陳昌華：A股比H股更有價(jià)值

　　-本刊記者 林中

　　陳昌華：瑞士信貸第一波士頓中國(guó)研究主管，多次被評(píng)為亞洲最佳的分析師之一。這位“風(fēng)險(xiǎn)厭惡者”今年以來對(duì)A股市場(chǎng)特別“鐘情”。2005年初，陳昌華曾說：A股最差的日子已經(jīng)過去。日前在接受《紅周刊》采訪時(shí)更坦言：A股市場(chǎng)已經(jīng)比H股市場(chǎng)更具投資價(jià)值。

　　A股四方面的有利因素

　　陳昌華說，四方面的有利因素使A股比H股更具有投資價(jià)值：

　　第一，截至6月30日，盡管A股平均市盈率為18倍左右，仍然較高，但這主要是有大量垃圾股存在的緣故，而市場(chǎng)的核心——市值前200家的公司平均市盈率大致為13倍，H股、紅籌股等海外上市公司的平均PE值為12倍，還有少數(shù)公司A股和H股、B股價(jià)格倒掛，可以說A股泡沫已基本消除，與H股相比估值基本合理。

　　第二，總體看H股和B股拿到對(duì)價(jià)的可能性不高。所以A股在第二批試點(diǎn)完成后已經(jīng)慢慢形成了約10送3的平均對(duì)價(jià)水平，市場(chǎng)的這個(gè)預(yù)期基本穩(wěn)定，后面實(shí)施股改的公司也不會(huì)差得太遠(yuǎn)。所以A股在考慮對(duì)價(jià)的因素后，估值上已經(jīng)比H股更具有優(yōu)勢(shì)。

　　第三，A股市場(chǎng)的資金非常充裕，特別是銀行的存款金非常巨大，例如，2001年銀行存款與股市流通市值的比例是7比1，而現(xiàn)在這個(gè)比例是26倍，所以說市場(chǎng)潛在的資金非常充裕，關(guān)鍵是投資者要有信心。如果市場(chǎng)轉(zhuǎn)好，市場(chǎng)參與者會(huì)很多。

　　第四，政府支持股市的態(tài)度非常明確，近階段出臺(tái)了一系列對(duì)流通A股非常有利的政策，這對(duì)恢復(fù)市場(chǎng)信心很重要。

　　A股市場(chǎng)已經(jīng)比H股更有投資機(jī)會(huì)，這是近10年來從未有過的現(xiàn)象。惟一的風(fēng)險(xiǎn)來自于基本面的不明朗因素，一些不利的現(xiàn)象值得留意，比如產(chǎn)能過剩、部分產(chǎn)品價(jià)格下降、企業(yè)盈利下滑等等。

　　不擔(dān)心擴(kuò)容

　　對(duì)于全流通后形成大擴(kuò)容的擔(dān)心，陳昌華認(rèn)為，流通股供求的改變不會(huì)影響價(jià)值水平，其均衡的核心價(jià)值仍然是以PE等投資價(jià)值因素來確定的。好的大型企業(yè)的擴(kuò)容反而會(huì)有助于市場(chǎng)的穩(wěn)定。

　　像香港市場(chǎng)中移動(dòng)等公司，政府并不會(huì)賣，也就是只要企業(yè)好，大股東就沒有理由賣掉，A股市場(chǎng)上的好公司也是如此。而垃圾股因?yàn)榇嬖谥�管理層和投資者的矛盾，才有擴(kuò)容減持的壓力。

　　從另一方面講，擴(kuò)容對(duì)于市場(chǎng)不是壞事。像H股、紅籌股市場(chǎng)如果沒有當(dāng)初的中移動(dòng)、中石油、中石化等大型公司的擴(kuò)容，也就不會(huì)形成現(xiàn)在這樣具有價(jià)值的活躍的市場(chǎng)。而A股市場(chǎng)如果沒有中石化、寶鋼股份(資訊 行情 論壇)、長(zhǎng)江電力(資訊 行情 論壇)等大型藍(lán)籌的擴(kuò)容，市盈率也不會(huì)得到明顯的下降。

　　股改帶來機(jī)會(huì)

　　現(xiàn)在很難簡(jiǎn)單地說A股市場(chǎng)中，是周期性行業(yè)還是非周期性行業(yè)更有價(jià)值。當(dāng)然在宏觀經(jīng)濟(jì)向好時(shí)，周期性行業(yè)能夠創(chuàng)造更大的價(jià)值，但目前看來，周期性行業(yè)股票在過分下跌后，有的估值已經(jīng)合理。而非周期性行業(yè)中不少股票漲升幅度已經(jīng)很大，估值已經(jīng)高于理論水平，所以這兩類的股票還要仔細(xì)比較才能看出哪個(gè)估值更合理。

　　近期不少Q(mào)FII買入了股改的股票，這其中有的是QFII自己買的，有的是按照客戶的要求下的單。QFII向客戶推薦的股票肯定是以投資價(jià)值為依據(jù)，近期的股改是一個(gè)新的重要參考因素，因?yàn)?0送2或者10送3的平均水平會(huì)降低投資者的持股成本，一些原來質(zhì)地不錯(cuò)但估值有些高的股票，會(huì)因此進(jìn)入合理的估值區(qū)域，具備了投資價(jià)值。