”這一迄今為止最高的送股比例。根據(jù)有關(guān)研究機(jī)構(gòu)的測算，通過將非送股模式折算為送股模式，42家試點公司平均對價水平約為每10股送3.34股左右，略高于首批試點公司平均3.26股的對價水平。

　　第二批試點為改革的全面鋪開作出積極探索

　　由于第二批試點企業(yè)數(shù)量較多且參與企業(yè)范圍較廣，既有國企大盤藍(lán)籌股，也有民營企業(yè)、中小板公司；既有優(yōu)質(zhì)高成長企業(yè)，也有股價破凈公司，由此決定了第二批試點公司改革方案的多樣性。從第二批改革方案看，除了沒有涉及ST股和含B、H復(fù)雜股本的這兩種情況外，42家試點公司推出的改革方案幾乎對我國目前各類上市公司的情況都給出了參考答案，從而為股權(quán)分置改革的全面鋪開起到投石問路的作用。

　　具體而言，雖然送股模式成為第二批試點公司改革方案的主流，但也出現(xiàn)了吉林敖東的“縮股+派現(xiàn)”模式、寶鋼股份(資訊 行情 論壇)的“送股+權(quán)證”模式、七匹狼的“送股+現(xiàn)金補(bǔ)差承諾”模式、長江電力“轉(zhuǎn)增送股+派現(xiàn)+權(quán)證”模式，以及農(nóng)產(chǎn)品向全體流通股東承諾現(xiàn)金回購的模式。雖然市場對于一些新的對價爭議頗多，但這些模式無疑為后來企業(yè)改革提供了極好的參考和選擇。

　　韶鋼松山(資訊 行情 論壇)和農(nóng)產(chǎn)品兩家公司在回答“破凈”公司如何改革問題上給出了不同的參考答案。其中，韶鋼松山采用了送股模式，比例為10送3。該方案突破了國有股轉(zhuǎn)讓不能低于凈資產(chǎn)的“鐵律”，為“破凈”一族的股權(quán)分置改革打開了空間。而農(nóng)產(chǎn)品限于大股東持股比例較低、業(yè)績水平一般的特點，提出向全體流通股東現(xiàn)金回購的承諾模式，受到市場的一致肯定和歡迎，對于同類公司更具啟示意義。

　　此外，華發(fā)股份(資訊 行情 論壇)和魯西化工(資訊 行情 論壇)的股改方案有效解決了“內(nèi)部職工股”問題，這為黔源電力(資訊 行情 論壇)、吉電股份(資訊 行情 論壇)、好當(dāng)家(資訊 行情 論壇)、江西長運(yùn)(資訊 行情 論壇)等26家同類上市公司的股改樹立了模板；東方明珠(資訊 行情 論壇)、申能股份(資訊 行情 論壇)、宏盛科技3家上海本地股的股改方案，也解決了募集法人股股東的對價支付問題。而鄭州煤電(資訊 行情 論壇)借股權(quán)分置改革的契機(jī)，以“股改+定向回購”的方案則為解決大股東違規(guī)占用上市公司資金這一影響上市公司發(fā)展的頑疾提供了一個良好的示范。

　　值得一提的是，華聯(lián)綜超(資訊 行情 論壇)、農(nóng)產(chǎn)品、中化國際(資訊 行情 論壇)、金發(fā)科技(資訊 行情 論壇)、韶鋼松山、恒生電子(資訊 行情 論壇)、中信證券等7家的股改方案中都包括了管理層股權(quán)激勵計劃。華聯(lián)綜超、人福科技(資訊 行情 論壇)、金發(fā)科技、七匹狼均設(shè)置了股份追送條款。這兩種創(chuàng)新將管理層、大股東和流通股東的利益捆綁在一起，使得股權(quán)分置狀態(tài)下以資源控制為出發(fā)點的典型的委托代理問題有望受到來自未來公司業(yè)績和二級市場股價的制衡。

　　當(dāng)然，對于股權(quán)分置改革中可能遇到的諸多難題，第二批試點在提供部分答案的同時，也留下了一些問題未能涉及，仍需要管理層在下一步改革中，通過不斷與各方溝通，在法律、政策范圍內(nèi)進(jìn)一步予以明確。

　　改革市場效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)后股權(quán)分置時代即將來臨

　　如果在改革前期還有人擔(dān)心分散表決會使改革陷入曠日持久的討價還價并最終導(dǎo)致改革夭折的話，那么時至今日，改革實踐已經(jīng)充分證明了管理層改革的決心、能力和改革思路的可行性。改革對市場預(yù)期的穩(wěn)定和向好已產(chǎn)生了積極的影響，由制度變革引發(fā)的市場轉(zhuǎn)折即將來臨或者正在到來。

　　近期，這種市場效應(yīng)已初露端倪。在運(yùn)行走勢上的一個重要表現(xiàn)就是，股市終于擺脫了千點關(guān)口，連續(xù)兩周大漲了100多點。大盤藍(lán)籌股、股改試點個股表現(xiàn)出色，尤其是G股板塊走出了比較強(qiáng)勢的格局，G三一、G紫江、G金牛等三只個股持續(xù)振蕩上揚(yáng)，一周以來，G金牛最高漲幅26.68%，G三一最高漲幅27.38%，G紫江更是走出了填權(quán)態(tài)勢。市場人士認(rèn)為，除了匯率機(jī)制改革刺激股市整體走強(qiáng)外，G股板塊的強(qiáng)勢表現(xiàn)應(yīng)歸功于市場自動除權(quán)后股價的理性上漲、場外資金的增持及市場氛圍的改善。市場對“G”板塊關(guān)注度的不斷提升，從一個側(cè)面證明了股權(quán)分置改革的市場效應(yīng)正在逐漸顯現(xiàn)，市場對后市的信心正在逐漸轉(zhuǎn)強(qiáng)。

　　根據(jù)第二批試點企業(yè)改革進(jìn)程表，決定此輪方案過關(guān)與否的股東表決大會自7月25日吉林敖東表決開始，到8月19日中孚實業(yè)(資訊 行情 論壇)、華聯(lián)綜超股東大會結(jié)束，第二批試點將正式落下帷幕。隨后，管理層將在總結(jié)經(jīng)驗的基礎(chǔ)上，出臺一個指導(dǎo)股改工作的規(guī)程指引，股權(quán)分置改革將全面推開——中國證券市場將進(jìn)入后股權(quán)分置時代。也就是說，隨著改革的深入，隨著各種搞活股市政策的落實，一個市場統(tǒng)一、價格統(tǒng)一、利益統(tǒng)一的市場主導(dǎo)型的證券市場將出現(xiàn)在我們面前。

　　作為中國資本市場最為重大的制度性變革，股權(quán)分置改革是一項極為復(fù)雜的系統(tǒng)工程。正如國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長巴曙松所指出的那樣，第二批試點結(jié)束后的股改全面鋪開并非是“收官階段”，而是“艱難的中盤階段”。雖然兩批試點為改革的全面推開進(jìn)行了積極的探索，但1400多家上市公司各自的情況不同，并不能簡單復(fù)制試點方案。因此，在接下來大規(guī)模的股改，下面幾項問題亟須管理層盡快拿出方案，以利改革順利推進(jìn)：一是含B股、H股的公司改革如何進(jìn)行。其中，B股公司處理相對要容易些，而由于H股分屬港交所管轄，對于是否需要給H股股東予以補(bǔ)償問題，需要兩地證券監(jiān)管部門進(jìn)行充分的溝通與協(xié)商，簽署協(xié)議或出臺相應(yīng)的指引說明。二是對于目前市場上存在的一大批ST、PT公司股改如何進(jìn)行問題。由于這些公司已經(jīng)資不抵債，這些公司將通過什么方式對流通股東予以補(bǔ)償，或者是否應(yīng)該先進(jìn)行重組后再進(jìn)行股權(quán)分置改革。三是“新老劃斷”何時開始。在目前改革形勢下，到底是應(yīng)該在改革全部完成后再實施“新老劃斷”呢？還是如證監(jiān)會官員李青原日前所說，只要有200家到300家占市值約70%以上的主要公司完成股改后就可以實施呢？這一點對于穩(wěn)定市場預(yù)期尤為重要。